垃圾焚燒發(fā)電優(yōu)勢(shì)、歷程、供需及規(guī)模如何？

垃圾焚燒處理優(yōu)勢(shì)顯著，行業(yè)已步入成熟期。

垃圾焚燒發(fā)電是當(dāng)前實(shí)現(xiàn)垃圾無(wú)害化處理的重要方式之一。垃圾焚燒發(fā)電是 指通過(guò)特殊的焚燒鍋爐燃燒固體垃圾，再通過(guò)蒸汽輪機(jī)發(fā)電機(jī)組發(fā)電的一種 發(fā)電形式。從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的上游包括垃圾清運(yùn)與設(shè)備 制造，中游包括垃圾焚燒發(fā)電工程建設(shè)，下游包括垃圾發(fā)電項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)，由政府通 過(guò)特許經(jīng)營(yíng)的方式實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)作。

垃圾焚燒相比于填埋、堆肥等處理方式優(yōu)勢(shì)顯著，未來(lái)將是主要應(yīng)用形式。 衛(wèi)生填埋投資較少，技術(shù)也相對(duì)簡(jiǎn)單，但占地面積大、需要較大的作業(yè)面，在作業(yè) 過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)二次污染的情況；堆肥方式處理周期較長(zhǎng)，無(wú)法充分降解有機(jī)質(zhì)且會(huì) 影響環(huán)境，在我國(guó)已逐漸退出。相比之下，垃圾焚燒方式優(yōu)勢(shì)顯著，能夠有效 減少垃圾數(shù)量、占用較少的土地面積，并且焚燒后有部分能源可被回收利用。

垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目大多采取 BOT（建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓）運(yùn)營(yíng)模式。垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng) 目一般采取特許經(jīng)營(yíng)的方式，大多數(shù)以 BOT 特許經(jīng)營(yíng)模式運(yùn)營(yíng)，地方政府指派 環(huán)保平臺(tái)與社會(huì)資本方組建項(xiàng)目公司，共同投資垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，并授權(quán)相關(guān) 機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行監(jiān)督考察的同時(shí)，對(duì)社會(huì)資本方的投招標(biāo)設(shè)置保底量。垃圾 焚燒發(fā)電具備重資產(chǎn)屬性，項(xiàng)目投資額較高，前期占用資金量較大。

垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)發(fā)展已相對(duì)成熟，政策法規(guī)日益健全，技術(shù)發(fā)展迅速。我國(guó)垃 圾焚燒發(fā)電行業(yè)經(jīng)歷如下階段： （1）萌芽期（1990-2009 年）：垃圾焚燒技術(shù)主要以爐排爐、流化床為主，對(duì)自 然影響較為明顯。政府對(duì)新建垃圾焚燒廠開始持慎重態(tài)度。 （2）高速發(fā)展期（2010-2015 年）：國(guó)家發(fā)改委 2012 年 4 月發(fā)布《關(guān)于完善垃 圾焚燒發(fā)電價(jià)格政策的通知》，提出每噸生活垃圾折算上網(wǎng)電量暫定為 280kWh， 并執(zhí)行全國(guó)統(tǒng)一垃圾發(fā)電標(biāo)桿電價(jià) 0.65 元/kWh，垃圾焚燒發(fā)電盈利模式確定， 疊加設(shè)備逐漸國(guó)產(chǎn)化，行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期。 （3）高質(zhì)發(fā)展期（2016-2020 年）：2016 年，《生活垃圾焚燒污染控制標(biāo)準(zhǔn)》開 始全面實(shí)施，規(guī)定了生活垃圾焚燒廠的選址要求、技術(shù)要求、入爐廢物要求、運(yùn) 行要求、排放控制要求、監(jiān)測(cè)要求等。垃圾焚燒管理愈發(fā)嚴(yán)格，行業(yè)向規(guī)范化模 式發(fā)展。 （4）成熟期（2020 年至今）：2020 年國(guó)家 426 號(hào)文明確“生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目自并 網(wǎng)之日起滿 15 年后，無(wú)論項(xiàng)目是否達(dá)到全生命周期補(bǔ)貼電量，不再享受中央財(cái) 政補(bǔ)貼資金”。歷經(jīng)近 10 年的高速發(fā)展，我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)已相對(duì)成熟。

我國(guó)城鎮(zhèn)化率達(dá)到 66%，后續(xù)仍有 10-15pct 提升空間，城鎮(zhèn)化率提升與人均 生活水平提高帶動(dòng)生活垃圾清運(yùn)量穩(wěn)定增長(zhǎng)。2023年我國(guó)城鎮(zhèn)人口數(shù)達(dá)到 9.3 億，城鎮(zhèn)化率已達(dá)到 66%。伴隨城鎮(zhèn)化率提升與人均生活水平提高，我國(guó)生 活垃圾總量持續(xù)增長(zhǎng)。2010-2023 年，我國(guó)生活垃圾清運(yùn)量由 1.7 億噸增長(zhǎng)至 2.5 億噸，CAGR 為 3.7%；以城鎮(zhèn)人口數(shù)口徑計(jì)算得到的每年人均生活垃圾 清運(yùn)量由 236 千克/人增長(zhǎng)至 272 千克/人，CAGR 為 1.1%。中國(guó)社科院預(yù)計(jì)， 中國(guó)城鎮(zhèn)化率峰值大概率出現(xiàn)在 75%-80%。在城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推動(dòng)下，我國(guó)生 活垃圾清運(yùn)量有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

