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模塑科技研究報告：核心客戶高增長，全球布局迎來收獲期。保險杠行業空間大，壁壘深，公司龍頭地位穩固。汽車保險杠前裝總成的 價值量約 2000-4000 元，其中蒙皮面板約占一半，是影響整車設計的重 要零部件，核心難點在于噴涂環節的良率保障。根據測算，我們預計 2025 年國內 / 全 球 保 險 杠 前 裝市 場 空間分別為 500/1600 億元， CAGR 12.3%/10.3%。行業格局方面，保險杠前裝市場集中度高，延鋒彼歐、一 汽富維、模塑科技合計市占率約 52%，市場集中度高，公司份額約 15%， 龍頭地位穩固。

公司技術完善，客戶強勢，銷量增長潛力足。公司注塑、噴涂、裝配各環 節的工藝完善，滿足主機廠客戶的同步開發要求，且毛利率穩定領先同行。 公司深度配套寶馬、奔馳、通用、大眾等中高端客戶，并積極拓展上汽、 理想、小鵬、北美電動車龍頭等新能源車企，在手項目飽滿。未來豪華客 戶車型強勢，新能源客戶銷量高增長的背景下，公司有望持續受益。

墨西哥&沈陽工廠量產爬坡，盈利能力有望加速改善。2020 年以來，公司 產能快速擴張，目前保險杠年產能 600 萬套以上，2022 年保險杠出貨 430 萬件，未來產能利用率提升，有望帶動盈利能力快速改善：1）公司墨西 哥工廠自 2015 年開始布局，2019 年投產，核心配套寶馬、北美電動車龍 頭、大眾等車企，2022 年實現扭虧；2）沈陽大東工廠 2023 年 4 月投產， 具備約 50 萬車套產能，專為寶馬 X5 及未來車型配套，2024 年期有望加 速爬坡。