金石資源（603505）研究報告：螢石龍頭加碼伴生礦布局，拓展氟化工打造成長新動能.pdf

金石資源（603505）研究報告：螢石龍頭加碼伴生礦布局，拓展氟化工打造成長新動能。公司是螢石行業的龍頭企業，資源儲量全國領先。公司是目前螢石行業 A 股唯 一的上市公司。自 2001 年設立以來，公司專注于螢石礦的投資和開發，以及螢 石產品的生產和銷售。公司現有采礦權 9 個，探礦權 3 個；公司螢石保有資源 儲量基本穩定在 2,700 萬噸礦石量，對應礦物量約 1,300 萬噸。伴生礦有望成為 公司螢石第二大核心來源，公司與包鋼合作的“選化一體化”綜合利用項目規劃 總處理原礦規模 610 萬噸/年，生產螢石粉約 80 萬噸/年。

公司向下游布局氟化工產業鏈優勢顯著，進軍新能源領域打開成長空間。公司打 造一體化氟化工產業鏈，“選化一體化”綜合利用項目規劃了 36 萬噸氟化鋁， 并配套有 30 萬噸高性能氫氟酸的生產；公司擬投資新建資源綜合利用氟化工配 套年產 2×40 萬噸硫酸項目，生產的硫酸全部自用。另外，公司以年產 2.5 萬噸 新能源含氟鋰電材料及配套 8 萬噸/年螢石項目切入新能源布局，有望打造第二 成長曲線，為公司帶來業績增長新動能。

我國政策推動長期螢石供給收縮，未來螢石產能將向頭部企業集中。我國是全球 最大的螢石生產國，螢石資源品質優，但存在螢石資源過度開發的問題，探明儲 量僅可用于開采約 9.77 年。我國保有螢石資源儲量較大，但以伴（共）生型螢 石礦為主，且富礦少、貧礦多，可利用的螢石資源有限。我國螢石生產企業集中 度較低，2022 年 CR10 僅為 20.9%，“小、散、亂”現象仍較為嚴重，現有產 能 775.1 萬噸/年。近年來，隨著我國螢石相關政策陸續出臺，違規生產、安全 隱患突出的螢石礦企加速退出，未來螢石產能將持續收縮，并向頭部企業集中。

制冷劑產品迭代提振傳統需求，新能源打開遠期需求空間，中長期螢石價格中樞 上行。氫氟酸是螢石的主要下游應用領域，2021 年占比高達 56%。2022-2023 年期間我國氫氟酸產能將迎來集中投產期，有望分別新增 140.3 和 130.0 萬噸/ 年的螢石需求。氫氟酸下游需求仍以制冷劑為主，制冷劑的全面迭代能夠提升螢 石用量。另外，近年來隨著新能源、新材料等戰略性新興產業的快速發展，含氟 新材料有望成為氟化工工業的新支柱，有望在長期支撐螢石需求。