華新建材-600801-系列深度報告二：“華”征四海，向“新”而行.pdf

全球水泥行業格局正在發生深刻變化，中國本土市場需求見頂，促使頭部企業加速出海。華新建材作為最早走出去的中資水泥企業之一，已成功轉型為以海外水泥和國內骨料為雙核心的全球化建材集團。本報告深入分析了華新建材的戰略轉型路徑、海外并購能力及國內骨料業務的競爭優勢。

海外業務：并購驅動與區域轉移

華新建材海外水泥年產能已達3560萬噸，位列中資企業首位。公司采取“收并購+技改”的獨特擴張模式，避免了新建產能對當地供需的沖擊，維持了較高的行業盈利水平。近期，公司完成對拉法基非洲的收購，并擬收購豪瑞旗下菲律賓水泥公司，進一步完善全球布局。海外重心正從亞洲向非洲、美洲轉移，其中非洲市場因人口增長和低城鎮化率，展現出巨大的需求潛力和高噸毛利特征。公司憑借出色的擇時能力和投后管理賦能，顯著提升了海外子公司的盈利能力。

國內業務：骨料成為利潤支柱

在國內水泥業務承壓背景下，骨料業務成為公司重要的利潤增長點。公司自2020年起前瞻性布局湖北等地礦山，憑借早期低成本獲礦優勢和長江水運物流便利，建立了深厚的成本護城河。盡管行業單噸毛利有所回落，但公司骨料業務盈利能力仍遠超同行，銷量持續快速增長，已成為國內最重要的利潤貢獻來源。

財務表現與展望

得益于海外業務的高增長和骨料業務的穩健貢獻，公司業績在國內行業低谷期依然實現快速提升。2025年扣非歸母凈利潤同比大幅增長，預計未來幾年隨著海外新項目落地和產能釋放，營收和凈利潤將繼續保持高速增長態勢。公司資產負債率健康，現金流優異，具備持續分紅和擴張的能力。