上市券商各業(yè)務(wù)收入情況如何？

經(jīng)紀、自營同比高增帶動行業(yè)經(jīng)營業(yè)績增幅擴大。

1.2025 年上半年泛投資業(yè)務(wù)實現(xiàn)明顯增長

2025H 泛投資業(yè)務(wù)核心要素變化情況

權(quán)益顯著改善。2025 年一季度我國港股市場受產(chǎn)業(yè)催化出現(xiàn)中國科技資產(chǎn)價值重估行情， 并在春節(jié)假期后傳導(dǎo)至 A 股市場，帶動各主要權(quán)益類指數(shù)在經(jīng)歷去年年底至今年年初的中期修 正后重回震蕩回升趨勢。進入二季度，4 月上旬受外部環(huán)境不確定性加劇的影響，權(quán)益市場一 度出現(xiàn)明顯波動，并創(chuàng)去年四季度權(quán)益市場反彈修復(fù)以來新低，隨后市場各方全力維護資本市 場平穩(wěn)運行，各主要權(quán)益類指數(shù)逐步震蕩回升收復(fù)失地。5 月至 6 月中旬，內(nèi)外部擾動因素依 然較多，各權(quán)益類指數(shù)進入橫向震蕩周期，市場交投再度趨于相對謹慎。臨近 6 月末，各權(quán)益 類指數(shù)同步放量上漲并創(chuàng)年內(nèi)反彈新高，陸續(xù)收復(fù)了上半年的跌幅轉(zhuǎn)為小幅上漲。上半年上證 指數(shù)上漲 2.76%、深證綜指上漲 6.00%、上證 50 指數(shù)上漲 1.01%、滬深 300 指數(shù)上漲 0.03%、 中證 A500 指數(shù)上漲 0.47%、創(chuàng)業(yè)板指上漲 0.53%、中證 2000 指數(shù)上漲 15.24%。整體看，上 半年權(quán)益市場雖然一度仍有波動，但基本在去年四季度的基礎(chǔ)上進行區(qū)間震蕩，市場總體運行 狀態(tài)保持相對平穩(wěn)、交易活躍度明顯提升，行業(yè)權(quán)益類自營業(yè)務(wù)的經(jīng)營環(huán)境同比顯著改善。 固收明顯降溫。受監(jiān)管力度加強、降準降息預(yù)期擾動、利率債供給增加、市場資金面偏緊、 權(quán)益市場風(fēng)險偏好階段性回升等多方面因素的影響，2025 年一季度各固定收益類指數(shù)出現(xiàn)近 年來最大幅度的季度調(diào)整。二季度初在權(quán)益市場出現(xiàn)波動后固收指數(shù)明顯轉(zhuǎn)強，并收復(fù)了大部 分一季度跌幅，隨后固收市場進入長達兩個半月的震蕩整理周期。上半年十年期國債期貨指數(shù) 基本平盤、中證全債（凈）指數(shù)下跌 0.20%，整體漲跌幅顯著收斂。整體看，上半年固收市場 在經(jīng)歷去年最大年度漲幅后陷入高位震蕩整理，行業(yè)固定收益類自營業(yè)務(wù)的經(jīng)營環(huán)境同比明顯 降溫。

