Bloom Energy發(fā)展歷程、主營業(yè)務(wù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)及經(jīng)營分析

深耕固體氧化物技術(shù)，布局燃料電池及電解槽。

1.發(fā)展歷程：深耕固體氧化物技術(shù)數(shù)十年，2020 年起進(jìn)軍氫能行業(yè)

Bloom Energy 是一家專注于固體氧化物燃料電池技術(shù)的美國可再生能源公司，成立于 2001 年，但公司相關(guān) 技術(shù)發(fā)展可追溯至 1960 年代。1960 年代，公司聯(lián)合創(chuàng)始人 Jim McElroy 建造了第一塊氫燃料電池；1980 年代， 公司聯(lián)合創(chuàng)始人開創(chuàng)通過分解水分子產(chǎn)生氫氣和氧氣的電解技術(shù)；1980-90 年代，公司聯(lián)合創(chuàng)始人設(shè)計(jì)了用于航 天飛機(jī)、任務(wù)和空間站的電解器和生命支持系統(tǒng)；1990 年代，公司聯(lián)合創(chuàng)始人 KR. Sridhar 將研究擴(kuò)展至固體氧 化物電解技術(shù)；2001 年，KR. Sridhar 團(tuán)隊(duì)發(fā)明了一種電解器，協(xié)助 NASA 火星項(xiàng)目將二氧化碳轉(zhuǎn)化為氧氣。 公司成立后，主要聚焦于固體氧化物技術(shù)，于 2008-2010 年間開始向谷歌、沃爾瑪、可口可樂、聯(lián)邦快遞、 美國銀行等公司部署天然氣 SOFC 產(chǎn)品，并于 2013 年與軟銀合作在日本開展首個(gè)國際項(xiàng)目，正式實(shí)現(xiàn)出海。 2018 年，公司在紐約證券交易所上市。上市后，公司與 SK 集團(tuán)、Heliogen、美國電力公司（AEP）等公司 展開合作；同時(shí)，公司開始布局氫能行業(yè)，于 2020 年宣布進(jìn)入氫能市場的初步戰(zhàn)略，并于 2021 年正式宣布?xì)?燃料電池商業(yè)化，于 2022 年啟動(dòng)高容量商用電解槽生產(chǎn)線，氫能行業(yè)正在快速擴(kuò)張階段。

2.主營業(yè)務(wù)：共推出固體氧化物技術(shù)路線燃料電池及電解槽兩種產(chǎn)品

公司生產(chǎn)先進(jìn)且多功能的能源平臺(tái)，當(dāng)前共推出兩種產(chǎn)品：基于固體氧化物燃料電池技術(shù)路線的燃料電池 和電解槽，目前，有超過 1.4 GW 的能源服務(wù)器/電解槽在 9 個(gè)國家/地區(qū)的 1000 多個(gè)地點(diǎn)運(yùn)行，提供靈活及可 靠的能源解決方案。 燃料電池：旨在為公用事業(yè)公司和各類機(jī)構(gòu)提供可靠、穩(wěn)定、清潔且價(jià)格合理的能源。能源服務(wù)器平臺(tái)可 應(yīng)用于碳捕獲、熱電聯(lián)產(chǎn)、廢物轉(zhuǎn)化能源以及船用燃料電池等多種場景。 電解槽：基于與能源服務(wù)器相同的固體氧化物平臺(tái)，旨在生產(chǎn)氫能源解決方案。公司電解槽可應(yīng)用于天然 氣、公用事業(yè)、核能、聚光太陽能、氨和重工業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。 公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，目前應(yīng)用行業(yè)包括生物制藥、數(shù)據(jù)中心、零售、高校設(shè)施、醫(yī)療設(shè)施、制造業(yè)、石油&天然氣、化學(xué)工業(yè)、媒體&電信、公共事業(yè)。

3.股權(quán)結(jié)構(gòu)：機(jī)構(gòu)投資者為主，與 SK 合作緊密

公司股東以機(jī)構(gòu)投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者持有公司 73.67%的股份。除此之外，SK Ecoplant 持有公司 10.28% 的股份。SK Ecoplant 是 Bloom Energy 固體氧化物燃料電池（SOFC）和固體氧化物電解槽（SOEC）的全球首選 分銷商，雙方于 2018 年開啟戰(zhàn)略合作，并于對(duì) Bloom Energy 進(jìn)行了約 5.66 億美元的股權(quán)投資。根據(jù)雙方的首 選經(jīng)銷商協(xié)議（PDA）條款，SK Ecoplant 承諾將在 2027 年從 Bloom Energy 購買 500MW 的能源服務(wù)器，該交 易預(yù)計(jì)將為 Bloom Energy 在 20 年內(nèi)帶來約 15 億美元的產(chǎn)品收入和 30 億美元的服務(wù)收入。 公司涉及業(yè)務(wù)廣泛，與各行各業(yè)均有合作，體現(xiàn)出公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性和高潛力。公司當(dāng)前關(guān)聯(lián)公司共 12 家， 根據(jù)行業(yè)分類，包括軟件（3 家）、基礎(chǔ)設(shè)施（2 家）、金融&銀行業(yè)（2 家）、電子設(shè)備（1 家）、化工（1 家）、 醫(yī)療（1 家）、油氣（1 家）、可再生能源（1 家）。公司當(dāng)前在數(shù)據(jù)中心方向發(fā)力，與 C3 ai、Oracle、Twilio 等公司展開合作，為軟件公司的數(shù)據(jù)庫建造提供清潔能源方案。

