博邁科-603727-全球高端海工模塊制造龍頭，FPSO業務迎量價齊升拐點.pdf

研究目的與核心內容

本報告首次覆蓋博邁科（603727.SH），旨在分析公司作為全球高端海工模塊制造龍頭的業務布局、行業景氣度及成長邏輯。公司成立于1996年，1999年切入海洋油氣開發模塊建造領域，2025年收入基本均由海外FPSO模塊貢獻。

財務表現與核心數據

公司經營業績隨簽單與交付節奏波動，2025年實現營收19億元，同比下降28%；毛利率由2023年的8.5%提升至19.5%，但受單項減值計提影響（2025年計提減值1.7億元，占歸母凈利潤282%），凈利率短期承壓，剔除減值影響后凈利率約12%。

行業景氣度分析

全球海洋油氣勘探開發投資持續增長，2025年預計達2176億美元，5年復合年均增速11%；深水及超深水油氣成為新增儲量主力，2025年新發現油氣田中深水占比已近70%。2024年全球FPSO授標量僅5艘，當前融資環境與油價改善，前期積壓項目有望進入回補階段，Rystad Energy預測2026-2030年FPSO授標量年均8-9艘。

公司競爭優勢

中國海工裝備新接訂單全球占比由2015年的30%提升至2025年的69%，產業配套、成本和交付優勢持續強化。公司擁有76萬平方米生產場地、700米自有深水碼頭，年模塊建造能力超15萬公噸；已實現SBM"SEPETIBA輪"FPSO總裝調試項目交付，打通國內FPSO建造、總裝、系統聯調全鏈條。與MODEC合作近20年，2026年3月與SBM簽訂三年框架協議，2025年新簽訂單初始預估合同額21-27億元，2026年4月與Saipem簽訂約15億元合同。

盈利預測與投資建議

預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為0.87/4.00/5.39億元，對應EPS分別為0.31/1.42/1.91元/股，當前股價對應2026-2028年PE分別為49/11/8倍，首次覆蓋給予"買入"評級。