綠氫與氫車供需兩端呈現(xiàn)怎樣的態(tài)勢？

頂層定調(diào)，政策重視，氫能發(fā)展力度有望加大。

1.綠氫：政策、場景助推，綠氫一展宏圖

1.1 需求端：三大產(chǎn)品場景牽引，政策予以重視，綠氫項目景氣持續(xù)

國內(nèi)綠氫項目端景氣持續(xù)，較多項目已有實質(zhì)性進展。根據(jù)我們對氫云鏈、北極星氫能網(wǎng)等平臺公布的綠氫項目信息的匯 總統(tǒng)計，2024 年 1-10 月，國內(nèi)已有 89 個綠氫項目更新動態(tài)（含規(guī)劃/簽約、開工建設、招投標、投運，剔除廢止項目， 同一項目不重復統(tǒng)計，下同），項目規(guī)劃的綠氫產(chǎn)能共計 254 萬噸，預計投資額超過 5000 億元，且有較多項目步入實質(zhì)性 階段（開工建設、招投標），綠氫項目端表現(xiàn)活躍。 綠氫滲透空間廣闊，規(guī)劃項目落地運行情況仍需關注。根據(jù)中國氫能聯(lián)盟，2019 年我國氫氣產(chǎn)量約 3300 萬噸，其中超過 2500 萬噸為化石燃料制氫，綠氫滲透空間廣闊。國家發(fā)改委、能源局《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035 年）》提出 到 2025 年“可再生能源制氫量達到 10-20 萬噸/年”的目標，現(xiàn)階段規(guī)劃和在建項目預計產(chǎn)能規(guī)模龐大，但已投運產(chǎn)能相 對較少，后續(xù)需關注項目實際落地及運行情況。若項目運行和產(chǎn)品消納模式能夠有效跑通，則后續(xù)國內(nèi)綠氫產(chǎn)能有望快速 落地，接近甚至超過規(guī)劃目標。

頂層定調(diào)，政策重視，氫能發(fā)展力度有望加大。2024 年 1-10 月，國內(nèi)持續(xù)出臺氫能相關政策，頂層定調(diào)重視，支持力度 也有望加大。 全國性政策重視程度提升，氫能正式進入《能源法》。3 月，政府工作報告提出“加快前沿新興氫能…等產(chǎn)業(yè)發(fā)展”，氫能 繼 2019 年后再次在政府工作報告中出現(xiàn)，“氫能產(chǎn)業(yè)”首次作為整體被提及，頂層重視程度提升。4 月，《能源法（草案）》 提請審議，氫能被納入“能源”定義；11 月，能源法全文正式通過，氫能正式進入《能源法》，氫能的能源屬性被認可， 未來有望迎來更為明確、全面的發(fā)展規(guī)劃，作為可再生能源加速推廣應用。氫能作為能源管理，意味著“危化品”管制有 望逐步松綁，并有望在定價指引、供給儲備等方面獲得支持，長遠健康發(fā)展可期。

1.2 供給端：市場活力充足，設備競爭激烈

競爭格局尚不明朗，電解槽企業(yè)競逐國內(nèi)外市場。香橙會研究院統(tǒng)計，2023 年全國電解槽公開中標規(guī)模 1055.5MW（不含 年內(nèi)未公布中標份額的中能建 2023 年集采，規(guī)模 565MW），中標規(guī)模前三大企業(yè)分別為派瑞氫能、陽光氫能、隆基氫能； 勢銀能鏈統(tǒng)計，2024 年上半年國內(nèi)電解槽公開中標規(guī)模 456.7MW，中標規(guī)模前三大企業(yè)分別為派瑞氫能、陽光氫能、天 津大陸。設備端參與者積極參與國內(nèi)招投標的同時，也廣泛積極出海拓展業(yè)務，前三季度派瑞氫能、隆基氫能、明陽氫能、 天合元氫等企業(yè)均收獲了海外電解槽訂單。國內(nèi)電解槽賽道發(fā)展階段較早，競爭格局尚未定型，加之市場份額統(tǒng)計數(shù)據(jù)受 單個大型項目影響較大，主要參與者市場份額變化幅度較大，設備端競爭格局具有一定不確定性。長遠來看，電解槽環(huán)節(jié) 技術實力強、具備項目落地和出海拓展能力的企業(yè)有望獲取更大份額。