 2025H 上市券商債券 OCI 規(guī)模下降，股票 OCI 規(guī)模保持增長

根據(jù)各公司合并財務(wù)報表，截至 2025 年 6 月底，42 家單一證券業(yè)務(wù)上市券商金融投資規(guī) 模合計為 67493.74 億元，同比+16.12%，較 2024 年底+11.28%。自 2020 年以來上市券商金 融投資規(guī)模保持持續(xù)增長，2025 年上半年泛投資業(yè)務(wù)仍是上市券商最主要的擴表方向。 按照會計科目進行分類，截至 2025 年 6 月底，42 家單一證券業(yè)務(wù)上市券商交易性金融資 產(chǎn)、債權(quán)投資、其他債權(quán)投資（債券 OCI）、其他權(quán)益工具投資（股票 OCI）合計規(guī)模分別為 47556 億元、853 億元、13369 億元、5716 億元，較 2024 年底分別+14.4%、-0.2%、-3.6%、 +30.8%。其中，上市券商債券 OCI 合計規(guī)模小幅下滑，占比由 2024 年底的 22.9%下降至 2025H 的 19.8%，預(yù)計主要由于報告期內(nèi)部分上市券商處置存量債券 OCI 釋放投資收益，以對沖固收 自營的下滑壓力、增強固收自營投資業(yè)績的韌性。上市券商股票 OCI 合計規(guī)模仍保持明顯增長， 占比由 2024 年底的 7.2%提升至 2025H 的 8.5%，顯示在高股息資產(chǎn)持續(xù)走強，央行互換便利 持續(xù)推廣的背景下，上市券商通過股票 OCI 賬戶增配高股息資產(chǎn)，以獲取穩(wěn)定的息差收益、增 強權(quán)益自營穩(wěn)定性的動力依然較強。

根據(jù)各公司合并財務(wù)報表，2025H 處置債券 OCI 獲得投資收益以及持有股票 OCI 獲得股 利分別排名前 15 位的上市券商共有 20 家樣本上市券商。其中，2025H 其他債權(quán)投資規(guī)模出現(xiàn)不同程度下降的樣本上市券商共有 14 家，占比 70%。報告期內(nèi)處置債券 OCI 獲得投資收益占 泛投資業(yè)務(wù)總收益比排名前 5 位的樣本上市券商分別為長江證券（102.37%）、國元證券 （46.90%）、方正證券（42.96%）、東吳證券（41.03%）、東方證券（37.74%）。2025H 其他權(quán) 益工具投資規(guī)模出現(xiàn)增長的樣本上市券商共有 18 家，占比 90%。報告期內(nèi)股票 OCI 規(guī)模增幅 前 5 位的樣本上市券商分別為信達證券（258.69%）、南京證券（161.24%）、國聯(lián)民生（152.62%）、 中泰證券（141.99%）、中信建投（123.87%），持有股票 OCI 獲得股利占泛投資業(yè)務(wù)總收益比 排名前5位的樣本上市券商分別為信達證券（26.33%）、紅塔證券（25.72%）、國聯(lián)民生（25.24%）、 東興證券（21.63%）、招商證券（18.61%）。整體看，部分中小券商通過利用股債 OCI 的會計 處理方式降低了市場波動對方向性業(yè)務(wù)、乃至整體經(jīng)營業(yè)績的擾動，并增厚了 2025 年上半年 泛投資業(yè)務(wù)的收入規(guī)模。

