聚氨酯行業深度報告：聚氨酯外企專題，25Q1業績承壓，MDITDI價格二季度有望修復.pdf

聚氨酯行業深度報告：聚氨酯外企專題，25Q1業績承壓，MDITDI價格二季度有望修復。據各公司財報，25Q1巴斯夫、科思創、亨斯曼、陶氏營收同比-1%、-1%、 4%、-3%，EBITDA同比-18%、-50%、-11%、-32%。看營收影響因素，各公司 銷量同比-1%、持平、-1%（PU板塊）、+2%，價格同比-1%、-1%、-3%（PU 板塊）、-4%。總體需求疲軟及價格壓力是營收承壓主因，關稅帶來的需求 側負面影響也開始出現。利潤下滑受能源成本高企價差承壓、股權或資產處 置相關的一次性費用影響（巴斯夫出售Nordlicht 1和2風電項目股權、 科思創關閉合資的PO工廠等）。

關稅影響聚氨酯市場25Q1承壓，MDI/TDI Q2有望迎來價格階段性修復：

近年來北美聚氨酯市場對進口依賴度在增加，MDI尤為明顯（年進口量約50 萬噸，其中70%來自中國，30%來自歐洲）,TDI和多元醇的進口趨勢也在上 升，但TDI主要來自歐洲以規避關稅，多元醇進口中，亞太占比不到30%， 最大份額來自墨西哥。考慮到中美關稅及后續的MDI反傾銷稅預期雙重影 響，未來聚氨酯產品直接對美出口可能減少，貿易流或轉向亞太或歐洲，短 期疊加下游客戶采購趨于謹慎，致使3月以來MDI/TDI價格快速下行，價 差縮窄盈利承壓，但截至4月底MDI/TDI價格已經企穩并反彈，供方開始 控量挺市，疊加中美貿易談判取得階段性進展，25Q2亞太地區聚氨酯業務 有望迎來修復。

各企業加速資產處置削減成本，業績指引謹慎：

巴斯夫涂料業務的剝離或合作計劃將按原定時間推進，德國草銨膦產線的 關停計劃不變；亨斯曼聚氨酯業務計劃關閉歐洲兩家下游工廠（德國和英國 各一家），25Q2關閉加拿大Boisbriand工廠；陶氏宣布關閉德國Böhlen 乙烯裂解裝置、Schkopau氯堿/乙烯基資產及英國Barry硅氧烷工廠，后續 將對歐洲聚氨酯業務進行審查。業績指引方面，巴斯夫維持2025年EBITDA bsi 80-84億歐元（24FY為78.6億）；科思創2025Q2 EBITDA預計為2~3 億歐元（24Q2 3.2億歐元，25Q1 1.4億歐元）；亨斯曼聚氨酯25Q2 EBITDA 指引3500-5000萬美元（25Q1為4200萬；陶氏2025年資本開支削減10億 至25億美元，25Q2 EBITDA預計環比持平（25Q1為9.4億）。