新入者層出不窮，PEM 路線活躍度上升。中國能建 2023、2024 年各舉行了一次制氫設備集采，兩次集采電解槽均為 125 套，規(guī)模約 565MW，招標產(chǎn)品包括堿性和 PEM 電解槽。中能建集采招標規(guī)模大，招標入圍信息公開，且入圍短名單對其 它采購方有一定的宣傳效應，因此集采入圍結果可作為國內(nèi)制氫設備環(huán)節(jié)競爭格局的重要參考。2024 年集采中，標段一 （堿性）共計 14 家候選人入圍，標段二（PEM）共計 7 家候選人入圍，較 2023 年的 11 家和 5 家，入圍數(shù)量有所提升。 具體企業(yè)情況如下： 堿性標段：2024年入圍的 14 家企業(yè)中，8 家為 2023 年中標的企業(yè)，包括新能源企業(yè)旗下氫能公司陽光氫能、隆基氫能、 天合元氫，老牌電解槽企業(yè)派瑞氫能、天津大陸，布局電解槽環(huán)節(jié)的上市公司華光環(huán)能、昇輝科技（廣東盛氫），以及中能 建旗下設備公司京電設備（北京電力設備總廠）；6 家為新入圍短名單的企業(yè)，包括國富氫能、中車株洲所、三一氫能、青 騏驥中能（蘇州）、中集中電（揚州）、華商廈庚。 PEM 標段：2024 年入圍的 7 家企業(yè)中，僅 3 家為 2023 年中標的企業(yè)，分別是陽光氫能、長春綠動、氫輝能源；4 家為新 入圍短名單的企業(yè)，包括三一氫能、華電科工、氫盛創(chuàng)合、國富氫能。 從入圍名單來看，電解槽環(huán)節(jié)老玩家實力強勁，新入者層出不窮。堿性電解槽環(huán)節(jié)，深耕多年的老玩家實力依舊強勁，在 招標中占據(jù)一席之地；與此同時，新玩家也層出不窮，參與到電解槽市場競爭中。PEM 電解槽環(huán)節(jié)，國內(nèi)參與者較 2023 年明顯增加，市場活躍度上升。此外，2024 年入圍的企業(yè)中，陽光氫能、三一氫能、國富氫能三家企業(yè)同時入圍兩個標段， 同時布局堿性和 PEM 兩大技術路線且實力獲得認可。

堿性電解槽價格競爭激烈，已接近成本線。香橙會研究院統(tǒng)計，2023 年國內(nèi)堿性電解槽系統(tǒng)中標均價約為 750 萬元/套 （單套 5MW，下同），較 2022 年下降 17%，較 2021 年下降 50%；2024 年前 11 個月，國內(nèi)堿性電解槽系統(tǒng)投標報價均 價已降至 700 萬元/套。中能建 2024 年電解槽集采招標中，堿性標段入圍企業(yè)投標均價為 601 萬元/套，較 2023 年投標均 價下降 12%。根據(jù)香橙會研究院，當前 5MW 堿性電解槽的含稅成本約 400 萬元/臺，含分離和純化設備的電解槽系統(tǒng)平均 成本 550-600 萬元/套，則中能建 2024 年集采中標候選人電解槽系統(tǒng)平均報價已經(jīng)接近成本線，香橙會研究院認為后續(xù)國 內(nèi)堿槽降價空間有限。現(xiàn)階段大型綠氫項目尚屬于新生事物，持續(xù)運行的時間較短，堿性電解槽在實際應用中的性能需求 及優(yōu)劣比較尚不分明，加之需求高景氣下新入者繁多，因此設備價格競爭激烈，競爭格局仍未明朗。

2. 氫車：氫能高速場景牽引，賽道成長在即

需求端：產(chǎn)業(yè)化早期階段，各地政策積極探索

國內(nèi)氫燃料電池汽車穩(wěn)步推廣，但距離中長期規(guī)劃目標仍有較大空間。根據(jù)香橙會研究院引用中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2024 年上半年 全國氫燃料電池汽車產(chǎn)/銷量分別為 2773/2644 輛，同比分別增加 11.1%/9.7%。根據(jù) GGII 統(tǒng)計，2024 年 1-9 月國內(nèi)氫燃 料電池汽車銷量（上牌量口徑，與中汽協(xié)口徑存在區(qū)別）共計 5181 輛，同比增長 28%，該機構預計全年銷量有望突破 8000 輛，氫燃料電池汽車推廣步伐穩(wěn)健。根據(jù)香橙會研究院數(shù)據(jù)，2015 年至 2024 年上半年，全國氫燃料電池汽車累計產(chǎn) /銷量分別為 21267 輛/20740 輛。國家發(fā)改委、能源局《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035 年）》提出到 2025 年“燃 料電池車輛保有量約 5 萬輛”的發(fā)展目標，當前國內(nèi)氫車產(chǎn)銷穩(wěn)步增長，但累計產(chǎn)銷量較 5 萬輛的發(fā)展目標不到一半，后 續(xù)仍有較大的增長空間。 國內(nèi)氫車推廣車型以商用車為主，其中重卡居多。根據(jù) GGII 統(tǒng)計，2024 年前三季度國內(nèi)氫車銷量絕大部分為商用車（專 用車、客車），乘用車上牌數(shù)量僅個位數(shù)。前三季度，國內(nèi)專用車銷售數(shù)量 4332 輛，同比增長 40%，占前三季度氫車上牌 總銷量的 84%；客車銷量為 848 輛，占比為 16%。2024 年前三季度上牌的專用車中，半掛牽引車（氫能重卡主要車型） 數(shù)量最多，為 2364 輛，占專用車比例 54.6%。其次為保溫/冷藏車，上牌數(shù)量為 1277 輛，占比 29.5%。現(xiàn)階段，氫車推 廣受到成本和燃料可用性的限制，因此其推廣以運行路線較為固定的商用車型為主。其中，商用重卡載重大、續(xù)航里程要 求高，需求與氫燃料電池汽車特征較為契合，因此成為現(xiàn)階段氫車推廣的主力車型。

