長陽科技經營看點在哪？

光學基膜技術國內領先，盈利能力逐步改善。

1. 光學基膜是光學膜中的重要組成部分之一

太陽能電池背板基膜是構成太陽能電池背板的核心部分。根據長陽科 技官網，太陽能電池背板基膜是構成太陽能電池背板的核心部分，對硅電池 片起保護和支撐作用，具有優異的抗老化、抗滲水、抗高溫高濕、防火絕緣 等性能。公司在國內首創并率先量產了高反射型背板基膜產品，經實驗證實， 太陽能背板反射率提高可以有效提升組件的發電效率。根據長陽科技招股 書，主流的太陽能光伏電池背板具有三層結構：外層保護層氟膜材料具有良 好的抗環境侵蝕能力，中間層基膜具有良好的絕緣性能和力學性能，內層氟 膜材料和 EVA 膠膜具有良好的粘接性能。公司生產的是中間層背板基膜， 也是通過多層共擠技術而形成的薄膜。公司生產的背板基膜包括普通白色 型、普通半透明型、高耐水解型、高阻水高反射型四個系列，以滿足客戶對 產品多樣化的需求，其中高反射型背板基膜屬于公司領先的產品。經實驗證 實，太陽能背板反射率提高可以有效提升組件的發電效率，常見的白色太陽 能背板反射率在 80%左右。公司通過自主研發，利用雙向拉伸制備泡孔技 術，將設計好尺寸的泡孔均勻分散在薄膜中，光線在泡孔中發生多次折射和 反射，反射率（400-1100nm）能達到 95%以上，這些反射回去的光將重新被 利用，進而提高光利用率和發電效率。另外，公司與上游樹脂廠家合作，合 成高阻水樹脂引入到高反射型背板基膜中，從而達到高阻水高反射的效果， 并且其密度比常規背板基膜低 15%，具有極佳的性價比。

光學基膜性能直接決定了擴散膜、增亮膜等光學膜的性能。根據長陽 科技招股書，光學基膜作為多種光學膜（擴散膜、增亮膜）的基膜，其性能 直接決定了擴散膜、增亮膜等光學膜的性能。光學基膜主要以聚酯切片為原 材料，因其需具備低霧度、高透光率、高表面光潔度、厚度公差小等出色的 光學性能，所以對聚酯切片、加工設備、車間潔凈度等都有很高的要求，因 此光學基膜是光學膜領域技術壁壘最高的領域之一。

2. 高端光學基膜外商為主，國產替代需求較大

高端光學基膜依賴進口，國產替代需求較大。根據新思界產業研究院 報告，受技術壁壘高以及生產成本高等因素限制，我國高端光學基膜高度依 賴進口，日本和韓國為我國主要進口國。日本東麗株式會社（TORAY）、日 本東洋紡株式會社（TOYOBO）、日本三菱化學公司（Mitsubishi）、韓國 SK 集團（SKHOLDINGS）為全球乃至我國高端光學基膜主要供應商。東麗自 主研發出的光學基膜具有霧度低、透光率高等優勢，2023 年其產能達到近 45 萬噸，位居全球首位。 根據中研普華研究院報告，在 2021 年中國 PET 光學基膜產業占比第一 的是雙星建材與東材科技，兩家企業都占據了 17.92%的市場份額，成為了 產業占比第一的企業。其后是合肥樂凱，占據了 10.75%的市場份額，位居 第二。而大東南和激智科技則以 8.96%的占比位列第三。

