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鉑金行業研究報告：全球鉑金市場或進入結構性短缺。鉑是工業用途廣泛但地殼含量極低的稀貴金屬。鉑（Platinum），俗稱白金，是六種鉑金屬中最著名、應用最廣泛的一種。鉑 及其合金是化學實驗室中不可或缺的電極、坩堝和可將材料加熱至高溫的皿。鉑金既能耐高溫，又能抵御電弧的化學侵蝕， 因此被用于電觸點和火花點。鉑金的需求總體分為汽車催化劑、首飾、工業需求與氫能。過去十年，汽車催化劑領域的鉑金 需求最高，2023 年約占總需求 48.8%；工業需求占鉑金總需求的 32.1%左右，比重僅次于汽車領域，其中化工、玻璃制品、 醫藥領域各占 9.8%、5.93%、3.95%；首飾消費占鉑金總需求的 18%；氫能占鉑金總需求的 1.1%。

全球鉑礦儲量分布具有極強聚攏型特征，供給狀態顯現高聚攏型及強剛性特征。根據美國地質勘探局（United States Geological Survey，簡稱 USGS）數據，全球 2023 年鉑資源儲量約 7.1 萬噸，其中南非鉑礦儲量 6.3 萬噸，占全球總儲量的 88.73%。2023 年全球鉑礦年產量約 558 萬盎司，其中南非以 400 萬盎司供給量占比 71.68%；加上俄羅斯、津巴布韋、加拿 大、美國，全球前五大鉑礦供給國年產量占全球總產量 97.7%以上。從礦山及生產商角度觀察，全球前五大鉑金生產商鉑礦 供給占總供給量 83%，而行業 CR10 則高達 99%以上。參考各公司對下屬礦山的資本開支計劃與產量指引，綜合賀利氏、金 屬聚焦、WPIC 等機構的預測，我們認為未來三年全球鉑金礦端產量偏剛性，整體產量維持在 540-560 萬盎司/年。

中國鉑族金屬資源儲量貧乏，進口依賴度高。2018 年中國已查明鉑族金屬總儲量約 400 噸，但該數據受新冠疫情影響，在 2020 年嚴重下滑，至 2022 年底經自然資源部調查全國鉑系金屬總儲量已降至 80.91 噸。2023 年中國鉑金進口約 101.8 噸， 是中國 2023 年鉑金需求量的 1.79 倍，中國鉑金進口依賴度達 86.5%。

再生鉑供應收縮背景下，占鉑金總供應比重趨勢性提升。2019-2023 近五年再生鉑占全球鉑金總供應量平均比重 25%，較 2014-2018 平均比重（24%）提高一個百分點。2023 年再生鉑回收量 1390 噸，約等于南非以外國家礦產鉑金的總產量（1580 噸）。在礦端供應偏剛性背景下的再生供給占比提升，意味著鉑金供應已出現結構性轉變。再生鉑供給增速卻出現持續收縮。 2020-2023 期間再生鉑供應持續收縮，CAGR 降至-8%，而 2023 年該數據進一步下降 12.58%至 139 萬盎司（39.4 噸）。從 再生鉑供給分類觀察，汽車催化劑再生鉑占總供應比重大，2023 年占比達到 78.4%，是再生鉑供應的關鍵變量。

鉑金需求或再度進入擴張期，鉑金市場進入結構性短缺。2024 年全球鉑金總需求預計達到 722 萬盎司，較 2020 年增加約 20.33% （122 萬盎司）。其中汽車催化用鉑或維持 2020-2023 年的增長速度，進入持續的擴張期，而工業需求預計也會保持穩定的增 長，首飾鉑金需求預計在 2024 年也會迎來上行的拐點，隨著氫能的發展，也將帶來氫能鉑金需求結構性的增長。考慮到全球 鉑金的供給剛性狀態以及需求有彈性的預期，通過量化結合各行業機構的相關數據，我們的擬合數據顯示，預計 2024-2027 年間全球鉑金市場或進入結構性短缺周期，平均每年供給缺口約 46.3 萬盎司，平均占當年需求約 6%左右，這意味著鉑金價格 的重心或仍呈趨勢性抬升。