金誠信研究報告：礦服&資源雙輪驅動，銅礦放量打開成長空間.pdf

金誠信研究報告：礦服&資源雙輪驅動，銅礦放量打開成長空間。礦服世家，資源業務放量打開成長空間。實控人王先成家族生長于礦工世家，公司自1997年成立 以來，一直從事采礦運營管理和礦山工程建設等業務。在礦山服務業務保持穩定發展的基礎上，公 司逐步探索出具有金誠信特色的“服務+資源”的業務模式，推動公司從單一的礦山服務企業向集 團化的礦業公司全面轉型。

礦服運營穩步增長，盈利基本盤。礦服業務與金屬價格呈現正相關關系，隨著金屬價格的上漲，礦 企會加大資本開支，近年來金屬價格維持高位，礦服業務整體穩步增長。（1）采礦供量穩步提升， 且隨著海外業務占比提升，單位盈利穩步增長，受此影響公司采礦業務營收及毛利穩步增長， 2018-2023年CAGR分別為17%和19%，平均毛利率26%。（2）掘進業務保持基本穩定，常年 維持340萬立方米左右，2014-2023年平均單位毛利125元/立方米，平均毛利率27%，保持基本 穩定。截止24年中報，礦服大合同總額120億元，估算年均合同金額28億元。從項目規模來看， 大業主規模穩步上升，客戶粘性大且抗風險能力增強，保證公司盈利基本盤。

發力礦山資源，國內國外兩開花。依托礦服先進運營優勢，公司切入礦山資源開發，保障其運營及 盈利的高確定性。（1）磷礦：與磷肥巨頭共同開發貴州兩岔河磷礦項目，且磷酸鐵鋰產能釋放，價 格有望保持高位，保障盈利的確定性。項目噸生產成本155元/噸，按照2019年至今（5年一期） 的均價、最低價、最高價和當前價（稅后）測算，預計達產后凈利潤分別為1.52、0.28、3.89和 3.74億元。目前處于產能釋放期達產后有望釋放業績彈性。（2）銅礦：擁有剛果（金）Dikulushi銅 礦、Lonshi銅礦，贊比亞Lubambe銅礦和哥倫比亞SanMatias銅金銀礦四座銅礦項目，全部 達產后年產銅11.14萬噸、金1.51噸、銀11.18噸；權益產量銅8.80萬噸、金0.91噸、銀6.71 噸。Dikulushi銅礦已達產，年產銅1萬噸，其余三座礦山處于爬產或建設期，按照2019年至今 （5年一期）的均價、最低價、最高價和當前價測算，預計三座礦山達產后凈利潤分別為2.04、-0.55、4.38和3.42億美元，權益凈利潤分別為1.57、-0.42、3.35和2.59億美元。隨著后續礦 山的逐步達產，銅礦板塊業績有望大幅釋放。