兆易創(chuàng)新-603986-產(chǎn)能替代窗口開啟：大廠淡出與長鑫賦能共振.pdf

核心觀點

兆易創(chuàng)新在全球存儲行業(yè) AI 驅(qū)動的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性遷移中迎來重大機遇。國際存儲龍頭持續(xù)退出利基型 DRAM 和 SLC NAND Flash 產(chǎn)能，供給缺口顯著釋放，為公司打開了產(chǎn)能替代窗口。公司與長鑫科技深度綁定，DRAM 業(yè)務(wù)有望高速放量。專用型存儲需求具備剛性，智能駕駛、AI 等打開增量空間。MCU 份額進一步鞏固，模擬業(yè)務(wù)通過收購賽芯實現(xiàn)并表，有望成為新利潤中心。

專用型存儲業(yè)務(wù)

公司 2025 年專用型存儲芯片收入同比增長 26% 至 65.7 億元。我們預(yù)測存儲業(yè)務(wù)收入在 2026/27 年分別達到 221.3/301.4 億元，同比增長 237%/36%，存儲占公司總收入的比例從 2025 年的 71.3% 躍升至 2026/27 年的 86.6%/88.7%。存儲業(yè)務(wù)毛利率從 2025 年的 42.8% 大幅提升至 2026 年的 67.8%。DRAM 業(yè)務(wù)受益于海外大廠淡出，2026/27 年收入分別為 103.7/139.1 億元，毛利率提升至 69.9%/75.9%。SLC NAND Flash 供給缺口加速釋放，2026/27 年收入分別為 18.4/29.0 億元，毛利率提升至 75.9%/75.4%。NOR Flash 受 AI 服務(wù)器驅(qū)動，2026/27 年收入分別為 99.2/133.3 億元，毛利率提升至 64.0%/57.2%。

非存儲業(yè)務(wù)

MCU 業(yè)務(wù)以價換量鞏固份額，2026/27 年收入分別為 26.3/29.6 億元，毛利率增長至 53.3%/56.4%。傳感器業(yè)務(wù)短期承壓，2026/27 年收入分別為 4.00/4.09 億元，毛利率保持在 28% 左右。模擬業(yè)務(wù)受益于蘇州賽芯并表，2026/27 年收入分別為 4.0/4.7 億元，毛利率提升至 45% 左右。

財務(wù)預(yù)測與估值

我們預(yù)測兆易創(chuàng)新 2026/27 年總營收分別為 255.6/339.8 億元，同比增長 178%/33%；綜合毛利率分別為 65.3%/65.8%；歸母凈利潤分別為 139.7/165.8 億元，同比增長 748%/19%；基本 EPS 為 21.02/24.95 元。首次覆蓋，給予買入評級，A 股目標(biāo)價 798 元，港股目標(biāo)價 907 港元，對應(yīng) 32 倍 2027 年市盈率。