瑞華技術研究報告：化工工藝包技術國內領先，募投前瞻布局可降解塑料新業(yè)務.pdf

瑞華技術研究報告：化工工藝包技術國內領先，募投前瞻布局可降解塑料新業(yè)務。石油化工工藝包“小巨人”，工藝包技術國內領先。瑞華技術成立于2007 年，是國內擁有大產能乙苯/苯乙烯裝置設計能力的專業(yè)技術服務商，布 局化工專業(yè)技術工藝包、化工設備及催化劑三大業(yè)務板塊，自主研發(fā)的 乙苯/苯乙烯成套技術、環(huán)氧丙烷/苯乙烯聯產成套技術、正丁烷制順酐 成套技術等均成功實現工業(yè)化應用。公司主要業(yè)務模式為項目制，項目 規(guī)模與產品交付周期差異導致短期業(yè)績波動較大，2019-2023年公司營 收由1.90億元增長至3.94億元，年均復合增速20.07%；歸母凈利潤由 0.68億元增長至1.14億元，年均復合增速13.97%。2024H1公司合同負 債和預收款增加，總體上歸母凈利潤和營收體量呈增長態(tài)勢。

基本有機行業(yè)需求增長，環(huán)保政策下行業(yè)格局優(yōu)化。1）苯乙烯為苯最 大用量衍生物，廣泛用于建筑保溫、汽車制造、家用電器、玩具制造、 紡織、造紙、制鞋、包裝等領域，2023年國內苯乙烯產能為2087萬噸。 伴隨2024-2028年大型煉化企業(yè)陸續(xù)投產，國內苯乙烯市場供需缺口逐 步縮小。2）環(huán)氧丙烷是重要的基本有機化工合成原料，用于生產聚醚、 丙二醇等，下游涵蓋汽車、建筑、食品、煙草、醫(yī)藥及化妝品等行業(yè)， 2019-2023年需求量年均復合增長率10.37%，在鼓勵節(jié)能降耗、綠色發(fā) 展的政策主基調下，國內市場對PO/SM工藝的需求量將穩(wěn)步增長。3） 順酐下游產品BDO是可降解塑料材料PBAT、PBS的重要原料，禁塑 令推動下可降解塑料產能在未來幾年陸續(xù)釋放，將直接拉動BDO需求， 屆時順酐需求空間有望持續(xù)擴大。

募投項目完善產品矩陣，前瞻布局可降解塑料。1）工藝包技術領先： 公司工藝包產品附加值高，近三年毛利率穩(wěn)定在95%以上。其中，乙苯 /苯乙烯成套技術能耗及物耗行業(yè)領先，2021年20 萬噸/年以上項目市 占率61.5%；環(huán)氧丙烷/苯乙烯聯產成套技術實現對殼牌、利安德巴賽爾、 雷普索爾等國際巨頭的國產替代，2021年市占率 46.2%；正丁烷制順酐 成套技術采用自研工藝，能耗與物耗低，產氣量大，在國內成功實現多 個工業(yè)化裝置運行。2）催化劑自產：募投自建1.2萬噸催化劑生產基 地，補足催化劑生產能力短板，現有已簽署及意向訂單需求量可觀。3） 布局可降解塑料：國內外限塑禁塑令的陸續(xù)頒布意味著傳統塑料行業(yè)必 將逐漸走向衰退，而作為其首選替代品的可降解塑料行業(yè)已步入高速發(fā) 展階段，未來前景廣闊。公司募投10萬噸/年可降解塑料項目，將主營 業(yè)務向下游終端產品、新材料領域延伸，有望進一步打開公司成長空間。