西部礦業-601168-玉龍與茶亭開發提速，礦業老將迎來新的成長期.pdf

玉龍銅礦三期即將投產、四期儲備推進，疊加茶亭銅多金屬礦2030年投產預期，西部礦業正迎來新一輪產能釋放周期。

公司概況與資源稟賦

西部礦業是青海國資委下屬大型多金屬礦企，擁有4個探礦權、16個采礦權，運營十一座大型礦山。公司作為青海省屬企業營收占比75%的龍頭，具備資源獲取和產業政策優勢，形成"采-選-冶"一體化布局。

核心資產與業績結構

玉龍銅礦（持股58%）與獲各琦銅礦（100%）是核心利潤來源。2025年礦產銅產量16.8萬噸，玉龍銅業凈利潤59.9億元，權益占比95%；獲各琦凈利潤4.4億元，占比12%。冶煉板塊因加工費下行短期承壓，2025年虧損幅度收窄。

成長驅動：玉龍擴產與茶亭開發

玉龍銅礦三期預計2026年底投產，處理能力從2280萬噸/年提升至3000萬噸/年，銅金屬產能達18-20萬噸/年；四期規劃提升至4500萬噸/年，產能或達27-30萬噸/年。茶亭銅多金屬礦2025年10月收購，銅資源量175萬噸、金248噸，計劃2030年末投產。

行業背景

全球銅礦資本開支不足，2010-2023年僅發現大型銅礦29處，供給彈性受限。需求端電網"十五五"投資預計突破5萬億元，新能源車與AI數據中心拉動銅消費，2025-2029年供需缺口預計擴大。

盈利預測

預計2026-2028年營業收入743/832/870億元，歸母凈利潤80.8/103.7/109.4億元，對應PE分別為11.3/8.8/8.4倍，首次覆蓋給予"買入"評級。