長陽科技發展歷程、業務布局及營收分析

深耕光學膜領域，份額全球領先。

1. 全球領先的高分子功能膜企業，主營光學反射膜

長陽科技是全球領先高分子功能膜高新技術企業。根據公司官網，長 陽科技是一家擁有原創技術、核心專利、核心產品研發、生產及銷售于一體 的全球領先高分子功能膜高新技術企業。公司始終緊密圍繞國家發展戰略 及相關產業政策，堅持“進口替代，世界領先，數一數二”的創新戰略，科 技創新與產業深度融合，重點開發應用場景中嚴重依賴進口且急需實現進 口替代的關鍵性功能膜產品，服務國家戰略性新興產業。公司聚焦的光學薄 膜屬于新材料產業，是寧波市重點培育的四個五千億級產業集群之一。公司 于 2012 年進入反射膜市場，研發和工藝技術方面取得突破，自主設計生產 線，產品綜合性能達到國際領先，填補國內空白，打破了日本、韓國在光學 反射膜領域的技術壟斷，并于 2017 年超越日本東麗，實現市場占有率全球 第一（2017 年-2023 年），2023 年全球市場占有率 62%再創新高，全球光學 反射膜細分行業龍頭地位穩固。 主要產品為反射膜、光學基膜、隔膜、背板基膜及其它特種功能膜，其 核心技術達到國際領先水平。根據公司 2024 年半年報，公司產品廣泛應用 于液晶顯示、動力電池及儲能、太陽能光伏等領域。公司在原材料分子結構 設計、薄膜表面微結構設計、膠水和復合材料的配方設計、產品制程和關鍵 設備設計技術、精密涂布與復合技術、薄膜表面印刷及裁切技術、產品評價 及應用開拓方面積累了豐富的核心技術，公司主要產品的核心技術達到國 際領先水平。根據公司招股書以及官網，反射膜一般置于背光模組的最底層。 反射膜的作用原理是在薄膜內部制造大量且均勻分布的反射單元，當光線 遇到反射單元后, 可有效地進行反射，并盡可能的減少光線損耗，以提高 TFT 液晶顯示器和 LED 照明組件的光學亮度。公司液晶顯示用反射膜主要 應用于顯示器、筆記本、平板/手機以及車載工控等領域。半導體照明用反 射膜主要應用于用 LED 面板燈、平板燈等領域，產品的終端客戶包括德國 Trilux、歐普照明、 陽光照明、立達信等國內外知名照明企業。

根據公司招股書，光學基膜作為多種光學膜（擴散膜、增亮膜）的基膜， 其性能直接決定了擴散膜、增亮膜等光學膜的性能。光學基膜主要以聚酯切 片為原材料，因其需具備低霧度、高透光率、高表面光潔度、厚度公差小等 出色的光學性能。

根據公司官網，太陽能電池背板基膜是構成太陽能電池背板的核心部 分，對硅電池片起保護和支撐作用，具有優異的抗老化、抗滲水、抗高溫高 濕、防火絕緣等性能。公司在國內首創并率先量產了高反射型背板基膜產品， 經實驗證實，太陽能背板反射率提高可以有效提升組件的發電效率。根據公 司 2021 年年報，2021 年進軍動力電池隔膜，布局包括動力電池等成長性確 定的領域。 2012 年公司反射膜問世，2018 年切入光學基膜領域，2021 年進軍動力 電池隔膜，2023 年開發柔性顯示 CPI 薄膜。根據公司招股書，2010 年以 前，國內光學膜領域基本處于技術空白期，同時國外光學膜廠商對我國實行 嚴格的技術封鎖，導致我國光學膜嚴重依賴進口。公司為響應國家發展基礎 工業材料戰略的號召，提出了“進口替代，世界領先，數一數二”的發展戰 略，即集中力量研發需要進口替代的功能膜產品，逐步實現產業化，再進一 步做到全球技術領先，市場規模做到全球數一數二的構想。為此，以公司創 始人金亞東博士為核心的研發團隊，結合研發團隊的學習背景及工作經歷， 首先以液晶顯示光學反射膜為切入點，通過不斷的原創研發投入和技術積 累，在 2012 年實現了公司第一代反射膜的問世，是國內少數幾家掌握光學 反射膜制備技術的企業之一。在此后的 6 年里，公司不斷的進行研發投入 和技術迭代升級，反射膜性能不斷提升、型號不斷豐富，實現了液晶顯示全 尺寸應用領域的突破，公司也作為唯一的光學膜公司被中國電子材料行業協會和中國光學光電子行業協會液晶分會授予“中國新型顯示產業鏈發展 卓越貢獻獎”。2017 年末公司已成為全球光學反射膜細分行業龍頭企業，反 射膜出貨面積位居全球第一，完成了反射膜的全面進口替代，打破了國外廠 商長期以來的壟斷。2018 年公司光學反射膜產品獲得了工信部單項冠軍產 品榮譽稱號。2018 年底，公司進軍技術壁壘更高的光學基膜領域。根據公 司 2021 年年報，2021 年進軍動力電池隔膜，布局包括動力電池等成長性確 定的領域。根據 2023 年年報，在新型顯示領域，公司加大透明聚酰亞胺薄 膜（CPI 薄膜）的開發，該產品主要應用于折疊手機。我們認為，長陽科技 通過持續加大研發投入，依托儲備的核心技術不斷進行技術迭代，不斷衍 生新產品、拓展新領域，致力于打造關鍵基礎工業新材料平臺，伴隨國產替 代需求逐步攀升，公司有望長期受益。

