海外聚氨酯企業經營表現如何？

25Q2業績承壓，成本結構性優化加速。

1 巴斯夫（BASF）

巴斯夫 2025 年第二季度營收為 157.69 億歐元，同比下降 2.1%，主要受價格下跌 （尤其是化學品板塊）和負面匯率影響（美元貶值）拖累，但銷量增長（+4.0%） 部分抵消了負面影響。EBITDA 為 14.75 億歐元，同比下降 5.6%，主要因上游業 務利潤率持續承壓（全球供應過剩），部分被農業解決方案和表面技術業務的強 勁表現所抵消。EBIT bsi 為 8.1 億歐元，同比下降 16.4%，凈利潤大幅下滑 81.6% 至 0.79 億歐元，主要受聯營公司（如 Wintershall Dea 和 Harbour Energy）虧 損及高稅率影響。

分業務板塊來看，2025 年第二季度各板塊經營情況如下： 1) 化學品：營收下降 11.9%，因全球產能過剩導致價格大幅下跌（-12.4%），尤 其是石化產品和中間體；EBITDA bsi 下降 52.9%，因利潤率收縮及湛江基地 啟動成本（Q2 負擔約 7000 萬歐元）。 2) 材料：營收下降 5.1%，價格下跌（-3.4%）和匯率負面影響，但銷量微增（+1.5%）； EBITDA bsi 下降 8.8%，因固定成本上升。 3) 工業解決方案：營收下降 9.1%，銷量和價格雙降，競爭激烈；EBITDA bsi 下 降 16.5%，因貢獻利潤率下滑。 4) 營養與護理：營收下降 2.9%，銷量受路德維希港異植物醇裝置 2024 年火災 影響（維生素 A/E 生產逐步恢復），但保險賠付支撐利潤；EBITDA bsi 增長 6.9%。 5) 表面技術：營收增長 11.0%，汽車 OEM 涂料、電池材料及貴金屬服務需求強 勁，銷量增 12.8%；EBITDA bsi 增長 9.7%，所有分部貢獻提升。 6) 農業解決方案：營收增長 13.5%，銷量大增 21.1%（除草劑為主），北美和歐 洲需求強勁；EBITDA bsi 增長 209.8%，利潤率升至 19%。 分區域看，歐洲需求整體疲軟，汽車產量下降，但表面技術業務跑贏市場。北美 農業解決方案銷量增長（新品草銨膦銨鹽上市），但工業需求謹慎；關稅政策帶來 不確定性，但本地化生產緩解部分沖擊。亞太（尤其中國）輕型汽車產量增長帶 動表面技術需求；湛江基地投產準備中，但上游化學品利潤率處于歷史低位。中 國“反內卷”政策可能推動行業整合，利好長期供需平衡。

重點項目與成本控制方面，湛江一體化基地 2025 年啟動成本預計達 4 億歐元（Q2 已負擔 7000 萬歐元），2026 年仍需約 10 億歐元資本支出；大部分裝置將于 2025 年底啟動，成本曲線優勢明顯，但短期盈利受壓。成本節約方面，公司加速“卓 越計劃”，2025 年底年化節約目標升至 16 億歐元，2026 年底目標 21 億歐元；人 事費用短期上升因重組遣散費及薪資通脹。資產處置方面，巴西裝飾涂料業務以 11.5 億美元出售給宣偉（預計 2025 年下半年完成）；探索涂料業務（汽車 OEM/ 修補漆）戰略選項；農業解決方案業務分拆上市準備中（目標 2027 年）。

為確保巴斯夫在歐洲的長期競爭力和運營韌性，公司通過簽訂兩份核心天然氣供 應協議，建立了非常穩健和靈活的天然氣采購機制。第一份協議與Equinor簽訂， 將于 2025 年 10 月生效。Equinor 將在未來 10 年內每年向巴斯夫供應高達 23 太瓦時的挪威天然氣。該合同確保了長期供應安全、具有競爭力的條款，以及由于 挪威高效的生產和運輸基礎設施而降低的產品碳足跡。該合同覆蓋了巴斯夫在歐 洲的大部分天然氣需求（尤其是德國和比利時的主要生產基地），并通過在當前 轉型階段確保更清潔的化石能源來支持公司的轉型戰略。 第二份協議與 Cheniere 簽訂，將于 2026 年年中生效，分為幾個階段執行。巴斯 夫將通過長期合同（至 2043 年）每年接收約 12 太瓦時的液化天然氣（LNG）。該 協議通過亨利港指數化實現了戰略價格多樣化，并讓公司完全控制端到端的 LNG 供應鏈。它為歐洲天然氣價格波動提供了關鍵對沖，并補充了公司的管道天然氣 組合。

