永和股份研究報告：周期與成長共振的氟化工一體化企業(yè).pdf

永和股份研究報告：周期與成長共振的氟化工一體化企業(yè)。氟化工產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局領先企業(yè)。公司現(xiàn)階段擁有化工原料、 氟碳化學品以及含氟高分子材料三大業(yè)務板塊，2023 年前三季度 營收占比分別為 13.1%、54.1%、30.4%。公司基于金華、內(nèi)蒙、邵 武、衢州、江西五大生產(chǎn)基地基本實現(xiàn)了從上游螢石資源到中游 氫氟酸、甲烷氯化物以及氟碳化學品再到含氟高分子材料的全產(chǎn) 業(yè)鏈一體化布局。

三代制冷劑配額正式落地，公司有望受益于行業(yè)景氣度上行。根 據(jù)生態(tài)環(huán)境部數(shù)據(jù)，2024 年度公司 HFC-32、HFC-125、HFC-134a、 HFC-143a、HFC-152a、HFC-227ea 生產(chǎn)配額分別為 0.58、0.64、 1.09、1.44、1.06、0.72 萬噸。三代制冷劑在進入配額管理期后 供需格局將得到明顯改善，盈利能力有望逐步修復。此外，公司 2023 年擬向特定對象發(fā)行股票，募集資金總額不超過 19 億元用于 包頭永和新材料有限公司新能源材料產(chǎn)業(yè)園項目，前瞻性布局四 代制冷劑 HFO-1234yf（2 萬噸/年）、HFO-1234ze（1.3 萬噸/年）、 HCFO-1233zd（1 萬噸/年）。

再融資重點發(fā)力含氟高分子材料，為公司注入長期發(fā)展動力。公 司目前布局的含氟高分子材料包括 PTFE、FEP 以及 PFA 等，截至 23 年半年報，公司擁有含氟高分子材料及單體年產(chǎn)能 5.93 萬噸， 在建產(chǎn)能超過 4 萬噸。2022 年公司發(fā)行可轉債，募集資金用于投 資建設邵武永和新型環(huán)保制冷劑及含氟聚合物等氟化工生產(chǎn)基地 項目以及年產(chǎn) 10kt 聚偏氟乙烯和 3kt 六氟環(huán)氧丙烷擴建項目，目 前轉股價格為 23.83 元/股。隨著在建產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，公司含氟 高分子材料業(yè)務有望成為公司業(yè)績的重要驅動力，預計 2023-2025 年公司含氟高分子材料業(yè)務營收為 14.1/25.3/31.2 億元。