機械設(shè)備行情與子行業(yè)業(yè)績分析

通用設(shè)備業(yè)績改善明顯，歸母凈利潤增速15%，高于營業(yè)收入增速 1.17%。

1.機械設(shè)備行業(yè)行情回顧

2025 年年初至今（2025 年 8 月 31 日），機械設(shè)備行業(yè)上漲45.48%，同期滬深 300 指數(shù)上漲 14.28%，相對收益31.2%，在一級31個行業(yè)中排名第 7 位。

子行業(yè)全部取得正收益，其中金屬制品、其他專用設(shè)備、工程機械器件、印刷包裝設(shè)備、激光設(shè)備收益靠前，分別+79.59%、+70.39%、+67.9%、+67.8%、+62.08%；軌交設(shè)備表現(xiàn)相對靠后，僅上漲5.16%，其次為工程機械整機和機器人板塊，分別+25.88%、+29.16%。

2.子行業(yè)業(yè)績分析及展望

 通用設(shè)備：周期底部，業(yè)績有所修復(fù)

通用設(shè)備板塊 2025 年上半年共實現(xiàn)營業(yè)收入2551.83億元，同比+1.17%；實現(xiàn)歸母凈利潤 157.96 億元，同比+15%。通用設(shè)備具有較強周期性，與宏觀經(jīng)濟景氣度密切相關(guān)。目前板塊整體仍處于周期底部，行業(yè)內(nèi)部存在結(jié)構(gòu)性機會。

分子板塊看，收入端：增速主要由儀器儀表、其他通用設(shè)備貢獻，金屬制品與磨具磨料營收同比下滑。2025 年上半年通用設(shè)備子板塊收入增速由高到低分別為儀器儀表（+5.98%）、其他通用設(shè)備（+5.44%）、機床工具（+3.7%）、制冷空調(diào)設(shè)備（+2.05%）、金屬制品（-0.85%）、磨具磨料（-5.87%）。分子板塊看，利潤端：歸母凈利潤增速主要由金屬制品、儀器儀表貢獻，磨具磨料盈利大幅惡化。2025 年上半年通用設(shè)備各子板塊歸母凈利潤同比增速由高到低分別為金屬制品（+59.67%）、儀器儀表（+11.93%）、其他通用設(shè)備（+7.83%）、制冷空調(diào)設(shè)備（-11.1%）、機床工具（-22.21%）、磨具磨料（-54.29%）。

受益于金屬制品盈利能力提升，行業(yè)整體毛利率同比正增長。2025年上半年，通用設(shè)備板塊整體實現(xiàn)毛利率21.28%，同比+0.69pct；凈利率6.48%，同比+0.94pct，盈利能力有所增強。子板塊中，僅金屬制品毛利率同比+1.45pct，錄得 16.01%；儀器儀表毛利率為38.01%，同比持平；其余板塊毛利率均出現(xiàn)下滑，其中制冷空調(diào)設(shè)備下滑幅度較大，同比-1.4pct。

2025 年 8 月，我國制造業(yè) PMI 為 49.4%，環(huán)比+0.1pct，制造業(yè)景氣水平有所改善。生產(chǎn)指數(shù)為 50.8%，連續(xù)4 個月位于擴張區(qū)間，且增速加快，表明制造業(yè)生產(chǎn)韌性較強。新訂單指數(shù)為49.5%，雖仍處收縮區(qū)間，但小幅回升，說明市場需求有所回暖，但基礎(chǔ)尚不牢固，“需求不足”的矛盾依然存在。產(chǎn)需對比看，生產(chǎn)指數(shù)高于新訂單指數(shù)，一定程度上反映當(dāng)前市場需求恢復(fù)仍滯后于生產(chǎn)供給。

得益于我國出口多元化以及新興市場需求的提振，2025 年8月新出口訂單指數(shù)為 47.2% ，環(huán)比小幅回升 0.1pct，呈現(xiàn)邊際企穩(wěn)跡象。2025 年 8 月，我國制造業(yè)原材料庫存指數(shù)環(huán)比提升0.3pct 至48.0%，產(chǎn)成品庫存指數(shù)環(huán)比下降 0.6pct 至 46.8%。原材料庫存回升，產(chǎn)成品庫存去化。反映企業(yè)因價格回升預(yù)期而適度補購原材料，同時因需求復(fù)蘇力度有限而在銷售端繼續(xù)去庫存，企業(yè)經(jīng)營行為仍偏謹(jǐn)慎。展望下半年，我們認(rèn)為“兩新”、“兩重”、財政貼息等穩(wěn)經(jīng)濟促增長政策持續(xù)發(fā)力顯效，我國制造業(yè)市場需求有望趨穩(wěn)回升。可以關(guān)注①內(nèi)需筑底，海外表現(xiàn)較好，近年來伴隨大國競爭的加劇，高端機床工具自主可控迫切性提升，可關(guān)注高端五軸機床、數(shù)控系統(tǒng)及核心功能部件的投資機會。②毛利率較高，受益于國產(chǎn)替代推進業(yè)績改善明顯的儀器儀表板塊。