 2025H 上市券商泛投資業(yè)務(wù)資產(chǎn)配置仍以固收為主，股票＆股權(quán)占比出現(xiàn)回升

根據(jù)各公司合并財務(wù)報表，截至 2025 年 6 月底，42 家單一證券業(yè)務(wù)上市券商泛投資業(yè)務(wù) 資產(chǎn)配置中，債券、股票/股權(quán)、衍生、其他合計占比分別為 60.73%、18.28%、1.21%、19.77%， 較 2024 年底分別-0.22pct、+0.63pct、-0.73pct、+0.31pct。共 40 家上市券商固定收益類金融 資產(chǎn)占泛投資業(yè)務(wù)資產(chǎn)配置中的比例超過 50%，較 2024 年底持平，僅中信證券（49.78%）、天風(fēng)證券（44.37%）固收資產(chǎn)配置比例在 50%以下；共 3 家上市券商固收資產(chǎn)占比超過 80%， 較 2024 年底持平，分別為南京證券（88.37%）、華林證券（83.87%）、太平洋（83.43%）。整 體看，雖然 2025H 固定收益市場明顯降溫，但上市券商泛投資業(yè)務(wù)資產(chǎn)配置仍以債券等固定收 益類金融資產(chǎn)為主，固收資產(chǎn)配置比例較 2024 年底僅出現(xiàn)微幅下降。其中，32 家中小券商固 收資產(chǎn)的算術(shù)平均配置比例為 68.01%，高于 10 家頭部券商的 59.00%。 上半年權(quán)益市場經(jīng)營環(huán)境顯著改善，上市券商股票＆股權(quán)資產(chǎn)占比小幅回升。其中，10 家 頭部券商股票＆股權(quán)資產(chǎn)的算術(shù)平均配置比例為20.42%，明顯高于32家中小券商的10.62%。 股票＆股權(quán)資產(chǎn)配置比例排名前 5 的頭部券商分別為中信證券（29.98%，較 2024 年底-1.98pct）、 中金公司（28.77%，較 2024 年底+0.93pct）、申萬宏源（27.01%，較 2024 年底+3.37pct）、 中國銀河（19.20%，較 2024 年底-0.55pct）、廣發(fā)證券（18.86%，較 2024 年底+2.57pct）。在 權(quán)益市場回穩(wěn)向好的背景下，部分中小券商也明顯增加了權(quán)益資產(chǎn)的配置比例，力求主動把握 市場機遇增厚投資收益，如第一創(chuàng)業(yè)（28.59%，較 2024 年底+6.32pct）、紅塔證券（21.19%， 較 2024 年底+6.72pct）、首創(chuàng)證券（18.98%，較 2024 年底+8.86pct）、東興證券（17.49%， 較 2024 年底+4.83pct）、東吳證券（16.77%，較 2024 年底+7.73pct）等。

 2025H 上市券商另類投資子公司業(yè)績普遍修復(fù)

2025 年上半年權(quán)益市場顯著改善，股權(quán)一級市場回暖復(fù)蘇，項目退出渠道逐步暢通，疊加 科創(chuàng)板跟投被動持有的權(quán)益資產(chǎn)估值回升，上市券商另類投資子公司的經(jīng)營業(yè)績普遍實現(xiàn)顯著 修復(fù)。具體來看，除第一創(chuàng)業(yè)未公布另類子公司營收具體數(shù)據(jù)外，其他 41 家上市券商的 42 家 另類投資業(yè)務(wù)子公司中，共有 24 家營收同比扭虧，共有 14 家同比實現(xiàn)增長且增幅顯著，僅 4 家營收同比出現(xiàn)下滑但收入規(guī)模較小，經(jīng)營業(yè)績同比實現(xiàn)修復(fù)的比例達到 90.5%。2025H41 家 單一證券業(yè)務(wù)上市券商另類投資業(yè)務(wù)子公司的營收同比增量約為 77 億元，對上市券商投資收 益（含公允價值變動）總額的貢獻度顯著提升。

 2025H 上市券商泛投資業(yè)務(wù)明顯回暖

根據(jù)各公司合并財務(wù)報表，2025 年上半年 42 家單一證券業(yè)務(wù)上市券商共實現(xiàn)合并口徑投 資收益（含公允價值變動）1182.67 億元，同比+50.10%（因國泰海通吸收合并海通證券、國聯(lián) 民生并表民生證券對同比數(shù)據(jù)進行追溯調(diào)整后）；剔除對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益后，上 市券商共實現(xiàn)泛投資業(yè)務(wù)收入 1123.54 億元，同比+48.60%。截至 2025 年 6 月底，42 家單一 證券業(yè)務(wù)上市券商泛投資業(yè)務(wù)總規(guī)模（金融投資+衍生金融資產(chǎn)）為 68323 億元，較 2024 年 底+10.5%；泛投資業(yè)務(wù)平均投資收益率為 3.45%（年化），較 2024 年+0.60 個百分點。2025H 上市券商泛投資業(yè)務(wù)明顯回暖，一是上半年權(quán)益類自營業(yè)務(wù)的經(jīng)營環(huán)境同比顯著改善，上市券 商權(quán)益方向性自營在同比低基數(shù)下實現(xiàn)明顯修復(fù)；二是部分上市券商通過股票 OCI 賬戶增配高 股息資產(chǎn)，期間持有的股利收入增厚了投資收益總額；三是受益于一級市場活躍度以及科創(chuàng)板 跟投收益回升，上市券商另類投資子公司普遍實現(xiàn)扭虧為盈，投資收益貢獻度顯著提升；四是 雖然上半年固收市場明顯降溫，但上市券商整體較好控制了固收方向性業(yè)務(wù)的回撤，部分上市 券商把握住波段投資機會實現(xiàn)了優(yōu)異的投資業(yè)績；五是部分上市券商處置存量債券 OCI 釋放投 資收益有效對沖了固收自營的下滑壓力。

