醫(yī)藥行業(yè)分析：原料藥板塊Q2利潤(rùn)高基數(shù)下承壓，需求邊際持續(xù)改善.pdf

醫(yī)藥行業(yè)分析：原料藥板塊Q2利潤(rùn)高基數(shù)下承壓，需求邊際持續(xù)改善。Q2 原料藥板塊營(yíng)收同比略降，利潤(rùn)在高基數(shù)下下滑 13%。原料藥板 塊共選取了 32 家公司，2025 年 H1，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 588.70 億元，同 比-2.88%，歸母凈利潤(rùn) 86.97 億元，同比+1.73%，扣非凈利潤(rùn) 84.03 億 元，同比+8.46%。分季度來看，2025 年 Q1，營(yíng)收同比基本持平，環(huán)比增 長(zhǎng) 5.77%，歸母凈利潤(rùn)及扣非凈利潤(rùn)同比均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，環(huán)比分別大幅 增長(zhǎng) 91.12%和 81.95%。Q1 原料藥企業(yè)出貨量逐步恢復(fù)，毛利率同比提升 1.76pct，同時(shí)降本增效持續(xù)推進(jìn)，期間費(fèi)用率同比下降 0.81pct，此外， 2024Q4 多家公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失，2025 年 Q1 減值影響大幅減弱。2025 年 Q2，在上年同期高基數(shù)的基礎(chǔ)上，營(yíng)收小幅下滑 5%，歸母凈利潤(rùn)下滑 13%，扣非凈利潤(rùn)基本持平，主要原因是：①市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍舊較為激烈，沙 坦、頭孢、青霉素類等部分產(chǎn)品價(jià)格同比仍有一定幅度下滑；②板塊在建 工程陸續(xù)轉(zhuǎn)固，折舊費(fèi)用增加，同時(shí)企業(yè)加大研發(fā)及營(yíng)銷投入，研發(fā)及銷 售費(fèi)用增加，期間費(fèi)用率同比提升 1.30pct；③板塊資產(chǎn)減值損失同比增 長(zhǎng) 20.43%。

規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放，Q2 毛利率同環(huán)比進(jìn)一步提升。2025 年 H1，原料 藥板塊毛利率為 38.73%，同比+1.92pct，凈利率為 14.77%，同比+0.67pct。 分季度來看，Q1 板塊毛利率為 38.14%，同比+1.76pct，凈利率為 15.41%， 同比+2.63pct，環(huán)比+7.06pct，凈利率同比提升主要原因是期間費(fèi)用率同 比-0.81pct，環(huán)比大幅改善的主要原因是減值影響大幅減弱，2024 年 Q4 板塊資產(chǎn)減值為 12.75 億元，而 2025 年 Q1 僅為 1.56 億元。Q2，板塊毛 利率為 39.31%，同比+2.10pct，環(huán)比+1.17pct，凈利率為 14.04%，同比 -1.48pct，環(huán)比-1.37pct。毛利率提升的主要原因是存量產(chǎn)品去庫存結(jié)束， 新產(chǎn)品逐漸放量，原料藥企業(yè)產(chǎn)品銷量持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)能利用率提升，規(guī)模 效應(yīng)持續(xù)釋放。凈利率同比下降的主要原因是期間費(fèi)用率同比提升 1.30pct，板塊在建工程陸續(xù)轉(zhuǎn)固，折舊費(fèi)用增加，同時(shí)企業(yè)加大研發(fā)及 營(yíng)銷投入，研發(fā)及銷售費(fèi)用增加，除此之外，Q2 板塊資產(chǎn)減值為 4.00 億 元，同比增加 6,788.13 萬元，增長(zhǎng) 20.43%。

板塊估值處于歷史低位，具備性價(jià)比。2025 年 H1，原料藥板塊仍舊 面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品價(jià)格下降的壓力，但價(jià)格下降幅度逐漸收窄，部 分產(chǎn)品價(jià)格底部震蕩，同時(shí)行業(yè)去庫存結(jié)束，成熟品種銷量增長(zhǎng)，新產(chǎn)品 持續(xù)放量，從估值來看，截至 2025 年 Q2 末，原料藥板塊 PE 為 27.72 倍， 處于 11%歷史分位，相較醫(yī)藥生物行業(yè)的溢價(jià)率為-0.78%。