公司調整 2025 年指引，特殊項目前 EBITDA 預期降至 73 億–77 億歐元（原 80 億 –84 億），因上游利潤率持續低迷及湛江啟動成本；自由現金流維持 4 億–8 億 歐元。外部環境方面，全球化學品生產增長（2.5%–3.0%）僅由中國驅動，其他 地區負增長；貿易政策（美國關稅）和地緣政治帶來不確定性，但巴斯夫通過本 地化生產降低風險。公司預計需求不會顯著惡化，必要時將進一步削減成本或資 本開支。

2 科思創（Covestro）

科思創 2025 年第二季度營收為 34 億歐元，同比下降 8.4%，主要受價格下跌（- 4.8%）和不利匯率影響（-3.2%），銷量基本持平（-0.4%）。EBITDA 為 2.7 億歐元， 同比下降 15.6%，但高于指引區間中點，主要受益于短期獎金準備金釋放（4400 萬歐元）和成本應急措施。EBITDA 下降主要因負價格差（原材料成本降幅小于售 價降幅）及特殊項目（如 STRONG 重組費用 3600 萬歐元）拖累。自由經營現金流 （FOCF）為-2.28 億歐元，因 EBITDA 下降和資本支出增加。 分區域表現看，亞太地區銷量同比增 1.4%，建筑業顯著增長，汽車小幅增長，電 子和家具大幅下滑；EMLA（歐洲、中東、非洲、拉美）地區銷量降 6.2%，家具/ 木材微增，汽車持平，建筑和電子下滑；北美地區銷量增 6.6%，建筑業因搶占進 口份額顯著增長，家具微增，電子持平，汽車大幅下滑。分行業看，建筑（中個 位數增長）受益于區域供需，汽車（低個位數下滑）、家具（中個位數下滑）、電 子（高個位數下滑）均受貿易流中斷和需求疲軟影響。

分板塊看，性能材料（PM）：營收降 11.8%，因價格（-6.6%）、匯率（-3.0%）和 銷量（-2.2%）均負；EBITDA 為 1.49 億歐元，同比下滑，主因負價格差，但環比 改善受益于成本措施。Q1 曾因關閉與利安德巴塞爾的 PO 合資廠產生一次性費用 8800 萬歐元。解決方案與特殊化學品（S&S）：營收降 5.4%，因匯率（-3.4%）和 價格（-3.0%）拖累，銷量增 1.0%；EBITDA 穩定，因正銷量和成本措施抵消價格 與匯率壓力。EBITDA 利潤率維持在 10.2%。

資產組合方面，公司通過收購瑞士多層粘合膜制造商 Pontacol，補強 S&S 業務， 公司預計通過進入不斷增長的應用領域，包括安全玻璃、柔性印刷電子產品和風 電葉片前緣保護，銷售額將以低千萬歐元的幅度增長。這些有吸引力應用的 EBITDA 貢獻預計將達到中個位數百萬歐元，交易預計在 25H2 完成。

科思創下調 2025 年全年指引：EBITDA 從 10-14 億歐元降至 7-11 億歐元，因利潤 率復蘇延遲、需求疲軟及 Dormagen 變電站火災事件（突然的電力短缺導致公司 的多元醇工廠停產，氯氣生產受影響，這隨后影響了公司的 TDI 以及幾條 S&S 板 塊產品，預計全年 EBITDA 損失高雙至低三位數百萬歐元）。Q3 EBITDA 指引為 1.5- 2.5 億歐元（Q2 為 2.7 億歐元），含 Dormagen 事件影響。自由經營現金流指引調 整為-4 億至+1 億歐元。資本支出計劃維持 7-8 億歐元，聚焦關鍵投資與循環經 濟項目。公司預計需求疲軟持續，尤其汽車和電子行業，但通過成本控制部分抵 消外部壓力。

3 亨斯曼（Huntsman）

亨斯曼（Huntsman）2025 年第二季度營收為 14.58 億美元，同比下降 7%；調整 后 EBITDA 為 7400 萬美元，同比下降 44%。主要原因是全球建筑和工業活動疲軟 導致銷量下滑，尤其是聚氨酯和性能產品板塊需求不振。此外，庫存減少對 EBITDA 造成約 2500 萬美元的負面影響，但部分被獎金計提減少所抵消。股權收益方面， 中國合資企業（PO/MTBE）因利潤率低迷錄得虧損，進一步拖累整體業績。