地方政策積極探索氫能高速場景，驅(qū)動氫車推廣。年初政府工作報告提及氫能產(chǎn)業(yè)，并定調(diào)“前沿新興”產(chǎn)業(yè)；4 月，《能 源法（草案）》提請審議，氫能被納入“能源”定義，頂層重視程度增加，國內(nèi)各地也積極推出支持政策，鼓勵氫燃料電池 車推廣。年初以來，國內(nèi)多地推出氫能高速相關扶持政策。山東省、四川省、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市、吉林省、陜西省、湖北 省 6 地對氫車免除高速費，為氫能商用車高速運輸提供了真金白銀的政策支持，推動氫能商用車經(jīng)濟性提升。廣東省推出 省級氫能高速項目實施方案、渝黔桂三省聯(lián)合推動跨省氫高速走廊項目，從運輸場景出發(fā)，為氫車提供具體的需求場景， 并通過政策推動，保障氫車運行所需的基礎設施建設和燃料供應，可落地性強，有望實質(zhì)性推動氫車規(guī)模應用。各地積極 推出支持政策，探索氫能高速應用，有望推動氫車逐步突破規(guī)模瓶頸，在經(jīng)濟性的驅(qū)動下加速發(fā)展。

氫車發(fā)展亦需“量力而行”，長遠健康發(fā)展可期。氫車推廣應用取得進展的同時，國內(nèi)燃料電池汽車推廣中也存在一些問題， 需合理把握力度和節(jié)奏，確保氫車持續(xù)健康運營。8 月 31 日，在 2024 中國汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展（泰達）國際論壇上，交通運輸 部運輸服務司二級巡視員耿晉軍發(fā)表講話，提示了現(xiàn)階段國內(nèi)燃料電池汽車推廣中存在的問題，強調(diào)氫車的推廣應當“量 力而行、有序推進”。根據(jù)氫云鏈整理講話內(nèi)容，耿晉軍認為，現(xiàn)階段國內(nèi)氫車推廣中存在的問題包括技術成熟度不足、高 成本、缺配套、缺乏系統(tǒng)規(guī)劃等。耿晉軍表示，氫車的推廣應用，應在落實氫源、明確場景、確保安全、因地制宜、適度 補貼、有序推進 6 大原則上，有序、穩(wěn)妥開展。“量力而行”的提法并非否定，氫云鏈分析，我國對氫車發(fā)展的態(tài)度仍為 “總體肯定、有限鼓勵、不強力推進”。氫車產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍處于較早階段，規(guī)模較小、技術未完全成熟、場景和配套不完善。 講話內(nèi)容明確了現(xiàn)存問題，提示地方政策制定者和產(chǎn)業(yè)參與者更加注重燃料供應、基礎設施配套和應用場景，從而保障氫 車產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。技術層面，應當繼續(xù)扎實發(fā)展，提高車輛的經(jīng)濟性、耐久性、可靠性和耐久能力；產(chǎn)業(yè)層面，應當保證 氫源供給，明確應用場景，為氫車尋找合理的商業(yè)模式，保證持續(xù)運行和健康發(fā)展。

