海外聚氨酯企業經營情況如何？

25Q1業績承壓，MDITDI價格二季度有望修復。

1.巴斯夫（BASF）

據巴斯夫財報，2025 年第一季度公司實現營收 174.02 億歐元，同比-0.9%， EBIT bsi 為 16.64 億歐元，同比-5.1%，EBITDA 為 21.77 億歐元，同比18.0%，EBITDA bsi 為 26.25 億歐元，同比-3.2%。從影響因素來看，2025 年第 一季度銷量、價格、投資組合、匯兌收益同比分別為-0.9%、-0.6%、+0.2%、 +0.4%。營收下滑主要受農業解決方案業務因 2024 年第四季度預售導致的季節 性需求后移，以及化學品中間體部門需求疲軟影響，營養與護理業務則因工廠 火災導致供應受限。EBITDA bsi 的小幅下滑主要由于農業解決方案、化學品及 營養與護理部門的盈利下降，部分被其他業務（含保險及外匯收益）改善所抵 消。EBIT 中的特殊項目為-4.67 億歐元，主要由于巴斯夫將其在 Nordlicht 1 和 2 風電項目 49%的股權出售給 Vattenfall。這導致其他業務中產生了 3.25 億 歐元的非現金處置損失。

分業務板塊來看，2025 年第一季度各板塊經營情況如下： 1） 化學品業務 EBITDA bsi 為 3.36 億歐元，同比-25.9%，石化業務雖然價格同 比+0.9%，但蒸汽裂解產品利潤率下降，中間體業務則因丁二醇及其衍生物需 求疲軟導致銷量-8.3%、價格-3.5%。 2） 材料業務 EBITDA bsi 為 4.69 億歐元，同比-7.7%，其中單體部門 MDI 價格有 所上漲，但 TDI 和聚酰胺 6.6 價格下跌，法國 HMD 工廠投產帶來的固定成本 增加也影響了盈利表現。 3） 工業解決方案業務 EBITDA bsi 為 3.61 億歐元，同比-5.8%，分散體與樹脂部 門的電子材料業務在亞太地區表現良好，但性能化學品部門因采礦絮凝劑業 務出售產生負面影響。 4） 營養與護理業務 EBITDA bsi 為 2.30 億歐元，同比-12.4%，營養與健康部門 受異植醇工廠火災影響，維生素 A/E 供應受限導致銷量-13.5%，護理化學品 部門雖然實現銷量+0.8%，但紫外線吸收劑產能過剩壓制了利潤空間。異植物 醇事件去年影響數千萬歐元，今年上半年將達數億歐元。維生素 A 裝置已復 產，維生素 E 將于 5 月中旬復產，比預期早 6 周。剩余產品將在 7 月前恢復 生產，下半年表現將改善。 5） 表面技術業務 EBITDA bsi 為 3.07 億歐元，同比+0.9%，貴金屬服務業務因價 格波動帶來盈利提升，但電池材料業務受鈷鎳鋰價格下跌影響，價格同比12.7%。 6） 農業解決方案業務 EBITDA bsi 為 12.04 億歐元，同比-11.5%，歐洲殺菌劑 和北美種子業務需求疲軟是主要原因。

關于關稅影響，巴斯夫表示憑借"本地生產、本地銷售"的戰略布局，在歐洲和北 美，巴斯夫約 90%的銷售額來自本地生產的產品。在亞太地區以及南美、非洲和 中東地區，2024 年本地生產產品的銷售占比約為 80%。這種高比例的本地生產使 得關稅對巴斯夫的直接影響可能較為有限。但間接影響已經顯現，包括客戶采購 趨于謹慎，特別是汽車和農業領域。分區域看，25Q1 巴斯夫在北美和美國的銷量 較去年同期顯著下降了 9%。年初墨西哥灣沿岸的嚴寒天氣對公司的化學品業務造 成了較大影響，相比之下，巴斯夫在亞太地區的銷量增長了 2%，在大中華區更是 實現了 7%的顯著增長。在歐洲，銷量增長了 2%，而在德國則增長了 6%。在南美、 非洲和中東地區，2025 年第一季度的銷量增長了 7%。

在重點項目方面，湛江一體化基地建設進展順利，主體工程已完成并進入調試 階段，首批裝置計劃于 2025 年底投產。25Q1 對不動產、廠房、設備及無形資產 的支付金額較去年同期減少了 1.27 億歐元，至 8.16 億歐元，表明在中國湛江基地的投資高峰期已過，公司維持 2025 年資本開支預算 52 億歐元的計劃，自 由現金流指引仍為 4-8 億歐元。成本控制和資產處置方面，巴斯夫持續推進"卓 越計劃"，目標到 2025 年底累計實現 21 億歐元成本節約，目前已額外節省 1 億 歐元。公司已成功將巴西裝飾涂料業務出售給宣偉，目前等待監管批準。涂料 業務的剝離或合作計劃將按原定時間推進。農業解決方案業務的 IPO 準備也在 進行中，時間表未變，農業業務預計 2026 年完成，2027 年初全面獨立，至于德 國草銨膦產線的關停計劃，由于公司采購的草銨膦不受關稅影響，因此計劃不 變。 展望 2025年全年，巴斯夫維持 EBITDA bsi 80-84億歐元的業績指引（24FY EBTIDA bsi 為 78.6 億歐元），但強調貿易政策不確定性仍是主要風險因素。公司將繼續 通過成本優化和產能調整來應對市場挑戰，同時重點關注農業需求季節性回升以 及湛江基地投產后的運營表現。

