小商品城-600415-系列深度報告之商流篇：雙向貿(mào)易成勢，出口筑壁壘，進口拓新章.pdf

研究目的

本報告為國泰海通證券小商品城系列深度報告之商流篇，旨在分析公司出口端生態(tài)壁壘的構(gòu)建邏輯與進口端第二曲線的成長機遇，評估雙向貿(mào)易戰(zhàn)略對公司長期價值的影響。

核心內(nèi)容

報告分為兩大部分：出口端分析涵蓋義烏市場六代迭代歷程、小商品城從"市場管理者"到"國際數(shù)字貿(mào)易綜合服務(wù)商"的轉(zhuǎn)型路徑、1039模式與跨境電商綜試區(qū)雙軌政策紅利、"一帶一路"市場格局及海陸空多式聯(lián)運履約基建，以及公司線下市場擴容與貿(mào)易服務(wù)升級的具體舉措；進口端分析涵蓋義烏進口規(guī)模跨越千億后的擴容空間、消費品進口結(jié)構(gòu)優(yōu)勢、現(xiàn)行進口模式的To B分銷斷層痛點、新一輪國貿(mào)綜合改革的政策催化，以及公司作為唯一試點單位推進進口正面清單落地的進展與前景。

核心數(shù)據(jù)

2025年義烏出口規(guī)模突破7000億元，2019-2025年復(fù)合增速達16.9%；進口金額達1058億元，2018-2025年復(fù)合增長率高達60.6%，但僅為出口體量的約七分之一。市場采購模式出口額占全義烏出口額比重達82.2%。全球數(shù)貿(mào)中心2025年10月核心市場板塊開業(yè)，數(shù)貿(mào)配套銷售實現(xiàn)收入19.5億元。貿(mào)易服務(wù)業(yè)務(wù)2025年實現(xiàn)營收15.3億元，2022-2025年復(fù)合增長率53.8%，利潤總額達12.3億元。義支付累計跨境收款額達112億美元。

投資結(jié)論

分析師維持增持評級，認(rèn)為公司出口端持續(xù)構(gòu)筑生態(tài)壁壘，數(shù)智化升級下經(jīng)營韌性顯著；進口端積極把握政策紅利有望構(gòu)筑第二曲線。綜合考慮可比公司估值與DDM估值，給予目標(biāo)價17.86元。預(yù)計2026-2028年收入分別為227.9/260.6/289.2億元，歸母凈利潤分別為50.1/56.9/63.5億元。