金誠信研究報告：銅板塊彈性標的，礦服+資源雙輪驅動.pdf

金誠信研究報告：銅板塊彈性標的，礦服+資源雙輪驅動。國內礦服行業龍頭，新增布局上游資源板塊，礦服盈利能力及銅產量彈性均優 于行業，礦服穩定增長+銅板塊量價齊升，公司α與β兼具，業績彈性可期。

公司轉型集團化礦業公司，形成“礦服+資源”雙輪驅動

金誠信自成立以來，始終專注于非煤地下固體礦山的開發服務業務，實控人王氏家 族從事礦服行業歷史悠久。目前，公司的礦山服務業務主要分布于非洲及歐亞地 區，在境內外承擔近40個大型礦山工程建設和采礦運營管理項目。

金誠信于2020年開始布局上游資源，形成“礦服+資源”雙輪驅動。先后并購5個 上游資源項目，分布在4個國家，截止2024年9月30日，公司保有礦產資源量 銅金屬249萬噸，銀金屬179噸，金金屬19噸，磷礦石（品位31%）2140萬 噸。此外，公司2024年12月公告，Lonshi銅礦東區新增104萬噸銅資源量。

邏輯一：礦服業務盈利能力優于同業，有望維持穩定增長

金誠信為國內礦服行業龍頭，礦服業務維持較高復合增長，盈利能力穩定且明顯優 于海內外同業。目前，公司已取得紫金礦業、Ivanhoe、江西銅業、金川集團、 中國有色、開磷集團等一批國內龍頭礦企及外資業主認可，2018~2023年礦服業 務毛利CAGR達到20%，毛利率維持在26%~29%。

礦服行業客戶粘性較強，隨著中國礦企出海增加資本開支，帶動產業鏈上下游形 成產業集群，公司作為國內礦服龍頭之一，礦服業務有望受益。預計隨著公司海 外項目增加，國際知名度提升，有望拓展新的外資客戶形成新的增量。此外，截 止2024年中報，公司正在履約的礦服合同金額總計約163億元，預計也將支撐 公司礦服業務維持穩定增長。

邏輯二：銅產量彈性優于行業，量價齊升助力業績加速釋放

金誠信資源開發板塊主要產品包括銅、磷，公司Lonshi銅礦西區于2023年底投 產，并預計2024年底達產，貢獻短期銅礦增量。中遠期看，公司 San Matias銅 金銀礦籌建項目、Lubambe銅礦技改項目、Lonshi銅礦東區可行性研究均在推進 中，中遠期產量增長潛力較大。我們預計2024~2026年公司銅金屬產量（不計入 Lubambe銅礦）合計分別為3.3/5/5萬噸，銅金屬銷量分別為3.5/5/5萬噸。銅產 量彈性優于行業。

銅價方面，銅板塊短期受美元指數走強影響承壓，但我們判斷未來供需格局仍然 趨緊，2025年預計銅礦供給增速僅2.2%，精煉銅需求增速約3.1%，中長期看， 行業歷史資本開支不足限制供給釋放，而新興市場及能源轉型推升需求側增長， 供需矛盾將越發凸顯，支撐銅價中樞持續抬升。銅板塊量價齊升有望主力公司業 績加速釋放。