潤(rùn)建股份發(fā)展歷程、股權(quán)結(jié)構(gòu)與營(yíng)收分析

智能運(yùn)維領(lǐng)軍者，AI 驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)勢(shì)能盡顯。

1.通信管維出發(fā)，向信息、能源、算力智能運(yùn)維轉(zhuǎn)型

潤(rùn)建股份作為領(lǐng)先的數(shù)字化智能運(yùn)維（AIOps）服務(wù)商，致力于成為行業(yè)領(lǐng)先的人工智能 行業(yè)模型及算力服務(wù)商。公司成立于 2003 年，為廣西聯(lián)通、電信提供線路運(yùn)維工作。2018 年， 公司基本完成了新市場(chǎng)區(qū)域服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，完成華南、華東、華中、華北、東北、西北、西 南七大區(qū)域市場(chǎng)布局，搭建起輻射全國(guó)范圍的綜合信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)平臺(tái)，同年順利在深交所 上市。2019 年，公司將服務(wù)范圍進(jìn)一步拓展至云服務(wù)與 IDC 服務(wù)、信息技術(shù)服務(wù)、電力與新 能源服務(wù)，布局一體多翼的格局，打造第二增長(zhǎng)曲線。2023 年，公司五象云谷云數(shù)據(jù)中心追 加 4 億算力投資，升級(jí)為智算中心，同年自研“曲尺”人工智能開(kāi)放平臺(tái)正式發(fā)布。 當(dāng)前，公司以通信、信息、能源網(wǎng)絡(luò)三大業(yè)務(wù)為核心基石，以算力服務(wù)與數(shù)據(jù)服務(wù)為支撐 基礎(chǔ)，依托“曲尺”平臺(tái)，打造具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)模型、數(shù)字化產(chǎn)品及行業(yè)解決方案，賦 能通信網(wǎng)絡(luò)、數(shù)字網(wǎng)絡(luò)、能源網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，發(fā)布股權(quán)激勵(lì)綁定核心力量

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，實(shí)控人為創(chuàng)始人李建國(guó)先生，軍人背景出身、掌舵公司長(zhǎng)期發(fā) 展。截至 2025 年 7 月 9 日，公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)李建國(guó)先生直接持股 29.49%，通過(guò)徐州弘澤 元天創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）間接持有公司股權(quán)比例為 11.39%，直接間接合計(jì)持股 40.88%。李建國(guó)先生曾任海南軍區(qū)守備 121 師戰(zhàn)士，桂林陸軍學(xué)院學(xué)員，廣州軍區(qū)第二通信總 站軍官，從部隊(duì)轉(zhuǎn)業(yè)之后，成立潤(rùn)建股份并擔(dān)任董事長(zhǎng)助力公司長(zhǎng)期發(fā)展。

2025 年公司發(fā)布新一輪股權(quán)激勵(lì)，明確增長(zhǎng)目標(biāo)，綁定核心骨干利益。2025 年初，公司 擬向董事方培豪以及中層管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干，合計(jì) 352 人授予 500.3950 萬(wàn)份 股票期權(quán)，約占本計(jì)劃公告時(shí)公司股本總額 28183.1071 萬(wàn)股的 1.78%。本激勵(lì)計(jì)劃股票期權(quán) 對(duì)應(yīng)的考核年度為 2025 年-2026 年兩個(gè)會(huì)計(jì)年度，每個(gè)會(huì)計(jì)年度考核一次，以達(dá)到業(yè)績(jī)考核 目標(biāo)作為激勵(lì)對(duì)象當(dāng)年度的行權(quán)條件之一。具體來(lái)看，2025 年相對(duì) 2024 年，公司考核營(yíng)收或 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于 10%；2026 年相對(duì) 2024 年，公司考核營(yíng)收或凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于 21%。

3. 第二增長(zhǎng)曲線接力，算力網(wǎng)絡(luò)高速成長(zhǎng)

公司營(yíng)收由第二增長(zhǎng)曲線驅(qū)動(dòng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，而 24 年以來(lái)由于存貨跌價(jià)準(zhǔn)備估計(jì)更加謹(jǐn)慎以 及股權(quán)激勵(lì)影響等，利潤(rùn)端出現(xiàn)下滑。 2020-2024 年，公司營(yíng)收 CAGR 為 21.71%。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 48.87 億元，同比+10%。 分業(yè)務(wù)來(lái)看，通信、信息、能源、算力網(wǎng)絡(luò) 2021-2024 年?duì)I收 CAGR 分別為 1.68%、26.82%、 21.32%、60.55%。2025H1，公司通信、信息、能源、算力網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 21.21、10.66、 13.32、3.45 億元，同比+2.1%、-20.54%、+70.8%、+53.27%。公司以算力、能源為代表的業(yè)務(wù) 已成功打造公司第二增長(zhǎng)曲線，持續(xù)為公司注入增長(zhǎng)動(dòng)能。25H1，信息網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)同比下滑主要 系原有部分業(yè)務(wù)和領(lǐng)域進(jìn)行收尾，階段性影響業(yè)務(wù)板塊收入、毛利水平，但是 AI 應(yīng)用營(yíng)收占 比持續(xù)提升，后續(xù)業(yè)務(wù)板塊發(fā)展空間較大。

2024-2025H1，公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度下滑，主要系資產(chǎn)減值損失和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響。 具體看，2024 年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.47 億元，同比-43.8%；存貨跌價(jià)準(zhǔn)備合計(jì) 0.88 億 元，同比+406.08%億元，同比凈增 0.7 億元。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.39 億元，同比 -83.4%；存貨跌價(jià)準(zhǔn)備合計(jì) 1.51 億元，同比+774.1%，同比凈增 1.34 億元；管理、銷(xiāo)售、研 發(fā)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用分別為 1239.69、4425.26、2018.5 萬(wàn)元，合計(jì) 7683.45 萬(wàn)元，同比+100%。我 們認(rèn)為，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備主要系謹(jǐn)慎性原則計(jì)提，后續(xù)隨著對(duì)應(yīng)的人員實(shí)施交付收入回收， 公司利潤(rùn)端有望沖回跌價(jià)準(zhǔn)備。

公司毛利率及歸母凈利率近些年有所下滑。我們認(rèn)為，毛利率下滑主要系公司開(kāi)拓算力、 能源等新業(yè)務(wù)，前期存在較多建設(shè)、折舊等成本，以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素；凈利率下滑，主要系 資產(chǎn)減值等造成凈利潤(rùn)下滑幅度較大。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)毛利率和歸母凈利率分別為 13.5%、 0.8%，同比-3.3pct、-4.5pct。 隨著公司規(guī)模提升，三費(fèi)費(fèi)率呈下降趨勢(shì)。2025H1，公司管理、銷(xiāo)售、研發(fā)費(fèi)用率分別為 2.4%、3.0%、3.5%，同比-0.8pct、+0.2pct、-0.2pct，當(dāng)期銷(xiāo)售費(fèi)用率提升主要系計(jì)提 4425.26 萬(wàn)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用。