2025H 頭部券商繼續(xù)保持在泛投資業(yè)務(wù)規(guī)模及收入方面的領(lǐng)先優(yōu)勢，頭部券商泛投資業(yè)務(wù) 的經(jīng)營成果直接決定了行業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績的走向。受制于方向性業(yè)務(wù)占比較高，中小券商泛投 資業(yè)務(wù)收入以及平均投資收益率的波動明顯高于頭部券商。其中，2025H 泛投資業(yè)務(wù)收入增幅 前 5 位的上市券商分別為長江證券（668.3%）、華西證券（245.1%）、浙商證券（146.4%）、國 聯(lián)民生（94.0%）、太平洋（80.7%），全部為中小券商。2025H 平均投資收益率（年化）排名 前 5 位的上市券商分別為太平洋（8.1%）、國金證券（6.1%）、長城證券（5.8%）、華林證券 （5.5%）、第一創(chuàng)業(yè)（5.4%），同樣全部為中小券商。

2. 2025 年上半年經(jīng)紀業(yè)務(wù)景氣度顯著回升

 2025H 經(jīng)紀業(yè)務(wù)核心要素變化情況

日均成交量創(chuàng)歷史新高。根據(jù) Wind 的數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，2025 年上半年全市場日均股票成交 量為 13904 億，同比+61.12%，較 2024 年全年+30.73%；成交總量為 162.68 萬億元，同比 +61.12%。2025H 全市場日均股票成交量創(chuàng)歷史新高，且增幅較 2024 年全年明顯擴大。

行業(yè)平均凈傭金率再創(chuàng)歷史新低且降幅再度擴大。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2025 年上 半年行業(yè)共實現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含交易單元席位租賃）688.42 億元。由此計算，將 北向資金成交占比按 2025 年上半年月加權(quán)平均值 12.17%的比例剔除后，2025 年上半年行業(yè) 平均凈傭金率為 2.41?（萬分之 2.41），較 2024 年-7.21%，再創(chuàng)歷史新低且降幅再度有所擴 大。

新發(fā)基金規(guī)模再度轉(zhuǎn)為下滑。根據(jù) Wind 的數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，2025 年上半年新發(fā)基金份額 （認購截止日）為 5289.86 億份，同比-19.87%，在 2024 年小幅企穩(wěn)回升后再度轉(zhuǎn)為下滑。其 中，股票型、混合型、債券型新發(fā)基金規(guī)模占比分別為 35.62%、9.90%、46.53%，較 2024 年 全年分別+14.52pct、+4.00pct、-23.71pct，權(quán)益類基金的新發(fā)占比明顯提高，固收類基金的新發(fā)占比則出現(xiàn)明顯下降。

