晨光生物研究報(bào)告：向內(nèi)挖潛向外延展，植提龍頭健康前行.pdf

晨光生物研究報(bào)告：向內(nèi)挖潛向外延展，植提龍頭健康前行。植物提取龍頭企業(yè)，多品種全球領(lǐng)先。晨光生物成立于 2000 年，位于河 北省邯鄲市曲周縣，是一家專注于植物有效成分萃取、分離、純化及應(yīng)用 的高科技企業(yè)，位居全球植物提取行業(yè)第一梯隊(duì)。公司主要研制和生產(chǎn)天 然色素、香辛料提取物和精油、營(yíng)養(yǎng)及藥用提取物、天然甜味劑、保健食 品以及油脂和蛋白共六大系列上百種產(chǎn)品。目前，公司的辣椒紅、辣椒 精、葉黃素三大主力產(chǎn)品的產(chǎn)銷量已位居世界第一或前列。根據(jù)公司 2024 年年報(bào)，2024 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 69.94 億元，歸母凈利潤(rùn) 0.94 億元，其中 植提業(yè)務(wù)為利潤(rùn)的主要來源。

植提行業(yè)快速增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散。根據(jù) Markets and Markets 的數(shù) 據(jù)，2022 年全球植物提取行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 344 億美元，預(yù)計(jì) 2027 年市場(chǎng) 規(guī)模將達(dá) 615 億美元，2022-2027 年 CAGR 約為 12.3%。中國植提行業(yè)于上 世紀(jì) 90 年代開始起步，憑借豐富的植物資源優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，根據(jù) 華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2021 年中國植提行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為 407 億元， 2017-2021 年 CAGR 為 10.3%，到 2025 年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將突破 600 億元。 從競(jìng)爭(zhēng)格局來看，由于考慮到投資經(jīng)濟(jì)效益、技術(shù)研發(fā)能力、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建 設(shè)成本等原因，中國植提行業(yè)呈現(xiàn)出企業(yè)數(shù)量多、多數(shù)企業(yè)規(guī)模小、技術(shù) 及管理水平低、生產(chǎn)銷售的品種少、行業(yè)集中度低的特點(diǎn)，晨光生物等具 有多品種研發(fā)實(shí)力的頭部企業(yè)不斷提升市場(chǎng)份額。

我們認(rèn)為，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散的背景下，晨光生物通過向內(nèi)挖潛、 向外延展，走出了一條優(yōu)秀的植提龍頭道路：

1）向內(nèi)挖潛，降本增效成效顯著。由于一般植物提取物原材料成本占營(yíng) 業(yè)成本的比重超過 90%，原材料的價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司的持續(xù)發(fā)展影響顯著。 公司的植提技術(shù)、溶劑回收工藝以及植提設(shè)備等方面均處于行業(yè)領(lǐng)先水 平，形成了整體低成本的工業(yè)化生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)。在供應(yīng)鏈上，針對(duì)公司主要原 材料辣椒、萬壽菊等農(nóng)副產(chǎn)品，公司在新疆、云南、河北、印度、贊比 亞、緬甸等多地布局原材料基地，尤其利用海外的土地及人力成本低的優(yōu) 勢(shì)建立了原材料采購的成本優(yōu)勢(shì)。未來隨著多個(gè)品種原料價(jià)格回暖，公司 植提業(yè)務(wù)利潤(rùn)彈性有望釋放。

2）向外延展，品類規(guī)模不斷擴(kuò)大。基于公司的辣椒紅、辣椒精、葉黃素 三個(gè)品種已位居世界第一或前列的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，公司正持續(xù)打造出花椒提取 物、甜菊糖、番茄紅素、姜黃素、水飛薊素、葡萄籽提取物、迷迭香提取 物等規(guī)模較大的第二梯隊(duì)品種。隨著植物提取物下游需求的不斷增長(zhǎng)，公 司有望通過成熟的擴(kuò)品種路徑快速復(fù)制，實(shí)現(xiàn)更多品種的市占率提升，逐 步實(shí)現(xiàn)“十個(gè)左右世界第一或前列產(chǎn)品”的“三步走”第二階段目標(biāo)。

棉籽類業(yè)務(wù) 25Q1 已扭虧為盈，期待行情回暖利潤(rùn)修復(fù)。24 年受豆油、豆 粕等大宗價(jià)格影響，棉籽類產(chǎn)品銷售價(jià)格大幅下跌，疊加公司未完全對(duì)鎖 銷售，利潤(rùn)承壓。25Q1 棉籽類相關(guān)產(chǎn)品隨豆油、豆粕等大宗商品行情逐漸 回暖，公司嚴(yán)格執(zhí)行對(duì)鎖經(jīng)營(yíng)模式，鎖定加工環(huán)節(jié)的利潤(rùn)，25Q1 實(shí)現(xiàn)扭虧 為盈，未來公司將逐漸擴(kuò)大 60%含量蛋白的比例，提升加工環(huán)節(jié)毛利，提 升生產(chǎn)管理的得率，穩(wěn)健發(fā)展。我們認(rèn)為，24 年棉籽類業(yè)務(wù)處于經(jīng)營(yíng)底部，當(dāng)前棉籽類業(yè)務(wù)毛利率已見改善趨勢(shì)，并在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升的情況下， 盈利能力有望逐步提升向好。