制造設(shè)備細分板塊營收分析

通用磨底，科技帶動產(chǎn)業(yè)升級。

1.通用自動化：短期業(yè)績波動性強，低基數(shù)下同比復(fù)蘇

通用自動化持續(xù)磨底，期待總量政策出臺。當前，企業(yè)中長期新增貸款重回支撐位， PPI降幅持續(xù)收窄，若后續(xù)PPI正常觸底，“主動去庫存”將過渡至“被動去庫存” 階段，并預(yù)示著制造業(yè)的復(fù)蘇。 內(nèi)需承壓，基數(shù)效應(yīng)下有一定環(huán)比改善，外需貢獻明顯。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)， 2024年1-9月份，我國工業(yè)機器人產(chǎn)量41.63萬臺，同比增長29.9%； 中 9月份工業(yè) 機器人產(chǎn)量5.40萬臺，同比增長28.8%。叉車2024年9月銷量10.60萬臺，同比增長 6.1%； 中國內(nèi)銷量 62755臺，同比下降5.32%；出口量43247臺，同比增長28.5%。 2024年1-9月我國金屬切削機床產(chǎn)量51.00萬臺，同比增長7.2%； 中 9月份金屬切 削機床產(chǎn)量6.00萬臺，同比增長1.8%。

我們統(tǒng)計了通用自動化二十二家上市公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)，分別為匯川技術(shù)、埃斯頓、 綠的諧波、機器人、銳科激光、柏楚電子、伊之密、歐科億、華銳精密、亞威股份、 國茂股份、奧普特、紐威數(shù)控、杭叉集團、安徽合力、創(chuàng)世紀、弘亞數(shù)控、宏華數(shù)科、 海天精工、信捷電氣、杭氧股份、怡合達。 通用設(shè)備公司“增收不增利”，訂單稍顯樂觀。24Q3，上述企業(yè)實現(xiàn)營收327億元， yoy+9%；實現(xiàn)歸母凈利潤36億元，yoy-3.8%；實現(xiàn)毛利率28%，yoy-1.3pct；實現(xiàn) 凈利率11%，yoy-1.4pct。截至24年9月底，通用自動化企業(yè)預(yù)收賬款+合同負債余額 為107億元，占營收的比重為8%，通用自動化受下游經(jīng)濟影響較大，目前看各項指 標仍然處于下降通道；長期看，隨著我國人力成本的上升、老齡化的加劇，各地區(qū)招 工難的現(xiàn)象愈發(fā)頻繁，機器替人大趨勢不改。

2.半導(dǎo)體設(shè)備：收入邊際改善，盈利能力略有下滑

AI相關(guān)需求旺盛，驅(qū)動半導(dǎo)體行業(yè)持續(xù)增長。根據(jù)Wind的美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會（SIA） 數(shù)據(jù)，2024年8月全球半導(dǎo)體銷售額531.2億美元，同比上升20.60%，環(huán)比持續(xù)上升。 根據(jù)臺積電月度營收報告，24年9月臺積電營業(yè)收入2519億臺幣，同比+39.60%，環(huán) 比+0.4%，23Q3公司實際收入235.0億美金，同比+36.0%，超過之前指引。公司估 計24Q4的營收預(yù)計在261-269億美金之間，同比增加33.0%-35.6%，營業(yè)毛利率 57.0-59.0%，營業(yè)凈利率46.5-48.5%?？紤]到中國大陸是全球最大的電子終端消費 市場和半導(dǎo)體銷售市場，從供應(yīng)鏈配套角度來看，中國大陸具備成為全球最大晶圓 產(chǎn)能地區(qū)的潛力。此外，近年來中美貿(mào)易摩擦凸顯出半導(dǎo)體供應(yīng)鏈安全和自主可控 的重要性和緊迫性，政府在產(chǎn)業(yè)政策、稅收、人才培養(yǎng)等方面加大了對本土半導(dǎo)體 制造的支持，國內(nèi)晶圓制造及 配套產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)加速發(fā)展勢在必行。

半導(dǎo)體設(shè)備包括晶圓制造設(shè)備、封裝設(shè)備、測試設(shè)備、核心零部件和系統(tǒng)，我們選取 了十家代表企業(yè)進行分析，分別為華峰測控、中微公司、北方華創(chuàng)、至純科技、長川 科技、精測電子、微導(dǎo)納米、盛美上海、華海清科、拓荊科技。 國產(chǎn)替代持續(xù)推進，全行業(yè)維持高速增長，利潤率維持基本穩(wěn)定。24Q3，上述企業(yè) 分別實現(xiàn)營收174億元,yoy+40%；實現(xiàn)歸母凈利潤33億元，yoy+68%；實現(xiàn)毛利率 44%，yoy+1.1pct；實現(xiàn)凈利率19%，yoy+3.2pct。截至24年9月底，半導(dǎo)體設(shè)備公 司預(yù)收賬款+合同負債合計為193億元，占營業(yè)收入的比重為33%。在半導(dǎo)體周期見 底回升以及國產(chǎn)化持續(xù)推進的大背景下，半導(dǎo)體設(shè)備公司持續(xù)量利齊升，隨著我國 半導(dǎo)體制造環(huán)節(jié)不斷突破，半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)預(yù)計將維持中高速增長。

