聚氨酯行業深度報告:聚氨酯外企專題,25Q2業績承壓,成本結構性優化加速.pdf
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聚氨酯行業深度報告:聚氨酯外企專題,25Q2業績承壓,成本結構性優化加速。海外聚氨酯企業 25Q2 量價承壓,業績同比下滑: 據各公司財報,25Q2 巴斯夫、科思創、亨斯曼、陶氏營收同比-2%、-8%、- 7%、-7%,EBITDA 同比-6%、-16%、-44%、-53%,看營收影響因素,各公司銷 量同比+4%、-0%、-2%(PU 板塊)、-1%,價格同比-6%、-5%、-3%(PU 板 塊)、-7%。營收和利潤下滑主要受全球需求疲軟、價格競爭加劇、匯率不 利及上游化學品產能過剩影響。各企業積極應對,巴斯夫通過成本節約計劃 和本地化生產緩解壓力,科思創釋放獎金準備金并實施應急成本措施,亨斯 曼推進全球重組計劃以降低固定成本,陶氏則削減資本開支并優化資產結 構。
歐洲聚氨酯產能未來恐面臨更多不確定性,國內龍頭長期受益: 當前全球 MDI 產能近 1140 萬噸,歐洲占近 1/4,2024 年全球 MDI 需求 854 萬噸,近四年 CAGR~4%。一方面,歐洲能源成本高企持續帶來壓力,巴斯夫 尋求長協天然氣采購,亨斯曼關閉歐洲和中東的三個下游聚氨酯設施,陶氏 關閉歐洲 PO 工廠以提升運營韌性和成本競爭力。另一方面,近兩年來歐洲 異氰酸酯設施頻繁出現因原料供應導致的不可抗力,近期科思創德國 Dormagen TDI 工廠上游氯堿工廠所在園區一座外部變電站發生火災,直接 導致了其 30 萬噸 TDI 產能不可抗力,TDI 價格短期跳漲。中長期看,鑒于 歐洲能源問題解決遙遙無期,而北美 MDI 產能僅夠自給自足,未來一旦歐 洲 MDI 產能供應出現問題,MDI 行業可能進入緊平衡狀態,且行業高度壟 斷,萬華作為行業龍頭,業績彈性巨大。
各公司普遍下調 2025 年業績或 Capex 指引,預期偏謹慎: 巴斯夫預計 2025 年特殊項目前 EBITDA 為 73~77 億歐元(之前預期為 80-84 億歐元),資本支出側重湛江基地,下調全球化學品產量預期;科思創將全 年 EBITDA 指引下調至 7~11 億歐元(之前預期 10~14 億歐元),25Q3 EBITDA 指引為 1.5~2.5 億歐元(24Q3 為 2.87 億,25Q1 為 2.7 億歐元),資本支 出維持7~8億歐元;亨斯曼聚氨酯板塊25Q3調整后EBITDA指引為3500~5000 萬美元(24Q3 為 7600 萬美元,25Q2 為 3100 萬美元),全年資本支出計劃 1.8~1.9 億美元;陶氏將 2025 年資本開支從 35 億美元削減至 25 億美元, 預計 25Q3 EBITDA 約 8 億美元(24Q3 為 13.82 億美元,25Q2 為 7.03 億美 元)。
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