仙鶴股份-603733-資源、出海、高端化——林漿紙一體化推薦系列二.pdf

全球特種紙行業(yè)正經(jīng)歷從單一紙種競爭向全產(chǎn)業(yè)鏈能力競爭的深刻轉(zhuǎn)變，供需格局呈現(xiàn)總量平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)分化的特征。仙鶴股份作為行業(yè)領(lǐng)軍者，通過二十年深耕，已從煙草用紙起家發(fā)展為覆蓋六大系列、60多個(gè)品種的高性能紙基功能材料平臺(tái)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入123.4億元，歸母凈利潤10.1億元，展現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營韌性。

資源端：林漿紙一體化筑牢成本護(hù)城河

隨著廣西來賓和湖北石首兩大基地一期項(xiàng)目全面投產(chǎn)，公司成功實(shí)現(xiàn)了從外購漿為主向自制漿替代的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。廣西基地依托當(dāng)?shù)罔駱滟Y源優(yōu)勢，顯著降低了木片采購成本；湖北基地則利用長江物流樞紐地位及蘆葦?shù)忍厣w維資源，優(yōu)化了原料結(jié)構(gòu)。截至2025年末，兩大基地共有7條制漿線和9條特種紙線運(yùn)行，自制漿能力的提升有效平抑了原料價(jià)格波動(dòng)，增強(qiáng)了公司在周期底部的盈利穩(wěn)定性。

市場端：出海戰(zhàn)略重塑利潤結(jié)構(gòu)

面對國內(nèi)市場競爭加劇，公司積極拓展歐洲、東南亞及中東等海外市場。2025年出口收入同比增長31.9%，占比升至8.3%，且海外業(yè)務(wù)毛利率達(dá)24.9%，顯著高于國內(nèi)水平。海外高毛利主要得益于高附加值產(chǎn)品占比提升及國際供給缺口帶來的定價(jià)優(yōu)勢。出海已成為公司對沖內(nèi)卷、提升整體盈利中樞的重要抓手。

產(chǎn)品端：高端化布局打開成長期權(quán)

公司憑借柔性制造能力和研發(fā)平臺(tái)，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品高端化。其中，電解電容器紙作為關(guān)鍵電子元件材料，2025年銷量達(dá)7200噸，受益于AI服務(wù)器、新能源汽車等下游需求爆發(fā)，國產(chǎn)替代空間廣闊。未來，公司將在高端電解電容器紙、變壓器絕緣材料等領(lǐng)域持續(xù)突破，加速向平臺(tái)化新材料企業(yè)演進(jìn)。

綜上，仙鶴股份通過資源控制、多漿種布局、柔性產(chǎn)線及海外拓展能力的疊加，構(gòu)建了穿越周期的核心競爭力。預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤將保持較快增長，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。