2.科思創（Covestro）

2025 年第一季度，科思創營收為 34.77 億歐元，同比-0.9%，銷量同比-0.4%，價 格同比-1.1%，匯兌收益同比+0.6%。EBITDA 為 1.37 億歐元，同比-49.8%，主要 受價格壓力、能源成本上升及一次性重組費用拖累，其中 1.08 億歐元與轉型計 劃 STRONG 相關，這筆費用中包括 8800 萬歐元與關閉與利安德巴塞爾合資的環氧 丙烷工廠有關。分地區看：亞太地區銷量-2.4%，主要因削減低利潤業務，汽車行 業小幅增長，但建筑、電子和家具行業下滑；歐洲/中東/非洲（EMLA）銷量+0.3%， 家具/木材需求強勁，建筑微增，汽車和電子略有下降；北美銷量+1.0%，家具、 電子和建筑顯著增長，但汽車行業大幅下滑。分行業看：建筑和家具需求穩定， 汽車銷量低個位數下滑，電子行業中個位數下滑，主要受供應鏈調整和終端需求 疲軟影響。

分板塊看，公司高性能材料（PM）營收 16.77 億歐元，同比-0.7%，銷量-2.0%， 價格+0.7%。EBITDA 為 1300 萬歐元,同比大幅下滑，主要因環氧丙烷工廠關閉的 一次性費用及歐洲能源成本上升；解決方案與特種化學品（S&S）：營收 17.45 億 歐元，同比-1.2%，銷量+1.2%，價格-3.0%。EBITDA 為 1.81 億歐元，同比-13.0%， 價格壓力顯著，但銷量增長部分抵消負面影響，EBITDA 利潤率穩定在 10.4%。

聚氨酯業務受全球供需失衡影響，價格持續承壓，尤其是 MDI 和 TDI。亞太地區 產能過剩導致利潤率下降，但公司北美“本地生產”策略緩解部分壓力。PO 方面 公司關閉科思創與利安德巴塞爾在荷蘭馬斯夫拉克特基地的 PO/SM 合資工廠，這 一決定的主要原因是全球（尤其是中國）PO 產能過剩，導致利用率低、利潤率下 降。原料成本上升和亞洲進口增加使得歐洲的 PO 生產面臨巨大挑戰。這一整合 是公司轉型計劃 STRONG 的一部分，對 2025Q1 EBITDA 的影響為 8800 萬歐元， 2025 年全年的總影響預計為低個位數億歐元，但從 2026 年起，EBITDA 和自由經 營現金流將每年增加中個位數億歐元。

至于美國政府 4 月初宣布的關稅影響，從核心產品（MDI、TDI 和多元醇）的貿易 平衡來看，北美市場對進口的依賴度增加，MDI 尤為明顯（年進口量約 50 萬噸， 主要來自萬華，其中 70%來自中國，30%來自歐洲）。TDI 和多元醇的進口趨勢也 在上升，但 TDI 主要來自歐洲以規避中國關稅（兩種異氰酸酯的關稅均為 177%）。 多元醇進口中，亞太占比不到 30%（2024 年數據），最大份額來自墨西哥（關稅為 52%）。公司預計市場價格將因進口價格上漲而上升。分行業看，汽車、建筑和電 子需求可能受到抑制，家具/木材已受反傾銷稅影響，額外關稅可能進一步放緩。 此外，貿易流向可能改變：中國是全球電子產品和勞動密集型產品的制造中心， 也是 MDI 和 TDI 的最大產能國。關稅可能減少對美出口，剩余產品可能流向亞太 或歐洲，對價格和利潤率造成壓力。

公司基于現有數據調整指引：將 EBITDA 上限下調 2 億歐元，現為 10 億至 14 億 歐元。這一調整主要因第二季度利潤率持續低迷，而此前預期第二季度開始復蘇， 全年資本支出指引為 7 億至 8 億歐元。由于原料價格下降及價格傳導，銷售額預 計為 142 億至 152 億歐元。2025Q2 EBITDA 預計為 2 億至 3 億歐元（24Q2 3.2 億 歐元，25Q1 1.4 億歐元）。

