黃金行業(yè)深度報告：滯漲再次襲來，金牛火力全開.pdf

全球央行購金轉(zhuǎn)為凈流入，為金價提供堅實托底作用。近年來全球央行購金維持高位，尤其是中國、波蘭等國央行持續(xù)購金，為黃金需求提供長期支撐。盡管2026年以來全球黃金ETF資金出現(xiàn)凈流出，但金價仍在4000美元/盎司附近企穩(wěn)，顯示黃金對實際利率上行的反應(yīng)趨于鈍化，傳統(tǒng)定價框架正在弱化。

美國選舉年貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期

復(fù)盤歷次美國大選及中期選舉，美聯(lián)儲政策通常呈現(xiàn)“前期偏緊、后期邊際寬松”的特征。2026年年初鷹派表態(tài)雖壓制降息預(yù)期，但若下半年美國經(jīng)濟及就業(yè)走弱，美聯(lián)儲政策仍存在邊際轉(zhuǎn)松可能。這種政策節(jié)奏的調(diào)整，為黃金資產(chǎn)提供了潛在的流動性支撐。

滯脹風(fēng)險成為中長期核心驅(qū)動

當(dāng)前美國經(jīng)濟呈現(xiàn)增長動能放緩、通脹韌性較強的特征，多項指標已出現(xiàn)滯脹跡象。M2增長對經(jīng)濟驅(qū)動力邊際下降，而CPI增速反彈，顯示貨幣擴張效果減弱。若能源價格因地緣政治或供應(yīng)短缺而上行，將通過供應(yīng)鏈傳導(dǎo)推升整體通脹，使美聯(lián)儲陷入政策兩難。歷史經(jīng)驗表明，在滯脹環(huán)境下，黃金具備顯著的抗通脹和避險配置價值，其表現(xiàn)往往優(yōu)于其他大類資產(chǎn)。

能源價格傳導(dǎo)與庫存低位支撐

能源價格是推動通脹上行的重要變量。當(dāng)前美國戰(zhàn)略石油儲備處于1983年以來最低水平，且部分庫存不可用，供需缺口為油價提供上行彈性。油價上漲將通過裂解價差和運輸成本傳導(dǎo)至CPI，形成持續(xù)性通脹壓力。在中長期滯脹預(yù)期下，黃金有望隨實際利率下行而開啟新一輪上漲。