2. 營收穩健增長，利潤受擴產爬坡影響

2024 年前三季度營收穩增，產能尚在爬坡利潤受拖累。根據公司 2024 年三季報，2024 年第三季度營業收入 3.56 億元，同比下降 1.98%；歸屬于 母公司所有者的凈利潤 146.06 萬元，同比下降 89.65%。2024 年前三季度營 收約 10.03 億元，同比增加 8.23%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約 1852 萬元，同比減少 75.26%；基本每股收益 0.07 元，同比減少 73.08%。業績下 滑主要系公司隔膜等項目尚處于產能爬升及建設期間，產能尚待釋放，存在 一定虧損，后續隨著產能釋放，該情況將有望得以改善。另外公司的財務費 用較上年同期增加。 2023年營收增速穩健，但由于新項目建設投入影響利潤。根據公司2023 年年報，2023 年營業收入約 12.53 億元，同比增加 8.7%；歸屬于上市公司 股東的凈利潤約 9542 萬元，同比減少 15.88%。公司營業收入同比增加 8.70%， 主要系報告期內公司主要產品反射膜全球市場占有率持續提升，銷售收入 同比增加。歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤同比下降40.73%，扣除非經常性損益后的基本每股收益同比下降 41.18%，主要系報 告期內公司隔膜等項目尚處于建設投入期，產能尚待釋放，存在虧損；此外， 受匯率波動影響，報告期匯兌收益較上年同期減少。

反射膜和光學基膜營收結構保持穩定，新業務占比逐漸提升。根據 Wind 數據顯示，2023 年，公司反射膜營業收入為 9.52 億元，營業收入占比 為 76.04%；光學基膜營業收入為 1.27 億元，營業收入占比為 10.14%；其他 主營業務營業收入為 0.66 億元，營業收入占比為 5.27%；其他業務營業收 入為 1.07 億元，營業收入占比為 8.55%。其他主營業務主要包含隔膜、CPI 薄膜、光伏用膠膜等產品。

從營收結構的毛利率來看，反射膜毛利率保持穩定，其他業務略有下 滑。根據 Wind 數據顯示，2023 年，公司反射膜毛利率為 37.63%；光學基 膜毛利率為-6.48%；其他主營業務毛利率為-23.82%；其他業務毛利率為 5%。 根據公司 2023 年年報，公司干法隔膜通過主流客戶認證，并實現批量生產 及出貨，但該項目整體尚處于建設投入期，產能尚待釋放，存在一定虧損； 公司積極拓展光學基膜品質及應用領域，毛利率得以改善，但受市場供需結 構等影響，光學基膜仍存在一定虧損。我們認為，未來隨著公司新建產能釋 放，新產品逐步上量，毛利率有望迅速改善。

從費用端來看，公司整體費用穩定，管理費用較高主要系折舊攤銷所 致。根據 Wind 數據顯示，2024 年前三季度，公司銷售費用為 0.35 億元， 管理費用為 0.79 億元，研發費用為 0.52 億元，財務費用為 0.1 億元。根據 公司 2024 年半年報，管理費用變動主要系折舊攤銷增加所致；財務費用變 動主要系利息費用增加和匯兌收益減少所致。

長陽科技重視研發，自 2013 年起連續被認定為高新技術企業。根據公 司 2024 年半年報，公司圍繞特種功能膜的配方研發、關鍵高精密設備設計 組裝調試、精密涂布技術、工藝參數優化等方面開展自主研發，成功研發出 反射膜、光學基膜、隔膜、背板基膜等特種功能膜產品，反射膜的品質和性 能達到國際領先水平，成功實現了該領域的國產化及產業化。截至 2024 年 6 月 30 日，公司有效專利 242 項，其中發明專利 236 項，包含 5 項國際發 明專利，實用新型專利 6 項，均為自主研發取得；公司申請并已受理的專利 有 411 項，其中發明專利有 377 項，實用新型專利 34 項。公司及核心技術 人員主要起草了 1 項國家標準；主導了 2 項行業標準，參與了 2 項行業標 準；主導了 2 項團體標準，參與了 4 項團體標準；參與了 1 項地方標準； 尚有 2 項正在審查中的由公司主導的行業標準。2018 年公司的反射膜產品 榮獲了工信部頒發的單項冠軍產品榮譽稱號。2021 年 11 月，公司光學反射 膜產品作為第三批制造業單項冠軍產品通過了工信部復核。我們認為，公司 研發實力雄厚，或將推動新產品開發及新應用領域的拓寬，有助于公司進 一步提高核心競爭力。

長陽科技技術豐富，主要產品的核心技術達到國際領先水平。根據 2024 年半年報，公司自成立以來，始終堅持自主研發、技術創新的發展理念，專 注于反射膜、光學基膜等特種功能膜的研發、生產及銷售。經過多年的技術 投入及技術研發，公司在原材料分子結構設計、薄膜表面微結構設計、膠水 和復合材料的配方設計、產品制程和關鍵設備設計技術、精密涂布與復合技 術、薄膜表面印刷及裁切技術、產品評價及應用開拓方面積累了豐富的核心 技術，公司主要產品的核心技術達到國際領先水平。公司主要產品的核心技 術均是通過自主研發和生產實踐不斷總結而來。