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小商品城研究報告：產業集群實現“買賣全球”，多輪驅動價值重估。立足義烏市場，深耕多年主業積淀雄厚。公司成立于1982年的馬路市場，經歷了六次易址、十次擴建和五代躍遷，市場形態逐步由馬路市場演變為國際商貿城一到六區。股權以國資控股為主，截止2024年末義烏國資辦間接持有商城44.44%的股份。商品銷售貢獻主要營收，市場經營為核心主業，2018年-2024年毛利潤占比保持在70-90%。近年來期間費用持續改善，利潤持續提升。

依托政策及小商品供應鏈打造公司核心競爭優勢。2013年商務部、外匯局等8個部門聯合發布正式文件同意在義烏市試行市場采購貿易方式，義烏作為全國首個市場采購貿易方式試點城市享受政策先發優勢。“1039模式”主要針對中小微商戶的多品種、多批次、小批量的外貿交易，具有免增值稅、簡化申報、收匯靈活等特點。義烏通過產業集群、多模式供應鏈、極致精細的核算、拼箱組貨實現原材料+進貨+輔材+物流成本優勢，同時通過義烏市場淘汰品控不穩定商戶+義烏行業協會制定質量標準+商戶遵循做長期生意共同打造義烏產品物美價廉的供應鏈核心競爭優勢。

公司逐步進入業績加速期，進口業務有望成為新增長點。公司內經營商鋪長期供不應求，存量市場租金上浮，據公司2023/2024年年報2024-2026年增長率將不低于 5%，同時全球數貿中心預計于2025 年 10 月開業，涵蓋市場、商務寫字樓、商業街區、公寓和數字大腦五大功能板塊，有望為公司市場經營業務帶來新的業績增量。AI技術賦能不斷提升Chinagoods平臺智能化服務水平，支付安全及人民幣出海成為行業趨勢有望帶動yiwupau份額不斷提升，目標持續超額完成。2024年12月國務院批準同意《浙江省義烏市深化國際貿易綜合改革總體方案》，未來公司將持續優化 3C 認證流程、構建“144 全流程監管體系”，實現進口商品從溯源到消費保障的全鏈條管理以及化妝品、保健品等更多進口品類的擴張，同時我們認為隨著進口業務的飛速發展公司有望配套新的市場，進口業務有望成為新增長點。