3.亨斯曼（Huntsman）

亨斯曼 2025 年第一季度營收為 14.1 億美元，同比-4%；調整后 EBITDA 為 7200 萬美元，同比-11%，調整后 EBITDA 利潤率與上季度持平，為 5%。銷量同比-1%， 聚氨酯和先進材料業務的增長被性能產品業務的下降所抵消。北美銷量同比持平， 歐洲-13%，亞洲+10%。價格與產品組合方面，聚氨酯同比-3%，性能產品+5%，先 進材料-4%；匯兌收益影響有限?？傮w看營收下降主因為歐洲需求疲軟及中國 MDI 價格下跌，利潤下滑則受歐洲能源成本高企、中國合資企業收益減少及關稅不確 定性影響。

亨斯曼聚氨酯業務 25Q1 調整后 EBITDA 為 4200 萬美元。銷售額同比增長 3%，略 低于預期，主要原因是建筑季啟動不及預期，以及客戶因關稅不確定性導致訂單 疲軟。與去年同期相比，第一季度調整后 EBITDA 有所改善，得益于銷量增長、平 均利潤率提升以及成本節約，但部分被中國商品 PO/MTBE 合資企業的股權收益下 降所抵消。季度調整后 EBITDA 利潤率為 5%，與第四季度持平。公司認為當前利 潤率遠低于中期平均水平，一旦行業周期改善，將有顯著上升空間。

分區域看： 1） 歐洲銷量同比小幅下降，主要由于建筑需求持續低迷及荷蘭鹿特丹工廠四年 一度的大修啟動。目前大修已完成，對 EBITDA 的影響與此前預估一致（約 1500 萬美元，分攤至第一和第二季度）。由于苯和天然氣價格下降，公司預計 該地區第二季度利潤率將小幅改善。此外，此前宣布的成本削減措施（包括 工廠整合和裁員）仍在推進。 2） 亞洲銷量同比中個位數增長，主要來自彈性體、粘合劑、涂料及汽車領域的 增長。盡管中國市場銷量小幅增長，但 MDI 價格自 3 月起大幅下跌，主要受 中國出口至美國的MDI關稅影響。當前中國MDI出口減少導致本土供應過剩， 同時成品消費品（如家電）出口下降。因此，中國市場的盈利能力自 3 月起 下滑，并在第二季度初持續走弱，但目前價格已趨穩。苯價格也有所下降， 但不足以抵消 MDI 價格下跌的影響。中國利潤率的下滑抵消了美洲和歐洲利 潤率的溫和改善。公司認為，在貿易政策明朗前，中國市場短期內仍將承壓。 中國市場的亮點仍是汽車領域，銷量同比中個位數增長。 3） 北美銷量同比增長 2%，得益于需求小幅改善及部分業務增長。價格和利潤率 環比相對穩定，但同比略有下降，主要受產品組合影響。公司美洲聚氨酯業 務嚴重依賴建筑終端市場，并涉及北美汽車行業。由于關稅政策的不確定性 以及高利率的持續影響，客戶訂單模式波動較大，導致北美 MDI 業務未能在 3 月迎來傳統季節性增長，且這一趨勢延續至第二季度初。盡管中國進口減 少，但需求低于預期使美國 MDI 市場暫時保持平衡。

由于預計短期內挑戰性環境將持續，公司預計整體需求的季節性改善有限。市場 能見度仍不樂觀，訂單模式波動較大。因此，公司預測 25Q2 聚氨酯業務的調整 后 EBITDA 將與 25Q1 相近，介于 3500 萬至 5000 萬美元之間。

關于關稅問題，直接沖擊有限，但間接影響顯著。由于中國出口產品流向美國及 歐洲市場，聚氨酯業務還可能面臨競爭性貿易流動的變化。長期來看，亨斯曼預 計其美國業務將從 MDI 關稅中受益，因為 2024 年中國出口至美國的 MDI 約占行 業需求的 20%。在正常需求環境下，這些進口減少有望推動價格和利潤率的長期 提升。但其在美國市場的潛在利好可能被中國因出口減少導致的競爭加劇以及家 電等大型 MDI 市場增速放緩所抵消。此外，歐洲、加拿大、墨西哥和南美市場可 能因中國出口轉向而競爭加劇。短期內，關稅影響是負面的——美國需求疲軟抑 制了提價，而中國地區 MDI 盈利能力下降。

成本削減方面，公司聚氨酯業務的第四季度重組計劃按計劃推進，包括關閉歐洲 兩家下游工廠（德國和英國各一家），第二季度，公司還宣布關閉加拿大 Boisbriand 工廠，預計將實現 4000 萬至 5000 萬美元的節約，其中約 2500 萬美 元將在 2025 年落實。資本開支方面，25Q1 Capex 為 3600 萬美元，低于 24Q4 的 5100 萬美元和 2024 年同期。公司計劃將 2025 年資本支出控制在 1.8 億至 1.9 億 美元的低端，其中約 1.5 億美元用于關鍵維護及安全和環保強制支出。業績指引 方面，公司預計 25Q2 調整后 EBITDA 為 6000 萬-9000 萬美元。