2025H 上市券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)同比高增

根據(jù)各公司合并財務(wù)報表，2025 年上半年 42 家單一證券業(yè)務(wù)上市券商共實現(xiàn)合并口徑經(jīng) 紀業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入 634.54 億元，同比+37.28%（因國泰海通吸收合并海通證券、國聯(lián)民生并 表民生證券對同比數(shù)據(jù)進行追溯調(diào)整后），增幅較 2024 年全年明顯擴大，行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務(wù)景氣度 顯著回升。其中，代理買賣證券業(yè)務(wù)、交易單元席位租賃、代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)、期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù) 合計凈收入分別為 473.05 億元、56.07 億元、54.59 億元、50.65 億元，同比分別+56.1%、- 13.2%、+30.1%、+4.8%；在合并口徑經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入中的占比分別為 74.6%、8.8%、 8.6%、8.0%，較 2024 年底分別+3.7pct、-1.8pct、+0.2pct、-2.1pct。 經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入總額方面，2025H 共 24 家公司的同比表現(xiàn)優(yōu)于上市券商均值，占 比 57.1%。其中，增速前 5 位分別為國信證券（65.2%）、國金證券（56.7%）、華林證券（51.8%）、 財達證券（50.2%）、中金公司（49.9%）；增速后 5 位分別為天風(fēng)證券（16.0%）、國泰海通（20.2%， 追溯同比數(shù)據(jù)后）、國聯(lián)民生（22.6%，追溯同比數(shù)據(jù)后）、首創(chuàng)證券（24.6%）、信達證券（25.6%）。

代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入方面，2025H 共 23 家公司的同比表現(xiàn)優(yōu)于上市券商均值，占比 54.8%。其中，增速前 5 位分別為國信證券（76.5%）、方正證券（69.4%）、國金證券（68.1%）、 中信建投（66.8%）、國海證券（66.6%）；增速后 5 位分別為西南證券（34.7%）、國泰海通（35.0%， 追溯同比數(shù)據(jù)后），申萬宏源（44.3%）、天風(fēng)證券（46.3%）、紅塔證券（48.0%）。（因無法追 溯同比數(shù)據(jù)，剔除因并表因素導(dǎo)致增速異常的國聯(lián)民生） 交易單元席位租賃凈收入方面，2025H 共 14 家公司的同比表現(xiàn)優(yōu)于上市券商均值，占比 33.3%。其中，增速前 5 位分別為西部證券（19.1%）、浙商證券（17.9%）、中信證券（16.7%）、 國金證券（11.0%）、國海證券（9.8%）；增速后 5 位分別為財達證券（-96.5%）、首創(chuàng)證券（- 80.9%）、信達證券（-69.3%）、山西證券（-64.5%）、東興證券（-63.9%）。（因無法追溯同比數(shù) 據(jù)，剔除因并表因素導(dǎo)致增速異常的國聯(lián)民生） 代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)凈收入方面，2025H 共 19 家公司的同比表現(xiàn)優(yōu)于上市券商均值，占比45.2%。其中，增速前 5 位分別為南京證券（191.3%）、國金證券（124.5%）、西南證券（89.2%）、 國海證券（61.8%）、信達證券（59.9%）；增速后 5 位分別為山西證券（-44.9%）、中原證券（- 20.4%）、中泰證券（-11.6%）、財達證券（-8.9%）、申萬宏源（-8.4%）。（因無法追溯同比數(shù)據(jù)， 剔除因并表因素導(dǎo)致增速異常的國聯(lián)民生）

