氟化工行業研究：新老需求共振，行業景氣上行.pdf

氟化工行業研究：新老需求共振，行業景氣上行。氟化工產品種類眾多，我國已成為全球最大氟化工產銷國。氟化工 產品和材料品種眾多，一般具有穩定性好的特點，被廣為應用。經多年 發展，我國氟化工行業實現了由“跟跑”、“陪跑”向“領跑”的轉變， 現已成為全球最大的氟化工生產和消費國。

螢石或迎價值重估，電子級氫氟酸國產替代加速。上游資源端，螢 石是氟化工產業鏈的起點，也是現代工業氟元素的主要來源，被多國列 為戰略性資源。我國為螢石主要產銷國，2021 年以占全球 13%的螢石儲 量貢獻了 63%的產量，儲采比嚴重失衡，面臨儲量減少和資源品位下降 的局面。為加強螢石資源保護，我國對螢石開發要求日益嚴格，未來供 給增量或將有限。而需求端，制冷劑等傳統需求景氣復蘇，PVDF 等新 能源領域的新增需求保持高增，供需格局優化下，螢石或迎價值重估。

中游產品端，無水氫氟酸是重要的氟化工中間體，占螢石需求的一半以 上。近年來我國無水氫氟酸產能穩步提升，從 2017 年的 202.9 萬噸增長 到 2021 年的 252.9 萬噸，CAGR 為 5.7%。電子級氫氟酸主要用于光伏 和集成電路領域，純度從低到高分為 G1-G5 五個等級。此前我國 G5 級 產品多數依賴進口，目前國產電子級氫氟酸品質提升顯著，多家國內廠 商的電子級氫氟酸已達 G5 級別，未來國產替代有望加速。

氟化工傳統領域景氣度有所復蘇。制冷劑和氟化鋁為傳統氟化工產 品。制冷劑方面，含氟制冷劑可以分為四代，其中一代已徹底淘汰，二 代制冷劑的主要用途已經轉為含氟化學品的原材料，四代制冷劑成本較 高，推廣尚需時日。三代制冷劑 HFCs 將成為未來我國主流制冷劑。隨 著《基加利修正案》基線年接近尾聲，三代氟制冷劑配額爭奪戰基本結 束。我國空調和汽車保有量穩步增長，維修市場對三代制冷劑的需求量 有望不斷提升，制冷劑行業盈利能力有望修復，或迎來發展拐點。氟化 鋁方面，近年來電解鋁需求穩步提升，目前電解鋁庫存處于歷史低位， 截至 2022 年 12 月 16 日，我國電解鋁工廠庫存量為 6.68 萬噸，同比降 低 58.03%。補庫需求有望拉動電解鋁及氟化鋁需求提升。

新興領域拉動氟化工產品需求高增。含氟鋰電材料和多種含氟聚合 物快速發展且景氣持續上行。含氟聚合物方面，主要產品為 PTFE 和 PVDF。PTFE 多用于石油化工、機械及電子電器等領域。2021 年我國 5G 基站數量為 142.5 萬個，同比增長 84.82%。5G 高速發展，有望拉動 PTFE 需求量持續提升。2019-2021 年，我國 PVDF 產能從 6.6 萬噸增至 7.4 萬噸，CAGR 為 5.9%。電解質鋰鹽方面，2014-2021 年動力鋰電池的 CAGR 達 79.9%，2016-2021 年儲能鋰電池的 CAGR 達 73.0%，帶動 LiPF6 需求快速增長。2017-2021 年，我國 LiPF6 產能從 3.62 萬噸增長至 9.55 萬噸，CAGR 為 27.45%，其中 2021 年同比增長 69.03%。LiFSI 作為新 型鋰鹽，綜合性能更加優異，具有較大發展潛力。近年來我國電解液產 能加速擴張，拉動鋰鹽需求提升。