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瑞華技術（872869）北交所新股申購報告：化工工藝包專精特新，國內稀缺POSM技術轉讓商。石油煉化工藝包專精特新中小企業，2022 重回增長軌道營收 CAGR 達 20% 瑞華技術主要業務是為石油化工企業提供基于化工工藝包技術的成套技術綜合 解決方案，專注于苯乙烯、正丁烷制順酐聯合裝置、苯乙烯環氧丙烷聯產等成套 技術服務綜合解決方案的研究、開發與實施。為國家高新技術企業、江蘇省“專 精特新”中小企業、江蘇省研發型企業。2022 年營收 3.26 億元同比增長 129.29%， 2019-2022CAGR19.75%，重回增長軌道。2021 年延誤的 PO/SM 設備項目生產在 2022 年內均已交付。凈利潤 2022 年為 7861.47 萬元，同比增長 114.95%。

化工工藝包貢獻 70%毛利，環保+煉化一體化推動產能技術升級

2019-2022 年工藝包及其他技術服務營收占比分別為 37.94%、10.49%、62.07%、 31.61%，其中 2021 年升至 62%主要原因為向振華石化交付了 PO/SM 工藝包， 合同金額較大。而毛利占比則達到 64.47%、17.15%、83.47%、70.55%。2022 年 我國苯丙烯新投產產能 284 萬噸/年，2023-2027 年中國擬在建產能達到 1063.5 萬噸。2021 年底，國內環氧丙烷產能達到 411.7 萬噸，產量達到 369.4 萬噸。整 體來看，2017-2021 年期間需求增速大于產量增速，環氧丙烷仍處于供需緊平衡 狀態。煉化一體化是石化行業的主要發展趨勢，同時環保持續推進，落后生產工 藝逐步淘汰。目前我國環氧丙烷行業一半以上的產能仍采用傳統的氯醇法生產工 藝，氯醇法由于高污染已經被列為限制類。PO/SM 法相較于單獨投建環氧丙烷 和苯乙烯生產裝置綜合成本較低，適用于大型一體化裝置。

國內稀缺自主掌握技術并對外轉讓企業，乙烯/苯乙烯及順酐市占率國內第一

乙苯/苯乙烯生產工藝方面，國內瑞華技術掌握輕烴裂解制濃乙烯工藝和乙苯負 壓脫氫制苯乙烯工藝，此外目前僅有中石化上海石油化工研究院掌握乙苯/苯乙 烯生產工藝技術。目前國際上 PO/SM 工藝技術由利安德巴賽爾、荷蘭殼牌和雷 普索爾等公司掌握。國內，瑞華技術通過自主研發率先掌握 PO/SM 工藝技術并 形成技術轉讓，后續萬華化學集團股份有限公司成功開發技術但不對外許可；此 外，國內尚未有其他公司自主掌握該項技術。2021 年度瑞華技術乙苯/苯乙烯成 套技術服務（20 萬噸/年以上）和正丁烷制順酐成套技術服務的市場占有率分別 為 61.5%和 46.2%，均排在國內市場首位。截至 2023 年 3 月，國內丙乙烯產能 的 37.28%、環氧丙烷的 17.57%、順酐的 52.49%使用瑞華技術的工藝技術。