期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入方面，剔除 5 家未并表或者未開展期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)的上市券商后，2025H 共 18 家公司的同比表現(xiàn)優(yōu)于上市券商平均值，占比 48.6%。其中，增速前 5 位分別為第一創(chuàng) 業(yè)（200.2%）、東方證券（49.7%）、中金公司（48.3%）、東北證券（39.4%）、財達證券（35.6%）； 增速后 5 位分別為華西證券（-45.1%）、浙商證券（-24.3%）、中信證券（-16.2%）、招商證券 （-10.1%）、首創(chuàng)證券（-9.1%）。 2025H 經(jīng)紀業(yè)務(wù)各分項業(yè)務(wù)中，代理買賣證券業(yè)務(wù)的增幅最為明顯，代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)同 步實現(xiàn)明顯回暖。從上市券商的具體表現(xiàn)看，部分機構(gòu)經(jīng)紀業(yè)務(wù)相對弱勢、零售經(jīng)紀業(yè)務(wù)占據(jù) 主導(dǎo)的上市券商增幅靠前，零售經(jīng)紀業(yè)務(wù)貢獻了上半年經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入的主要增量。以 交易單元席位租賃為代表的機構(gòu)經(jīng)紀業(yè)務(wù)連續(xù)第二年承壓下行，收入占比明顯下降。期貨經(jīng)紀 業(yè)務(wù)凈收入小幅回升，收入波動保持相對收斂狀態(tài)，持續(xù)對合并口徑經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入發(fā) 揮穩(wěn)定作用。 整體看，2025H 上市券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入的同比高增，但增幅小于全市場日均股票 成交量及成交總量的同比增幅，一是上半年權(quán)益市場整體運行狀態(tài)同比顯著改善，市場活躍度 明顯提升，行業(yè)代理買賣證券業(yè)務(wù)景氣度顯著回升；二是公募基金費率改革仍在持續(xù)推進中， 新發(fā)基金均執(zhí)行新的傭金率標準，疊加量化基金的監(jiān)管力度持續(xù)加強，報告期內(nèi)機構(gòu)經(jīng)紀業(yè)務(wù) 仍面臨較大壓力；三是上半年行業(yè)平均凈傭金率再創(chuàng)歷史新低且降幅再度擴大，對經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈 收入形成一定的對沖效應(yīng)。

3. 2025 年上半年投行業(yè)務(wù)實現(xiàn)邊際改善

 2025H 投行業(yè)務(wù)核心要素變化情況

股權(quán)融資規(guī)模明顯回升。根據(jù) Wind 的數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，2025 年上半年股權(quán)融資規(guī)模（按上 市日）為 7610 億元，同比+401.72%。若剔除中國銀行、郵儲銀行、交通銀行、建設(shè)銀行引入 財政部等戰(zhàn)略投資用于補充核心一級資本共募資 5200 億元的影響，上半年股權(quán)融資實際規(guī)模 為 2410 億元，同比+58.90%，在連續(xù)三年顯著回落后企穩(wěn)明顯回升。其中，IPO 家數(shù)、首發(fā)募 資規(guī)模分別為 51 家、373.55 億元，同比分別+7 家、+14.96%；再融資規(guī)模為 2037 億元（剔 除上述 4 家上市銀行的 5200 億元再融資），同比 +70.88%。 債權(quán)融資規(guī)模持續(xù)放量。根據(jù) Wind 的數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，2025 年上半年行業(yè)各類債券承銷金額（按發(fā)行日）為 7.45 萬億元，同比+23.92%，在持續(xù)增長的同時增幅較 2024 年全年明顯擴 大。

 2025H 股權(quán)融資集中度再創(chuàng)歷史新高，債權(quán)融資集中度小幅下降

股權(quán)融資業(yè)務(wù)方面，根據(jù) Wind 的數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，2025 年上半年股權(quán)融資承銷金額（包括 首發(fā)、增發(fā)、配股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、可交換債，按上市日）排名前 5（CR5）證券公司的合計 市場份額為 71.17%，較 2024 年+6.07pct，再創(chuàng)歷史新高；前 10（CR10）證券公司的合計市 場份額為 88.67%，較 2024 年+9.42pct，同步再創(chuàng)歷史新高。上市券商中，中信證券（23.60%）、 中銀證券（16.99%）、國泰海通（13.68%）、中信建投（9.94%）、華泰證券（7.24%）排名股 權(quán)融資承銷規(guī)模前 5 位；中信建投（23.16%）、華泰證券（10.39%）、中信證券（10.14%）、國 泰海通（6.82%）、東興證券（6.81%）排名 IPO 承銷規(guī)模前 5 位；中信證券（24.28%）、中銀 證券（17.75%）、國泰海通（14.02%）、中信建投（9.27%）、中金公司（7.12%）排名再融資 承銷規(guī)模前 5 位。

