金誠信研究報告：礦服穩健增長，銅礦放量提升業績彈性.pdf

金誠信研究報告：礦服穩健增長，銅礦放量提升業績彈性。公司概況：依托礦服業務，拓寬至資源開發。公司是具備礦山工程建設、采礦運營管理、礦山設計與技術研發、礦山設備制造等綜合服務能力的高端礦業開發服務商，處于行業領先地位，且為打造產業鏈一體化的綜合 競爭優勢，公司業務進一步拓寬至資源開發，現已形成初具規模的礦產資源儲備。其中，在礦山服務領域，公司目前在境內外承擔近40個大型礦山工程建設和采礦運營管理 項目；在礦山資源領域，公司現已儲備4座銅礦、1座磷礦資源，分布在4個國家，擁有銅、銀、金、磷礦產的生產能力。

礦山服務：礦服業務優勢突出，有望保持穩健增長

金誠信專注于非煤地下固體礦山的開發服務業務，經過多年的市場開拓，明確了以“大市場、大業主、大項目”為主的目標市場策略，公司始終貫徹以領先的技術為礦山業主 提供超值服務的理念，以優質的礦山工程建設服務獲得礦山業主的認可，進而承接后期的采礦運營管理業務。公司專注高端市場，國內外兩大市場并重，其中海外業務高速 發展；2016-2023年在公司礦服業務保持高速增長的同時，海外業務的占比也在持續提升，約從2016年的24.3%提升到2023年的61.8%，且海外項目的毛利率更高，以公司 2022年的數據為例，境內項目毛利率約25.8%，境外項目毛利率約28.8%。24年前三季度公司礦服營收增速相比前幾年有所下滑，主要是受到非洲贊比亞和剛果(金)電力供應 緊張影響，預計隨著當地雨季來臨，水電供應逐步恢復，基于公司在手訂單以及優秀的歷史兌現情況，未來幾年礦服業務仍可保持15%-20%的增長。

礦山資源：資源開發業務逐步放量，提升利潤彈性

金誠信依托于礦服業務，持續購得性價比高的礦山，現已儲備4座銅礦、1座磷礦，且未來仍有增儲的潛力。其中，剛果(金)Dikulushi銅礦已于2021年底投產后經歷一年爬坡 后實現滿產，年產能約1萬噸；剛果(金)Lonshi銅礦已于2023年9月正式進入生產階段，2024年處于產能爬坡周期，全年計劃生產銅金屬2.0萬噸，銷售銅金屬2.2萬噸，目前 基本已實現滿產，達產后年產約4萬噸銅金屬，另外Lonshi銅礦有很大的增儲空間，于近期發公告增儲104萬噸銅金屬，未來會有二期甚至三期的擴產規劃；哥倫比亞San Matias銅金銀礦目前正在等待當地的環評批復，計劃建設年產2.5萬噸銅和1.4噸金的產能，建設周期1.5-2.0年；贊比亞Lubambe銅礦原設計銅產能為3.25萬噸，投產后產能 利用率較低，平均成本較高，公司收購后目前正在進行技改項目，計劃投入1億多美金、花3年時間進行技改，完成后預計該項目將正常貢獻利潤。按照公司目前的規劃來看， 現有銅礦有效年產能約5萬噸，預計2027年哥倫比亞San Matias銅礦放量加上贊比亞Lubambe銅礦正常貢獻利潤，將新增有效權益產能約5萬噸，預計2029年Lonshi銅礦二期 投產，將再次新增權益產能約4-5萬噸。綜上公司中長期規劃銅礦年產能將達到約15萬噸，是國內銅企中成長性最快的企業之一。除了銅礦項目之外，公司于國內還有一個 兩岔河磷礦項目，目前南采區30萬噸/年的產能已滿產，北采區50萬噸/年的產能需要3年基建期，預計將于2026年建成。