證券行業經營業績、杠桿率與ROE水平如何？

2025H 證券行業經營業績增速明顯擴大。

根據中國證券業協會的統計，2025 年上半年證券行業共實現營業收入 2510.36 億元，同 比回升 23.47%；共實現凈利潤 1122.80 億元，同比回升 40.37%。2025 年上半年證券行業經 營業績增速較 2024 年明顯擴大，并創 2016 年以來最佳半年度經營業績。 根據上市券商合并財務報表，2025 年上半年 42 家單一證券業務上市券商共實現營業收入 2518.66 億元，同比回升 30.58%；共實現歸屬于母公司股東的凈利潤 1040.17 億元，同比回 升 65.08%。其中，國泰海通吸收合并海通證券產生負商譽 79.64 億元，國聯民生并表民生證 券。若剔除上述兩項因素的影響，2025 年上半年上市券商營收同比回升 20.41%、歸母凈利同 比回升 50.96%。（注：財政部于 2025 年 7 月 8 日發布了標準倉單交易相關會計處理實施問答， 對于頻繁買賣標準倉單以賺取差價、不提取標準倉單對應商品實物的交易，由按總額確認收入 成本改為按收取對價與所出售標準倉單的賬面價值的差額計入投資收益，該會計政策的調整僅 影響可比期間的營業收入、不影響凈利潤。上市券商已于 2025 年 1 月 1 日起按照新的會計政 策確認大宗商品貿易收入，本文已對可比期間相關上市券商的營收數據進行追溯調整）

歸母凈利總額方面，2025 年上半年 42 家單一證券業務上市券商共 7 家公司歸母凈利總額 超過 50 億元，同比+7 家；共 24 家公司歸母凈利總額超過 10 億元，同比+9 家；42 家單一證 券業務上市券商全部實現盈利，同比+1 家。其中，歸母凈利總額前 10 位分別為國泰海通（157.37 億元，扣除吸收合并海通證券產生負商譽 79.64 億元，約為 87.82 億元）、中信證券（137.19 億元）、華泰證券（75.49 億元）、中國銀河（64.88 億元）、廣發證券（64.70 億元）、國信證券 （53.67 億元）、招商證券（51.86 億元）、中信建投（45.09 億元）、中金公司（43.30 億元）、 申萬宏源（42.84 億元）。 歸母凈利增速方面，2025 年上半年 42 家單一證券業務上市券商共 41 家實現增長，1 家 實現扭虧為盈。其中，增速前 10 位分別為華西證券（1195.02%）、國聯民生（1185.19%，去年同期與民生證券進行并表追溯調整，約為 166.86%）、東北證券（225.90%）、國泰海通 （213.74%，剔除報告期內負商譽影響、去年同期與海通證券進行并表追溯調整，約為 47.12%） 華林證券（172.72%）、國海證券（159.26%）、國金證券（144.19%）、長江證券（120.76%）、 申萬宏源（101.32%）、中金公司（94.35%），天風證券同比扭虧為盈。 2025 年上半年上市券商經營業績在實現明顯改善的同時，仍保持著明顯的分化現象。首 先，去年一季度權益市場出現明顯波動，上市券商業績普遍承壓，部分權益方向敞口較大的上 市券商業績受損嚴重。上半年權益市場雖然仍有短暫波動，但整體延續了去年三季度末以來回 暖向好的良好格局，在同比低基數的背景下，上市券商的經營業績普遍回暖，且回暖的幅度普 遍較大。其次，去年一季度部分未開展權益方向性業務或者權益方向敞口較小的上市券商經營 業績受損程度較輕，個別上市券商的經營業績表現平穩甚至逆市實現增長，導致 25H 的業績增 幅較小、增幅排名靠后；而 24Q1 受極端市場環境沖擊造成經營業績出現明顯波動的上市券商， 報告期內均實現了較為顯著的業績修復。去年一季度的經營業績是否受損以及受損程度的差異 是造成 2025 年上半年上市券商經營業績分化的主因。第三，相較頭部券商，上半年中小券商 業績同比變動的跨度更加顯著，并分列歸母凈利增速的兩端，中小券商保持了經營業績高波動 性的特征；頭部券商的業績增速雖然普遍低于上市券商均值，但整體經營的穩健性以及市場回 暖向好下的成長性仍明顯優于中小券商。

根據中國證券業協會公布的行業數據進行計算，剔除客戶交易結算資金余額后，2025 年上 半年證券行業平均杠桿率為 3.29 倍，較 2024 年全年微幅下降 0.02 倍，維持在 2021 年以來的 相對高位區間窄幅震蕩。25H 行業平均杠桿率微降，預計一是由于上半年固定收益市場明顯降 溫，進而抑制了行業內各公司主動擴表的動力，個別上市券商出現了縮表現象；二是上半年客戶交易結算資金余額較 2024 年底+9.30%，出現較快增長，且增幅高于總資產（較 2024 年底 +4.10%）及凈資產（較 2024 年底+3.19%）增幅。 根據中國證券業協會公布的行業數據進行計算，2025 年上半年證券行業加權平均凈資產 收益率為 3.53%，同比+0.85 個百分點，年化后連續第二年實現回升，且回升的幅度較 2024 年 明顯擴大。

上市券商中，2025 年上半年杠桿率（剔除代理買賣證券款）高于行業均值的公司共有 19 家，較 2024 年底持平。其中，杠桿率前 5 位分別為中金公司（4.85 倍）、中信證券（4.42 倍）、 中信建投（4.21 倍）、中國銀河（4.14 倍）、國泰海通（4.11 倍）；杠桿率后 5 位分別為太平洋 （1.15 倍）、紅塔證券（2.08 倍）、國海證券（2.14 倍）、中銀證券（2.28 倍）、中原證券（2.48 倍）。 得益于牌照優勢以及各項業務開展的廣度及深度，上半年頭部券商的杠桿率水平持續領先 行業均值，并且普遍排名行業前列；中小券商的杠桿率水平差異較大，大多數公司的杠桿率低 于行業均值。報告期內杠桿率較 2024 年底出現提高、有所下降的上市券商比例分別為 49%、 51%，兩者比例接近 1:1，顯示上市券商業務開展情況的差異造成杠桿率出現相應的增減變動， 未出現明顯的整體趨勢性。

上市券商中，2025 年上半年加權平均 ROE 高于行業均值的公司共有 20 家。其中，加權 平均 ROE 前 5 位分別為國泰海通（6.25%）、國信證券（5.26%）、中國銀河（5.16%）、中信 建投（5.10%）、信達證券（4.94%）；加權平均 ROE 后 5 位分別為天風證券（0.11%）、太平洋 （1.24%）、西南證券（1.63%）、國海證券（1.66%）、中泰證券（1.67%）。 在高杠桿率以及業務優勢的加持下，2025 年上半年頭部券商的加權平均 ROE 持續領跑行 業；此外，部分近年來經營業績相對穩定、逐步具備差異化競爭優勢的中小券商也排名上市券 商前列。上半年大部分中小券商的加權平均 ROE 未達到行業平均水平，且分化明顯，個別中 小券商與行業均值存在明顯差距，各項業務亟待上檔升級以提高資本利用率。