專用設(shè)備：內(nèi)部分化，印刷包裝&其他專用表現(xiàn)較好

專用設(shè)備 2025 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入2518.21 億元，同比+2.22%；實現(xiàn)歸母凈利潤 193.89 億元，同比+14.89%。子板塊表現(xiàn)分化，印刷包裝機械&其他專用設(shè)備表現(xiàn)較好，樓宇設(shè)備受房地產(chǎn)影響表現(xiàn)不佳。

分子板塊來看，收入端：印刷包裝機械&其他專用設(shè)備收入增長較快，樓宇設(shè)備受房地產(chǎn)影響下滑較多。2025 年上半年專用設(shè)備子板塊營業(yè)收入增速由高到低分別為印刷包裝機械（+9.84%）、其他專用設(shè)備（+6.6%）、農(nóng)用機械（+4.22%）、能源及重型設(shè)備（+1.53%）、紡織服裝設(shè)備（-3.72%）、樓宇設(shè)備（-6.23%）。 分子板塊來看，利潤端：印刷包裝機械&其他專用設(shè)備利潤同比大增，樓宇&紡服設(shè)備表現(xiàn)不佳。2025 年上半年專用設(shè)備子板塊歸母凈利潤增速由高到低分別為印刷包裝設(shè)備（+88.51%）、其他專用設(shè)備（+41.06%）、能源及重型設(shè)備（+11.47%）、農(nóng)用機械（+0.39%）、樓宇設(shè)備（-15.54%）、紡織服裝設(shè)備（-34.14%）。

專用設(shè)備凈利率提升明顯，細(xì)分板塊盈利能力有所分化。2025年上半年專用設(shè)備毛利率為 23.11%，同比-0.28pct；凈利率為8.63%，同比+1.25pct，提升明顯。子板塊中，農(nóng)用機械毛利率20.98%，同比+1.59pct；其他專用設(shè)備毛利率 27.66%，同比+1.01pct；其余板塊毛利率均出現(xiàn)同比下滑，其中印刷包裝設(shè)備為 28.49%，同比-1.67pct，下降較多。

 軌交設(shè)備：業(yè)績改善明顯，估值中樞有望上移

軌交設(shè)備 2025 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入2022.52 億元，同比+17.88%；實現(xiàn)歸母凈利潤 126.95 億元，同比+44.42%。行業(yè)業(yè)績呈現(xiàn)分化狀態(tài)，87.88%的公司實現(xiàn)正收益（33 家中的 29 家）。軌交設(shè)備經(jīng)過多年發(fā)展，目前形成了較為穩(wěn)定的競爭格局，龍頭占據(jù)較大市場份額。

2025 年上半年軌交設(shè)備毛利率 21.52%，同比+0.81pct；凈利率7.33%，同比+0.95pct，盈利能力有所改善。

行業(yè)指數(shù) 2025 年上半年表現(xiàn)相對疲軟，跑輸機械設(shè)備指數(shù)和滬深300指數(shù)。我們認(rèn)為是因為市場風(fēng)格所致，與行業(yè)基本面關(guān)系較小，上半年漲幅較高的多為科技含量較高的板塊，而軌交設(shè)備為成熟型行業(yè)。下半年，伴隨高位科技板塊逐步兌現(xiàn)，市場風(fēng)格切換，軌交設(shè)備作為具有業(yè)績支撐的板塊有望受益。 從投資角度看：鐵路投資加速，投資額度增速擴大。2025年1-7月，全國鐵路完成固定資產(chǎn)投資 4330 億元，同比增長5.6%，其中7月完成771億元，同比增長 5.8%。2024 年，全國鐵路完成固定資產(chǎn)投資8506億元，同比增長 11.3%。2025 年是“十四五”規(guī)劃的最后一年，如果僅按當(dāng)前5.6%的鐵路投資增長幅度，2025 年全年鐵路投資有望達(dá)到8980億元以上。從政策角度看：2024 年 7 月 18 日，交通運輸部等十三部門關(guān)于印發(fā)《交通運輸大規(guī)模設(shè)備更新行動方案》的通知，指出七大更新行動，并指出 2028 年為主要目標(biāo)達(dá)成的時間節(jié)點。政策推動更新需求釋放，行業(yè)估值中樞有望上移。