鋼鐵行業深度報告：再論供給側改革，制度優勢實現供給約束破局通縮困局，掘金鋼鐵、有色行業投資機會.pdf

鋼鐵行業深度報告：再論供給側改革，制度優勢實現供給約束破局通縮困局，掘金鋼鐵、有色行業投資機會。社會主義市場經濟制度優勢可以實現“供給約束”突破通縮困局，調控行業供需平衡來規避 經濟下行風險。社會主義市場經濟以國有經濟為主體，提供強大的宏觀調控能力，有能力實現 避免資本主義市場經濟周期波動。面對通貨緊縮，傳統凱恩斯主義的需求刺激政策因悲觀預 期固化而失效，如日本和歐洲案例所示，通縮環境難以通過需求刺激改善經濟狀況。而中國則 可以發揮制度優勢，通過“供給約束”策略，主動削減過剩產能或者約束產量，保護優質企業 免于惡性競爭，這種制度驅動的“理性約束”不是歷史的機械復歸，并非回歸“計劃經濟”。是 對經濟重建供需平衡，等待復蘇春風的到來。

供給側改革已經得到驗證，我國眾多行業已經實現了產業升級，當前需要“供給約束”、“反內 卷”來保護經濟發展成果。2016 年開啟的供給側結構性改革正是“供給約束”的一次成功實戰驗 證，PPI 止跌回升，企業扭虧為盈。當前在全球需求萎縮背景下，供給約束通過政策引導和法 律工具，統籌各行業的產能產量，避免資源浪費和內卷，保存產業升級成果。歷史證明，這不 僅能緩沖經濟下行，還為發展中國家提供新治理范式。

鋼鐵行業產能嚴重過剩，央國企集中度較高利于行政手段實施，“反內卷”政策有望推動鋼價 修復，盈利抬升。1）鋼鐵行業供過于求，螺紋鋼、線材產能嚴重過剩：中國鋼鐵行業 2007- 2024 年國內持續處于供過于求狀態，凈出口量 2024 年位于近 15 年最高水平。2015-2021 年 中國鋼鐵企業五大鋼材產能利用率在 60%-80%之間波動，2021-2025 年分品種來看，螺紋鋼及 線材產能利用率從 70%左右下滑至 50%左右，嚴重過剩。2）鋼鐵行業央國企產量占比顯著高 于民企，頭部集中度較高，預期此次反內卷政策后續或約束 5-10%產量：2024 年鋼鐵重點企 業中央國企產量超 5 億噸，占總產量約 63%，民企產量為 3 億噸，占總產量約為 37%。2024 年鋼鐵重點企業產量前 10 家企業央國企占比 7 家，CR10 為 51%，集中度較高。目前我們預 計供給側改革 2.0 或約束粗鋼產量 5%-10%左右，下放指標主要考慮環保及碳排達標程度，我 們預計政策落地后螺紋價格有望修復至 3500-4000 元/噸左右，盈利或增加 50-100 元/噸左右。 3）建議關注 3 類標的：利潤反轉、利潤穩定估值修復、利潤穩定高分紅：①利潤反轉：建議 關注柳鋼股份、太鋼不銹、山東鋼鐵、三鋼閩光、安陽鋼鐵等，假設在反內卷情況下，噸鋼凈 利100元/噸，測算得出政策落地后年化PE（截至2025年7月15日）分別為5.9/6.4/8.8/10.7/13.3。 ②利潤穩定、估值修復標的：建議關注 PE＜15 倍或 PB＜1 的鋼鐵企業：新鋼股份、首鋼股 份、寶鋼股份、華菱鋼鐵等。③利潤穩定、高股息標的：建議關注鄂爾多斯、友發集團、久立 特材、南鋼股份、中信特鋼等。