2025H 行業(yè)股權(quán)融資規(guī)模集中度明顯提高并再創(chuàng)歷史新高，主要由于個別券商參與了四家 上市銀行的 5200 億元再融資，屬于偶發(fā)事件，未來并不具備持續(xù)性。但隨著行業(yè)股權(quán)融資業(yè) 務(wù)進入強監(jiān)管、嚴發(fā)行的新常態(tài)，股權(quán)融資業(yè)務(wù)資源、特別是優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新類項目資源以及并 購重組項目資源向頭部券商及個別優(yōu)勢中小券商聚集的趨勢較為明確。在此背景下，雖然 2025H 權(quán)益一級市場回暖復(fù)蘇，但普通中小券商股權(quán)融資業(yè)務(wù)的經(jīng)營壓力依然較大。 債權(quán)融資業(yè)務(wù)方面，根據(jù) Wind 的數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，2025 年上半年各類債券承銷金額（按發(fā) 行日）排名前 5（CR5）、前 10（CR10）證券公司的合計市場份額分別為 50.33%、67.70%， 較 2024 年底分別-2.30pct、-0.40pct，均出現(xiàn)小幅下降。上市券商中，中信證券（14.26%）、 中信建投（10.44%）、國泰海通（9.82%）、中金公司（8.97%）、華泰證券（6.84%）排名各類 債券承銷金額前 5 位。 2025H 行業(yè)債權(quán)融資規(guī)模集中度的變化顯示，為應(yīng)對股權(quán)融資業(yè)務(wù)持續(xù)收緊的新常態(tài)以及 較難與頭部券商正面競爭的劣勢，廣大中小券商持續(xù)加大了債權(quán)融資業(yè)務(wù)的展業(yè)力度、深挖業(yè)務(wù)潛力，力求擴大收入來源以減緩?fù)缎袠I(yè)務(wù)的下行壓力、維持投行業(yè)務(wù)經(jīng)營的相對平穩(wěn)。

2025H 上市券商投行業(yè)務(wù)實現(xiàn)邊際改善

根據(jù)各公司合并財務(wù)報表，2025 年上半年 42 家單一證券業(yè)務(wù)上市券商共實現(xiàn)合并口徑投 行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入 155.30 億元，同比+7.69%（因國泰海通吸收合并海通證券、國聯(lián)民生并 表民生證券對同比數(shù)據(jù)進行追溯調(diào)整后），在連續(xù)三年顯著下滑后實現(xiàn)邊際改善。 2025H 投行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入共 26 家公司同比實現(xiàn)正增長，共 25 家公司的同比表現(xiàn)優(yōu) 于上市券商均值，占比 59.5%。其中，增幅前 5 位分別為華安證券（245.85%）、西部證券 （134.32%）、中銀證券（132.87%）、西南證券（88.17%）、國元證券（74.05%）。報告期內(nèi)個 別中小券商股權(quán)項目集中落地推動投行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入的同比增幅靠前，并不具備持續(xù)性。 此外，2025H 上市券商投行業(yè)務(wù)呈現(xiàn)明顯分化，仍有 17 家公司同比出現(xiàn)下滑。其中，降幅前 5 位分別為中原證券（-77.89%）、太平洋（-55.57%）、中泰證券（-47.75%）、紅塔證券（-38.29%）、 國泰海通（-31.11%，追溯同比數(shù)據(jù)后）。報告期內(nèi)以中信證券（20.91%）、中金公司（30.20%）、 中信建投（12.04%）、華泰證券（25.44%）為代表的投行業(yè)務(wù)龍頭券商凈收入均實現(xiàn)企穩(wěn)回暖。