3.光學基膜高端品類逐步推出，毛利率或將改善

長陽科技光學基膜在關鍵指標逐步縮小與國外巨頭的差距，高反射型 背板基膜屬于公司領先的產品。根據 2023 年年報，長陽科技生產的光學基 膜可分為電暈基膜和預涂基膜兩大方向。電暈基膜方面，產品主要包括 OCA 用離型基膜、保護膜基膜等。預涂基材方面，應用領域主要為增亮預涂基膜、 貼合預涂基膜等領域。隨著公司光學基膜在關鍵指標透光率、霧度等方面持 續改善，正在逐步縮小與國外巨頭的技術差距。公司生產的背板基膜包括普通白色型、普通半透明型、高耐水解型、高阻水高反射型四個系列，以滿足 客戶對產品多樣化的需求，其中高反射型背板基膜屬于公司領先的產品。 長陽科技光學基膜所應用的核心技術已達到國內領先水平。根據 2023 年年報，2018 年底，長陽科技結合發展戰略及技術積累，進軍技術壁壘更 高的光學基膜領域，雖然公司光學基膜起步較晚，技術突破時間較短，但經 過研發團隊往復循環的設計、試驗、調試，在高潔凈、高透光率等核心技術 指標方面取得了突破性的進展，正在逐步縮小與國外巨頭的技術差距。在產 品配方設計方面：公司在實際研發過程中，結合表面張力要求、附著性要求 以及耐水性要求等多個方面，通過不斷的配方研究與試驗，調配出適合不同 功能性涂層的底涂樹脂配方，在通過不斷優化涂布工藝技術，保證了光學基 膜的表面厚度均一性，便于后續涂覆等加工工藝生產與產品的穩定；在工藝 流程優化方面：光學基膜的制備涉及較多的關鍵流程，如擠出、過濾、雙向 拉伸等，以雙向拉伸環節為例，其中涉及的重要工藝參數有拉伸溫度、拉伸 比、熱定型溫度、定型區間長度等。這些關鍵流程以及過程工藝參數都會對 光學基膜性能和質量產生影響，這就需要通過不斷的往復試驗，優化工藝流 程及參數。公司利用在反射膜制備技術上的積淀和儲備，報告期內，公司光 學基膜生產經驗不斷積累，產品品質不斷提高，應用領域持續拓展；在潔凈 生產方面：針對光學基膜對霧度、透光率等核心指標的要求，公司不斷改造 和調試加工設備，對潔凈生產技術持續優化，光學基膜的透光性和霧度等關 鍵指標持續改善。公司光學基膜所應用的核心技術已達到國內領先水平，在 同行業中也具有較強的市場競爭力，與國外巨頭的技術差距正在逐步縮小， 未來公司將進一步在光學基膜領域不斷的進行研發投入，力爭光學基膜核 心技術達到國際先進水平，從而實現光學基膜的全面進口替代。我們認為， 隨著公司光學基膜業務研發進展順利，高端品類逐步推出，公司市占率有望 得到進一步的提升。

長陽科技光學基膜毛利率或將或將持續改善。根據 2024 年半年報，光 學基膜中高端產品占比持續提升，毛利率逐季度改善，同比提升 8.50 個百 分點。著重改善光學基膜在透光率、霧度、外觀、附著力等關鍵指標，產品 應用中 OCA 離型膜基膜等中高端產品占比穩步提升，毛利率同比改善。

4.公司鋰電隔膜已獲訂單，CPI 薄膜 2025 年有望量產

長陽科技固態隔膜已取得行業頭部客戶小批量及腰部客戶訂單。根據 長陽科技 2024 年半年報，長陽科技重點推進鋰電池隔膜項目的開發，公司 充分利用配方設計、產品制造和設備技術經驗，結合對傳統拉伸工藝的改良 和創新，通過對拉伸溫度、拉伸比例、定型溫度等大量工藝參數的調整等， 開發了不同性能規格的的隔膜產品，公司干法隔膜產品已實現批量生產及 出貨。固態或半固態電池按電解質分目前有三種路線，分別為硫化物，氧化 物和聚合物電解質。我司獨家開發的具有超高孔隙率（≥85%）、超大孔徑 （85~100nm）、可壓縮性高（≥50%）的隔膜產品可廣泛用于不同技術路線上。應用在聚合物固態電解質電池時，可實現電解質離子電導率領先同行一 個數量級。應用在其他電解質路線上，在客戶實際使用中可有效解決碳硅負 極或鋰金屬負極的膨脹問題。總體上講，該產品在改善固態和半固態電池的 循環壽命，電池的容量、使用溫度、安全性和循環性能較傳統隔膜有突破性 的提升。公司產品已取得該行業頭部客戶小批量訂單，以及腰部客戶的企業 訂單。

長陽科技加快 CPI 薄膜項目開發。根據長陽科技 2024 年半年報，公司 加快推進 CPI 薄膜（透明聚酰亞胺薄膜）等項目的開發與驗證。該產品主 要應用于柔性 OLED 蓋板 CPI 項目，公司自上游原料供應商采購聚酰亞胺 單體，自行完成及開發自單體聚合至加工成膜等關鍵工藝，開發出具拉伸強 度強、斷裂伸長率佳、彈性模量高等機械性能突出，同時在光學性能上達到 高透、低霧、耐黃變等關鍵性指標。隨著 CPI 薄膜（透明聚酰亞胺薄膜）項 目的開發與驗證速度加快，為進一步優化公司產品結構，結合行業發展趨勢 及公司戰略規劃，公司通過全資子公司浙江長陽科技有限公司投資建設“年 產 100 萬平方米無色透明聚酰亞胺薄膜項目”，公司積極布局相關產能建設。 根據投資者互動平臺，長陽科技 CPI 項目已開工建設，預計 2025 年首條量 產線建設完成并快速進入中試及量產階段。折疊屏手機是 CPI 薄膜最為重 要的應用場景。目前，公司在積極和主流廠商和相關供應鏈企業進行選樣及 測試工作。 我們認為，長陽科技積極拓展新的增長曲線，隨著鋰電隔膜及 CPI 薄 膜項目推進順利，產能逐步提升，公司有望長期受益。