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潤澤科技研究報告：深度綁定字節(jié)，迎接AIDC時代。前瞻布局鎖定稀缺資源，超大規(guī)模園區(qū)級數(shù)據(jù)中心模式確保高盈利。公司已在京津 冀·廊坊、長三角·平湖、大灣區(qū)·佛山和惠州、成渝經(jīng)濟圈·重慶、甘肅·蘭州和海 南·儋州全國6大區(qū)域建成了7個AIDC智算基礎(chǔ)設(shè)施集群，合計規(guī)劃61棟智算中 心、約32萬架機柜。目前公司投產(chǎn)機柜數(shù)量超7.6萬架，均處于一線城市核心區(qū)域， 成熟數(shù)據(jù)中心上架率超過90%，IDC業(yè)務(wù)毛利率達50%+。

AI拉動國內(nèi)數(shù)據(jù)中心建設(shè)需求顯著增長，租金價格有望觸底反彈。IDC作為存放服務(wù) 器的空間場所，是AI發(fā)展的基石。AI應(yīng)用已在國內(nèi)普及，行業(yè)催化不斷。互聯(lián)網(wǎng)廠商 開啟“軍備競賽”，加速資本開支投入，AI服務(wù)器功率提升，對大規(guī)模、高質(zhì)量機房的 需求大幅增長。算力進入推理時代，AI推理側(cè)需求對時延要求較高，數(shù)據(jù)中心機房應(yīng)布 局在一線城市核心區(qū)域，新增供給極其有限的背景下，優(yōu)質(zhì)機房逐漸稀缺，租金價格有 望觸底反彈，IDC行業(yè)迎來價值重估機遇。

字節(jié)占比高，深度綁定高增長客戶。潤澤科技客戶包括字節(jié)跳動、華為云、京東尚科、 快手、三快云計算、電信云、國家部委等。根據(jù)公司2022年重組上市時的公告披露， 2021年及以前，字節(jié)收入占比為60%+；2023年以來，公司新增開拓多家互聯(lián)網(wǎng)頭部 客戶。頭部互聯(lián)網(wǎng)公司資本開支進入上行周期，潤澤機房上架速度明顯加快。

近期公司能耗指標(biāo)繼續(xù)高增，業(yè)務(wù)拓展速度領(lǐng)先同業(yè)。截至2024年6月末，公司能耗 指標(biāo)較2023年末再次增長超60%，規(guī)模領(lǐng)先同業(yè)，滿足新增投建需求。公司京津冀廊 坊B區(qū)、長三角平湖B區(qū)均規(guī)劃了3棟新一代智算中心（包括2棟200MW智算中心 和1棟100MW智算中心），廊坊B區(qū)的單棟200MW智算中心、平湖B區(qū)的單棟 100MW智算中心預(yù)計于2025年交付投運。公司前瞻布局海南，潤澤（自貿(mào)港）國際 數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)園項目一期于2024年6月開工建設(shè)，并于2024年12月完成主體結(jié)構(gòu)封頂。

國產(chǎn)算力龍頭標(biāo)的，AI應(yīng)用催化不斷。我們預(yù)計2024-2026年公司實現(xiàn)歸母凈利潤 21.37億元、32.07億元、40.45億元，對應(yīng)2025年1月15日收盤價PE分別為44.0X、 29.3X、23.2X。AI應(yīng)用加速推廣，租金價格有望觸底反彈，IDC行業(yè)迎來價值重估機 遇。公司綁定資本開支增長迅猛的字節(jié)跳動等互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)，業(yè)務(wù)拓展速度及盈利能 力領(lǐng)先于同業(yè)。