固收深度報告：和邦生物和邦轉(zhuǎn)債，磷源固本，農(nóng)化興邦——“轉(zhuǎn)”機(jī)系列（三）.pdf

研究背景與目的

本報告為東吳證券固收深度報告，屬于"轉(zhuǎn)"機(jī)系列第三篇，旨在分析和邦生物及和邦轉(zhuǎn)債的投資價值，核心關(guān)注公司在周期底部的修復(fù)邏輯與資源重估潛力。

核心內(nèi)容與分析框架

報告從公司概述出發(fā)，梳理了和邦生物"資源獲取—基礎(chǔ)化工—精細(xì)化工/生物化工"的縱向一體化產(chǎn)業(yè)體系，涵蓋雙甘膦/草甘膦、液體蛋氨酸、聯(lián)堿、光伏玻璃及礦產(chǎn)品等五大業(yè)務(wù)板塊。報告采用"困境識別—反轉(zhuǎn)確認(rèn)—綜述展望"的分析框架：困境識別部分，指出2022—2025年公司營收與利潤持續(xù)下滑，主因農(nóng)化高景氣回落、聯(lián)堿及光伏玻璃價格下行、資產(chǎn)減值集中釋放三重壓力疊加；反轉(zhuǎn)確認(rèn)部分，從雙膦業(yè)務(wù)周期修復(fù)、蛋氨酸利潤兌現(xiàn)、礦業(yè)產(chǎn)量擴(kuò)張、存量拖累減弱四個維度論證公司已進(jìn)入利潤修復(fù)通道。

核心數(shù)據(jù)與結(jié)論

雙膦業(yè)務(wù)毛利率由2024年的-0.55%修復(fù)至2025年的7.14%，新增產(chǎn)能有望放大周期彈性；蛋氨酸業(yè)務(wù)2025年收入同比增長約47%，毛利同比增長約155%，已進(jìn)入利潤兌現(xiàn)階段；礦業(yè)板塊2025年實現(xiàn)凈利潤1.86億元、毛利率66.87%，國內(nèi)磷礦放量與海外項目推進(jìn)將提升資源自給與利潤穩(wěn)定性。和邦轉(zhuǎn)債當(dāng)前價格150.078元，轉(zhuǎn)換價值118.000元，轉(zhuǎn)股溢價率27.18%，評級AA，屬于兼具周期修復(fù)與資源重估邏輯的底倉平衡型轉(zhuǎn)債標(biāo)的。

風(fēng)險提示

蛋氨酸價格回調(diào)、草甘價格回落、純堿價格進(jìn)一步下探、礦業(yè)投產(chǎn)節(jié)奏不確定。