供給端：燃料電池產(chǎn)業(yè)階段早、格局集中，關注政策對高彈性標的的刺激作用

國內(nèi)燃料電池系統(tǒng)環(huán)節(jié)處于發(fā)展早期，競爭格局相對集中。根據(jù)香橙會研究院數(shù)據(jù)，2023 年國內(nèi) 63 家企業(yè)具有燃料電池 系統(tǒng)裝機，裝機量共計 7663 臺。其中，億華通、捷氫科技、重塑能源、國鴻氫能、濰柴動力占據(jù)裝機量的前五位，裝機量 分別為 1548/898/775/696/497 套，占比分別為 20%/12%/10%/9%/6%。2023 年，國內(nèi)按裝機臺數(shù)計算的燃料電池系統(tǒng) CR5 和 CR10 分別為 58%、75%，競爭格局較為集中。根據(jù) GGII 統(tǒng)計，2024H1 國內(nèi)共有 2490 輛燃料電池汽車上牌，為 其提供配套的燃料電池系統(tǒng)提供商共 74 家，較 2023H1 增加 7 家；將控股子公司銷量合并到母公司后，配套燃料電池系統(tǒng) 廠商數(shù)量共 42家，較 2023H1 增加 1 家。2024H1國內(nèi)按裝機臺數(shù)計算的燃料電池系統(tǒng) CR10為 80%，集中度略有上升。 根據(jù) GGII，2024 年上半年，國內(nèi)共有 6 家燃料電池企業(yè)配套氫車數(shù)量超過 100 臺，6 家配套氫車數(shù)量在 50-100 臺之間， 17 家配套數(shù)量不足 10 臺。國內(nèi)燃料電池系統(tǒng)環(huán)節(jié)處于發(fā)展早期，市場規(guī)模整體較小，集中度較高，領先參與者憑借多年 技術積累和與整車廠的合作，占據(jù)較大的市場份額。

燃料電池系統(tǒng)企業(yè)與整車企業(yè)合作密切，氫車整車推廣情況可為燃料電池環(huán)節(jié)格局提供參考。氫能整車環(huán)節(jié)參與者為國內(nèi) 各大整車企業(yè)，燃料電池系統(tǒng)企業(yè)與整車企業(yè)密切合作，共同開發(fā)氫燃料電池車型并推向市場。根據(jù)香橙會研究院數(shù)據(jù)， 2023 年國內(nèi)市場份額領先的三家系統(tǒng)提供商與整車企業(yè)配套情況如下： 億華通主要與宇通、北汽福田、佛山飛馳配套。2023 年億華通配套的整車企業(yè)為 10家。其中配套宇通/北汽福田/佛山飛馳 的裝機功率分別為 61/33/32MW，分別占億華通總配套功率的 39%/21%/20%。 捷氫科技主要與蘇州金龍、上汽集團、廈門金旅配套。2023 年捷氫科技配套的整車企業(yè)為 5 家。其中配套蘇州金龍/上汽 集團/廈門金旅的裝機功率分別為 27/26/21MW，分別占捷氫總裝機功率的 31%/30%/24%。 重塑能源主要配套宇通。2023 年重塑能源配套的整車企業(yè)數(shù)量為 12 家。其中配套宇通/廈門金龍/青島奧馳的裝機功率分別 為 42/9/8MW，占比分別為 53%/11%/10%；配套其他企業(yè)均不足 10%。 燃料電池環(huán)節(jié)參與者主業(yè)含“氫”量高、業(yè)績彈性好，關注政策及產(chǎn)業(yè)層面的機遇。氫能整車環(huán)節(jié)參與者為國內(nèi)各大整車 企業(yè)，氫車在其業(yè)務中占比很小（例如，根據(jù)福田汽車年報，2023 年其汽車銷量為 63.1 萬輛，則氫車銷售數(shù)量占比僅 0.01%），提供的增量業(yè)績貢獻尚不明顯。但氫燃料電池環(huán)節(jié)競爭格局相對集中，且億華通、捷氫科技（未上市）、重塑能 源、國鴻氫能等領先參與者均以氫能業(yè)務為主業(yè)，屬于氫能概念下質(zhì)地較“純”的標的，且業(yè)績彈性較大，其氫能業(yè)務具 有較好的關注價值。賽道層面，氫車產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段較早，對政策的依賴性較大：需求端，現(xiàn)階段氫能車輛購置和用氫成本 較高，且基礎設施和氫源供應不足，全生命周期成本有待降低，需要政策通過補貼、供應鏈和基礎設施建設、能源價格指 導等方式進行扶持；供給端，氫車實際應用規(guī)模較小，燃料電池企業(yè)生產(chǎn)端未形成規(guī)模效應，同時燃料電池系統(tǒng)技術尚未 成熟，參與者需要較大研發(fā)投入，因此資金層面壓力較大，政策端的補貼發(fā)放、融資等措施將對企業(yè)成為有效助力。我們 認為，氫燃料電池汽車雖距離產(chǎn)業(yè)化仍需時間，但長期發(fā)展的戰(zhàn)略價值高，向好的趨勢不變。1-2 年內(nèi)，我們認為產(chǎn)業(yè)政策 將是氫車產(chǎn)業(yè)的重要驅(qū)動因素，我們將持續(xù)追蹤相關政策，關注產(chǎn)業(yè)政策為燃料電池環(huán)節(jié)參與者帶來的機遇。