4.公司經(jīng)營情況復(fù)盤：24 年盈利能力大幅改善，降本成效顯著

2024 年?duì)I收保持增長，調(diào)整后歸母凈利首次轉(zhuǎn)正

公司 2024 年實(shí)現(xiàn)營收 14.74 億美元，同比+10.5%，歸母凈利潤（GAAP）-0.29 億美元，同比+90.3%。公司 自上市以來營收一直維持增長態(tài)勢，但年度歸母凈利潤一直為虧損狀態(tài)，主要系公司市場、銷售和管理費(fèi)用， 研發(fā)費(fèi)用長期處于較高水準(zhǔn)。24Q4 公司營業(yè)收入 5.72 億元，同比+60.4%，環(huán)比+73.2%，歸母凈利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正， 達(dá) 1.05 億美元，均超出市場預(yù)期，帶動(dòng) 2024 年調(diào)整后歸母凈利潤（Non-GAAP）0.42 億美元，首次實(shí)現(xiàn)盈利。 公司于發(fā)布 2024 年報(bào)的同時(shí)公布 2025 年業(yè)績指引，預(yù)計(jì)營收 16.5-18.5 億美元，同比+12-26%；預(yù)計(jì) nonGAAP 經(jīng)營性凈利潤 1.35-1.65 億元，同比+25-53%。

2024 年盈利能力大幅提升，公司降本成效顯著

公司 2024 年銷售毛利率 27.5%，同比+12.7pct，銷售凈利率-1.9%，同比+21.2pct，盈利能力提升顯著。其中 2024Q4 銷售毛利率 38.3%，同比+12.4pct，環(huán)比+14.5pct，銷售凈利率 18.3%，同比+17.0pct，環(huán)比+22.8pct。公 司 2024 年降本成效顯著，在全年?duì)I業(yè)收入增長 10.5%的前提下，營業(yè)成本實(shí)現(xiàn)了 5.9%的降幅；Q4 毛利率較高 主要系：1）Q4 單位售價(jià)普遍較高，一些高質(zhì)量/高價(jià)訂單在 Q4 集中確收；2）Q4 的產(chǎn)能利用率會(huì)比較高，攤 銷折舊較低。

營收結(jié)構(gòu)以產(chǎn)品銷售為主，配套安裝、服務(wù)業(yè)務(wù)

公司收入結(jié)構(gòu)可分為產(chǎn)品、安裝、服務(wù)、電力。其中： 1）產(chǎn)品：公司銷售其專有的能源服務(wù)器等設(shè)備的收入，能源服務(wù)器運(yùn)用固體氧化物電解槽（SOEC）和燃 料電池（SOFC）技術(shù)，使用天然氣、沼氣或氫氣等多種燃料，在現(xiàn)場進(jìn)行發(fā)電。 2）安裝：即提供能源服務(wù)器等相關(guān)設(shè)備的安裝服務(wù)所獲得的收入。 3）服務(wù)：包含維護(hù)和支持服務(wù)、監(jiān)控和分析服務(wù)以及長期服務(wù)協(xié)議收入等，包括定期檢查、維修和故障排 除，監(jiān)控和分析服務(wù)等。 4）電力：公司將能源服務(wù)器產(chǎn)生的多余電力銷售回電網(wǎng)所獲得的收入，公司為一些產(chǎn)生超出自身需求電力 的客戶提供將多余電力出售的渠道。 公司主要營收和利潤均來自產(chǎn)品收入，自 2022 年以來公司產(chǎn)品收入占比維持在 70%以上。2024 年全年公 司產(chǎn)品/安裝/服務(wù)/電力營收分別為 10.85/1.22/2.14/0.53 億元，分別占比 73%/8%/14%/4%，分別同比+11. 5%/ +31.8%/+16.6%/-35.8%。其中 2024Q4 公司產(chǎn)品/安裝/服務(wù)/電力營收 4.72/0.36/0.54/0.11 億元，分別占比 82%/6%/ 9%/2%，分別同比+80.2%/+38.6%/+2.3%/-34.5%，環(huán)比+101.8%/+12.6%/+6.0%/-21.8%。 2024 年全年公司產(chǎn)品/安裝/服務(wù)/電力毛利率 36.8%/-5.8%/-0.7%/26.3%，分別同比+1.4/+8.1/+20.0/+143.5pct， 盈利改善顯著，服務(wù)毛利率基本回到盈虧線，電力毛利率實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，其中 2024Q4 公司產(chǎn)品/安裝/服務(wù)/ 電力 毛利率 46.2%/5.5%/-1.7%/1.4%，分別環(huán)比+12.6/+16.8/-0.5/-29.9pct，產(chǎn)品毛利率實(shí)現(xiàn)歷史季度最高值，電力毛利 率下降主要系上期基數(shù)較高。