公司聚氨酯部門第二季度的調整后 EBITDA 為 3100 萬美元，銷售額同比下降了 2%。由于全球建筑趨勢疲軟以及美洲和歐洲地區汽車銷量減弱，所有三個地區的 需求均低于預期，導致總銷量低于預期。通常，總銷量在第二季度相比第一季度 會季節性改善約 8%至 10%，但 25Q2 公司的環比改善僅為 3%，主要由某些大批量 建筑相關市場的業務推動，但整體銷量疲軟是由于美國住宅建筑消費者承受能力 緊張、歐洲需求持續疲軟以及不確定的貿易環境造成的。這些因素導致本季度聚 氨酯行業的競爭強度增加。調整后 EBITDA 同比下降，主要由于競爭環境加劇帶 來的定價壓力，部分被較低的原材料成本和固定成本節省所抵消。此外，公司的 盈利受到負面影響，為應對疲軟的宏觀經濟條件而減少了庫存，并且 PO/MTBE 合 資公司的股權收益同比減少了 2000 萬美元。本季度的調整后 EBITDA 利潤率為 3%，這些利潤率遠低于周期中值平均水平。 分區域看：

1）公司歐洲銷量同比低單位數下降，主要原因是建筑相關需求持續低迷以及荷 蘭鹿特丹工廠的四年一次檢修。排除檢修影響，銷量與去年同期基本持平。公司 曾預期因原材料成本降低而實現利潤率小幅改善，但國內生產商驅動的更激烈競 爭環境完全抵消了任何原材料成本帶來的好處。盡管對美國的進口減少，但今年 從中國進入該地區的進口保持相對穩定。該地區的盈利能力并未改善，按調整后 EBITDA 計算仍低于盈虧平衡點。正如 5 月所宣布的，亨斯曼已在歐洲積極擴大了 當前的成本削減計劃，涵蓋工廠合理化和裁員。

2）亞洲銷量同比相對穩定，因為該地區絕緣材料和汽車業務的增長抵消了其他 市場的銷量下降。中國 MDI 平均價格環比下降，但與 4 月份的低點相比，在季度 末略有改善。受貿易戰影響，原本會出口到美國（若無關稅）的 MDI 留在了中國， 并不得不被市場吸收。開工率現已調整，價格呈更積極的趨勢，但仍低于年初的 定價水平。因此，該地區的利潤率在第二季度相比第一季度有所下降。中國市場 最亮眼的部分仍然是汽車行業，該行業實現了同比增長，并且亨斯曼已與一級供 應商和原始設備制造商建立了良好的供應關系，順應了中國市場向電動汽車和混 合動力汽車轉型的趨勢。公司的 PO/MTBE 合資公司在第二季度盈利能力下降。由 于 MTBE 利潤率低，這顯著低于去年同期。

3）北美銷量同比持平，因為一些業務訂單被建筑和汽車市場的疲軟所抵消。由于 苯成本降低，該地區利潤率有所改善。該地區的定價相對穩定。由于需求降低， 盡管中國進口到該市場的 MDI 減少（2024 年中國進口到美國的 MDI 約占行業需 求的 20%），美國 MDI 供需并未收緊。這些減少的近一半已被歐洲生產商增加對北 美市場的進口所抵消。公司預計，當建筑和汽車市場需求增加時，北美的定價和 盈利能力將會改善。公司正在采取積極措施減少固定成本，并提高一些下游業務 的盈利能力和回報，這些業務涉及建筑領域，包括北美噴涂保溫材料。 亨斯曼仍在積極降低整個聚氨酯網絡的成本，重點是歐洲，該地區的回報率目前 是最低的，公司在二季度擴大了成本削減計劃以應對這一長期的挑戰性環境，預 計大部分節省將在 2026 年底完成，全部年度效益將在 2027 年實現。

亨斯曼的全球重組計劃預計到 2026 年底每年將節省 1 億美元。整個計劃包括關 閉七個工廠，包括歐洲和中東的三個下游聚氨酯設施、加拿大的一個工廠、美國 的一個基地、德國的一個銷售和行政辦公室以及莫爾斯馬來酸酐工廠。大部分增量重組正在歐洲進行，并將包括裁員和進一步利用亨斯曼的全球低成本業務服務 中心。Capex 方面，第二季度亨斯曼的資本支出為 3700 萬美元，低于去年同期的 5000 萬美元，與 2025 年第一季度的支出相似。公司目標是將支出控制在 1.8~1.9 億美元。關鍵維護、網絡安全風險緩解以及強制性的安全和環境支出約為 1.5 億 美元，其余大部分支出用于完成公司在匈牙利的催化劑投資以及先進材料部門的 項目。業績指引方面，公司預計 25Q3 調整后 EBITDA 為 5500 萬-8500 萬美元（Q2 為 7400 萬美元），其中聚氨酯業務為 3500 萬-5000 萬美元（25Q2 為 3200 萬美 元）。