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蘇軸股份研究報告：滾針軸承國產替代加速，布局機器人打造新增長曲線。國內滾針軸承小巨人，國內外業務“雙輪”驅動業績穩增。公司深耕滾針軸承領域，為創 元科技子公司，蘇州國資委為實控人，已與博世、博格華納、中國航空工業集團等國內外 知名企業建立穩定合作關系。公司 2024 年營收凈 利分別為 7.15/1.51 億元， YoY+12.42%/+21.32%，其中海外業務以歐洲為主戰場，營收占比提升至 43.51%,毛利率 較高，帶動公司綜合毛利率穩步回升至 5 年來最高水平 37.29%。公司 22 年董事長換屆后 降本增效成果顯著，期間費用率持續降低 2.97pcts 至 24 年的 13.02%。

滾針軸承為汽車關鍵零部件，國產替代加速突破。滾針軸承因慣性小、剛性大特點，占軸 承單車應用量的 30%左右。全球滾針軸承市場由 Schaeffler、NSK、SKF 三大外資品牌主 導，CR3 超 40%。隨國內新能源車、高端制造需求爆發及政策驅動，中低端國產替代已初 步完成，微中型軸承國產化率超 65%，但耐高溫涂層材料、超薄軸承工藝等多項高端技術 瓶頸待突破。國內滾針軸承市場景氣度高，根據測算 24 年我國滾針軸承的市場規模約為 47.22 億元，頭部企業呈分層競爭格局，24 年營收同比均保持 12%以上的較高增速，但因 下游及產品結構不同導致毛利率差距較大，蘇軸股份毛利率 37.29%，顯著高于行業平均 的 27.26%，作為行業領頭羊，公司領跑中端替代，高端突破加速。

人形機器人滾針軸承、交叉滾子軸承用量大、價值高，公司積極布局機器人賽道有望成新 增長極。人形機器人軸承追求輕量化、動態適應性和多向載荷承受能力，主要在旋轉關節 和減速器核心零部件中使用滾針軸承和交叉滾子軸承，價值量占比較高，以特斯拉 Optimus 為例，諧波減速器和交叉滾子軸承價值占比分別為 7.70%和 0.85%。目前，公司產品在機 器人領域的研發應用主要集中在工業用 RV 減速機及諧波減速器，部分產品已經進入小批 量供貨階段。公司超薄精密滾針軸承產品在滾針精度及軸承極限靜工作載荷與國外產品性 能指標相當，有望打破該類軸承海外企業技術壟斷局面，并有望隨人形機器人市場需求放 量持續受益。

先發優勢顯著客戶優質穩定，高周轉率+高凈利+高 roe 彰顯核心競爭力。軸承行業存在強 客戶認證壁壘，通常供貨驗證周期需 3-5 年，公司客戶優質穩定，已覆蓋多家全球頭部汽 車 Tier 1 企業，先發優勢顯著。“以銷定產”生產模式，使公司長期維持較高存貨周轉率， 總資產周轉率穩定在 0.8 次以上，為可比公司中最高；公司 24 年凈利率為 21.06%，ROE 為 19.72%，均長期處于行業領先水平，彰顯公司強競爭力。目前公司產能利用率高且彈 性充足，新建滾針大樓投產在即，看好公司持續發展。