悅龍科技-920188-高端柔性管道國產替代稀缺標的，API品類出海與新品放量共驅長期成長.pdf

研究目的

華源證券首次覆蓋悅龍科技，旨在分析公司作為高端柔性管道國產替代稀缺標的的投資價值，探討API品類出海與新品放量對長期成長的驅動作用。

核心內容

公司深耕流體輸送柔性管道領域三十余年，構建海洋工程、陸地油氣和工業專用三大產品體系，擁有近萬種定制化型號。2022至2025年營業收入年復合增速達15%，歸母凈利潤年復合增速達24%，毛利率持續維持在50%以上。公司憑借超高壓結構設計、整體硫化接頭工藝、特種橡膠配方、多材料復合四大核心技術，實現API 7K/16C/17K高端海工軟管核心技術自主可控，其中API 17K細分品類國內暫無直接競爭對手。

核心數據

2025年公司營業收入2.89億元，歸母凈利潤9027.75萬元；外銷收入占比由2022年的31.70%提升至2025年的45.44%；2024年海洋工程、陸地油氣及工業專用軟管全球市占率分別約為1%、5.6%和0.01%。全球海洋軟管市場規模2025年約18億美元，2034年預計達31億美元；全球壓裂軟管市場2025年約3.73億美元，2035年預計達約7億美元。

核心結論

公司未來增長路徑清晰，有望沿國產替代、出海突破和橫向布局三條主線展開。預計2026-2028年歸母凈利潤分別為1.04、1.23和1.46億元，對應PE為17、14、12倍，首次覆蓋給予"增持"評級。