我國(guó)生活垃圾無(wú)害化處理率已達(dá)約 100%，垃圾焚燒占無(wú)害化處理比例逐年提 升，2023 年已達(dá)到 82.5%。（1）無(wú)害化處理：2006-2016 年，我國(guó)在生活 垃圾無(wú)害化處理量和處理率均保持高速增長(zhǎng)，生活垃圾無(wú)害化處理率由 53% 提升至 97%。2016 年后，生活垃圾無(wú)害化處理率保持在較高水平，2023 年 已達(dá)約 100%。（2）垃圾焚燒處理量：伴隨垃圾焚燒政策出臺(tái)與技術(shù)進(jìn)步， 垃圾焚燒處理量高速增長(zhǎng)，2010-2023 年全國(guó)垃圾焚燒處理量由 0.23 億噸增 長(zhǎng)至 2.1 億噸，CAGR 為 18.5%。其中，2022 與 2023 年垃圾焚燒處理量增 速放緩，增速分別為 8.2%/7.4%。（3）垃圾焚燒處理占比：垃圾焚燒占無(wú)害 化處理比例逐年提升，2010-2023 年垃圾焚燒占無(wú)害化處理比例從 19%提升 至 82.5%。

我國(guó)垃圾焚燒處理率已與日本處于同一水平，預(yù)計(jì)后續(xù)趨于平穩(wěn)。日本自 1960 年前后開始對(duì)生活垃圾進(jìn)行焚燒處理，目前已經(jīng)成為垃圾焚燒技術(shù)最先進(jìn)的 國(guó)家之一，焚燒率居世界首位。2017 年，日本生活垃圾直接焚燒率高達(dá) 80.3%， 直接填埋率僅為 1%。目前我國(guó)垃圾焚燒處理率已與日本處于同一水平，預(yù)計(jì) 我國(guó)垃圾焚燒處理率后續(xù)將趨于穩(wěn)定。

從新增處理能力、新增處理廠數(shù)量、新增裝機(jī)容量、中標(biāo)項(xiàng)目來(lái)看，垃圾焚 燒項(xiàng)目建造高峰期已過(guò)。 （1）新增處理能力：2010-2023 年，我國(guó)城市生活垃圾焚燒處理能力由 8.5 萬(wàn)噸/日增長(zhǎng)至 86.2 萬(wàn)噸/日，CAGR 約 19.5%。其中，新增生活垃圾焚燒處 理能力在 2012-2021 年期間保持增長(zhǎng)，2022 年出現(xiàn)較大幅度下滑，同比減少 44%，2023 年繼續(xù)大幅下滑 33%。 （2）新增處理廠數(shù)量：2010-2023 年，我國(guó)生活垃圾焚燒處理廠數(shù)量由 15 座增長(zhǎng)至 349 座，CAGR 約 27.4%。其中，新增生活垃圾焚燒處理廠數(shù)量 2022/2023 年分別同比減少 44.6%/35.7%。 （3）新增裝機(jī)容量：2012-2021 年火電垃圾焚燒發(fā)電新增裝機(jī)容量由 26 萬(wàn) 千瓦增長(zhǎng)至 630 萬(wàn)千瓦，2021 年峰值較高主要系受政策影響出現(xiàn)搶裝情況。 2022 年，新增裝機(jī)容量為 286 萬(wàn)千瓦，同比減少 55%。 （4）中標(biāo)項(xiàng)目：垃圾焚燒發(fā)電中標(biāo)項(xiàng)目數(shù)自 2019 年后逐漸減少。2019 年中 標(biāo)項(xiàng)目數(shù) 150 個(gè)，2023 年僅為 55 個(gè)，減少幅度為 63%。 我們認(rèn)為，2021 年后垃圾焚燒項(xiàng)目增量大幅下滑主要是受到 2020 年出臺(tái)的 垃圾焚燒電價(jià)補(bǔ)貼政策調(diào)整影響，項(xiàng)目建造高峰期已過(guò)。

