三峽旅游-002627-深度報告：牌照筑壁壘、產品做升級，省際游輪打開新空間.pdf

長江三峽游輪市場正經歷從傳統觀光客運向高品質度假產品的結構性升級，高客單價和一價全含產品持續增長，驗證消費升級趨勢。與此同時，行業供給受經營資質、船舶審批、運力置換、安全監管等多重約束，新增運力釋放存在周期和門檻，存量持牌企業具備稀缺優勢。

研究目的與核心邏輯

本報告旨在分析三峽旅游作為稀缺上市長江游輪標的，如何通過"長江行·攬月/極光"系列切入省際高端度假游輪市場，依托稀缺牌照、兩壩一峽資源與系列化擴張推動游輪業務規模與盈利能力持續提升。報告核心邏輯在于：行業需求結構向好疊加供給約束強化，高端產品有望提升行業盈利中樞；公司雙船布局與交旅融合體系協同，能夠獲取更高客單價和更優客源質量。

核心數據與預測

公司2026至2028年營業收入預測分別為9.97億元、13.33億元、15.85億元，歸母凈利潤預測分別為1.71億元、2.30億元、2.87億元，對應每股收益分別為0.24元、0.33元、0.41元。基于可比公司估值水平，給予公司2026年40倍市盈率，目標價9.60元，維持"增持"評級。

行業層面，2025年長江三峽省際游輪完成客運量約120.1萬人，在營游輪49艘，總客位數20,768個。2026年上半年豪華型游輪發船量與客運量均同比增長，經濟型產品則持續收縮，需求向高端化集中。入境游客成為重要增量，2025年長江游輪接待境外游客11.76萬人，占整體客運量比例提升至9.8%。

公司層面，攬月號自2026年4月首航后平均床位載客率達92.78%，極光號于2026年7月下水投運，形成雙旗艦格局。單船盈利模型顯示，中性情景下攬月號年收入約2.16億元，凈利潤約5300余萬元，凈利率約24.7%。公司擬剝離虧損九鳳谷資產，有望減輕非核心業務利潤拖累。

風險提示

需關注政策風險、極端天氣風險及客流不及預期風險。省際游輪業務受水路運輸許可、船舶運力審批、航線管理、安全監管等政策影響較大；水文氣象及通航條件變化可能導致航次延誤或取消；新船爬坡速度及市場需求恢復存在不確定性。