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恩捷股份（002812）研究報告：鋰電隔膜龍頭布局全球，產線優勢推動降本。公司是鋰電隔膜的全球龍頭企業，受益于下游需求旺盛，公司產能落地實現銷 售，以及降本增效持續推動，2022 年全年營業收入 125.91 億元，同比增長 57.73%；歸母凈利潤 40.00 億，同比增長 47.20%；毛利率 47.83%，維持穩定。

重研發拓產品，緊跟前沿不斷出新

公司具有領先的技術優勢，研發體系覆蓋隔膜和涂布生產設備、隔膜制備工藝以 及原輔料的改進、涂布工藝、漿料配方、回收及節能技術，以及前瞻性技術。新 產品方面，公司加快布局鈉電池隔膜、半固態電池隔膜等新技術，并規劃鋁塑膜 產能 3.8 億平，其中江西基地一條鋁塑膜產線在推進動力類鋁塑膜客戶驗證工 作，大部分客戶處于中試、小試和樣品測試過程，有望成為公司第二增長曲線。

產線優勢鞏固，在線涂布持續降本

公司具有領先的產線優勢，核心生產設備綁定日本制鋼所，同時參股蘇州捷勝自 研設備，有望增厚設備壁壘；公司具有強大的產線整合集成能力，在線涂布技術 業內領先，未來持續滲透將幫助公司大幅降本。公司預計 2022 年底會有 34 條在 線涂布產線，到 2023 年底數量有望達到 56 條，未來公司在線涂布的產能占比將 不斷提升，持續鞏固公司的成本優勢。

隔膜持續擴產，生產基地布局全球

2022 年底公司隔膜產能規模達 70 億平方米，未來幾年我們預計每年新增約 30 條 線，到 2025 年濕法隔膜產能將達到 160 億平、干法隔膜將達到 30 億平。公司加 快布局海外市場，匈牙利 4 億平方米基膜和配套涂布設備項目有望在 2023 年放 量，同時布局了美國俄亥俄州 10-12 億平方米基膜生產線及配套涂覆設備項目， 公司目標到 2025 年公司在海外的市占率達 35%-40%，全球市占率目標 50%。