垃圾發(fā)電項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)收入來(lái)源主要為發(fā)電收入和垃圾處置費(fèi)，2020 年起國(guó)補(bǔ) 政策發(fā)生變化。垃圾焚燒發(fā)電廠的主要收入構(gòu)成如下： （1）垃圾處理收入：具體和地方政府按招投標(biāo)定價(jià)，由地方政府支付，約 70 元/噸左右。 （2）享受國(guó)補(bǔ)的焚燒發(fā)電收入：根據(jù) 2012 年《發(fā)改委垃圾焚燒電價(jià)通知》， 每噸垃圾的發(fā)電量階梯收費(fèi)。當(dāng)每噸垃圾發(fā)電量≤280 度，則每噸垃圾發(fā)電量 都按 0.65 元/度的固定價(jià)格計(jì)算。定價(jià)包含 3 部分：①標(biāo)桿煤電價(jià)格各地差異 定價(jià)（0.25-0.5 元/度不等），平均價(jià)格約 0.4 元/度；②省補(bǔ)價(jià)格固定，為 0.1 元/度；③剩余部分為國(guó)補(bǔ)，由國(guó)家支付，平均約為 0.15 元/度。當(dāng)每噸垃圾 發(fā)電量＞280 度，則超出部分按標(biāo)桿煤電價(jià)格（約 0.4 元/度）計(jì)算，未超出 部分的 280 度按 0.65 元/度計(jì)算。 （3）不享受國(guó)補(bǔ)的焚燒發(fā)電收入：2020 年起國(guó)補(bǔ)逐漸退坡，《關(guān)于促進(jìn)非 水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知對(duì)生物質(zhì)發(fā)電 項(xiàng)目享受補(bǔ)貼的上限做出了明確限制，即“15 年或 82500 全生命周期合理利 用小時(shí)數(shù)”。此外，根據(jù)《2021 年生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)工作方案》，非競(jìng)爭(zhēng) 配置項(xiàng)目（未納入 2020 年補(bǔ)貼范圍的新增項(xiàng)目以及 2020 底前開工且 2021 年底前并網(wǎng)發(fā)電的項(xiàng)目）仍按照 0.65 元/度的標(biāo)桿電價(jià)結(jié)算，且中央補(bǔ)貼部分 實(shí)行央地分擔(dān)；競(jìng)爭(zhēng)性配置項(xiàng)目（2021 年 1 月 1 日以后開工的項(xiàng)目）中央補(bǔ) 貼部分實(shí)行競(jìng)價(jià)上網(wǎng)。

根據(jù)測(cè)算，目前垃圾焚燒發(fā)電運(yùn)營(yíng)收入約 260 元/噸（不考慮國(guó)補(bǔ)退坡）。截 至 2024 年 6 月底，光大環(huán)境等 9 家垃圾焚燒上市公司平均噸垃圾上網(wǎng)電量為 318 度/噸（具體可參考第三章第 3 節(jié)）。我們?nèi)嵗暇W(wǎng)電量 300 度/噸進(jìn) 行保守測(cè)算，在不考慮國(guó)補(bǔ)退坡的情況下，目前垃圾焚燒發(fā)電運(yùn)營(yíng)收入約 260 元/噸。其中，國(guó)補(bǔ) 42 元/噸，占比 16%。

根據(jù)測(cè)算，2025 年垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)總規(guī)模將達(dá)到 570 億元，運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)空間廣闊。 根據(jù)我國(guó)城鎮(zhèn)化率、城鎮(zhèn)人口數(shù)、人均生活垃圾清運(yùn)量以及垃圾焚燒占無(wú)害化 比例，我們測(cè)算出 2024-2025 年我國(guó)垃圾焚燒處理量將達(dá)到 2.14/2.19 億噸，同 比增長(zhǎng) 2.3%/2.3%。結(jié)合上文測(cè)算的單噸垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)收入，可測(cè)算出 2023-2025 年垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)規(guī)模為 545/557/570 億元，運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)空間較為廣 闊。

短期設(shè)備與工程規(guī)模下行，垃圾焚燒行業(yè)整體規(guī)模趨于平穩(wěn)，預(yù)計(jì) 2025 年行 業(yè)整體規(guī)模為 766 億元。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈，可將垃圾焚燒行業(yè)分為 3 個(gè)細(xì)分市場(chǎng)： 設(shè)備、工程、運(yùn)營(yíng)。2021 年新建項(xiàng)目開始減少后，設(shè)備與工程規(guī)模有較大幅 度萎縮，據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院的測(cè)算，2022 年設(shè)備與工程市場(chǎng)規(guī)模分別為 159/116 億元，分別同比減少 40%/46%。華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2023-2025 年垃圾發(fā)電設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模分別為 89/80/79 億元，工程市場(chǎng)規(guī)模分別為 128/118/117 億元。疊加上文預(yù)測(cè)的運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)規(guī)模，我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年 垃圾焚燒行業(yè)整體規(guī)模為 762/755/766 億元。 垃圾焚燒發(fā)電運(yùn)營(yíng)規(guī)模在整體行業(yè)中占比大幅提升，行業(yè)進(jìn)入運(yùn)營(yíng)主導(dǎo)時(shí)代。 運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步提升，占比大幅上升，根據(jù)我們的測(cè)算，運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)占比將 于 2025 年達(dá)到 74%，較 2020 年提升 37pct。