3.光伏設(shè)備：仍在消化前期訂單，關(guān)注供給側(cè)政策

24Q3光伏裝機量依然維持高增速。根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2024年1~9月，我國光伏 新增裝機160.88GW，同比增長25%。 中， 2024年9月，我國光伏新增裝機21GW， 同比增長32%。 供需政策頻出，光伏行業(yè)有望快速邁向健康發(fā)展。根據(jù)CPIA（中國光伏協(xié)會，下同） 官方公眾號10月18日的推送，經(jīng)匯總、統(tǒng)計、分析與整理，測算出2024年10月份的 光伏組件成本，當前一體化企業(yè)N型M10雙玻光伏組件，在不計折舊，硅料、硅片、 電池片在不含稅的情況下，最終組件含稅生產(chǎn)成本（不含運雜費）為0.68元/W，協(xié) 會認為，0.68元/W的成本，已經(jīng)是當前行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)在保證產(chǎn)品質(zhì)量前提下的最低 成本；協(xié)會呼吁，制造企業(yè)切實按照2024年7月30日中共中央政治局會議“要強化行業(yè)自律，防止‘內(nèi)卷式’惡性競爭”的要求，依法合規(guī)地參與市場競爭，不要進行低 于成本的銷售與投標。在“供給側(cè)”的大背景下，優(yōu)先關(guān)注BC、HJT等先進產(chǎn)能。

光伏產(chǎn)業(yè)分為上游硅片、中游電池片、下游組件生產(chǎn)等環(huán)節(jié)，在該領(lǐng)域我們選取了 六家上市企業(yè)，分別為晶盛機電、邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、奧特維、高測股份、帝爾激 光進行分析。 設(shè)備企業(yè)仍然在確認前期訂單，營收利潤尚可，存在“耗材”業(yè)務(wù)的晶盛機電和高 測股份已經(jīng)進入負增長區(qū)間。24Q3，上述企業(yè)實現(xiàn)營收168億元,yoy+24%；實現(xiàn)歸 母凈利潤24億元，yoy-19%， 中主要拖累的因素為存在“耗材”業(yè)務(wù)的晶盛機電 （yoy-34%）以及高測股份（yoy-117%，盈轉(zhuǎn)虧），如果剔除晶盛機電與高測股份， 則 余企業(yè)實現(xiàn)利潤 16億元，yoy+31%；實現(xiàn)毛利率28%，yoy-9.6pct，實現(xiàn)凈利率 15%，yoy-7.9pct。截至24年9月底，六家光伏設(shè)備企業(yè)預(yù)收賬款+合同負債余額為 361億元，環(huán)比有所下降，占營業(yè)收入的比重為59%。下游需求增長放緩和供給擴張 的影響效應(yīng)開始顯現(xiàn)，營收增速和盈利能力承壓，接下來應(yīng)密切關(guān)注供給側(cè)政策的 推進情況。

4.風電設(shè)備：環(huán)比有一定改善，行業(yè)“卡點”有望解決

風電裝機環(huán)比增加，明年有望迎來雙海共振。24年9月份新增裝機5.5GW，同比+21%。 根據(jù)北極星風力發(fā)電網(wǎng)、每日風電等公眾號，近幾周公布中標的項目回升明顯，在 整機價格維持較低位的大背景下，風電運營商建設(shè)風電項目的積極性較高，預(yù)示著 來年的裝機高峰期即將到來。24年招標量已經(jīng)超過100GW，裝機量預(yù)計在80-90GW 左右。近期海上風電“卡點”有望解決，海外訂單明年將進入交付高峰期。

風電領(lǐng)域我們選取了十家上市企業(yè)，分別為新強聯(lián)、東方電纜、恒潤股份、海力風 電、大金重工、天順風能、金雷股份、通裕重工、三一重能、中際聯(lián)合進行分析。 在手訂單飽滿，只待施工起。24Q3，上述企業(yè)實現(xiàn)營收132億元，yoy+4%，qoq+13%； 實現(xiàn)歸母凈利潤9億元，yoy-17%，qoq+6%；實現(xiàn)毛利率18%，yoy-1.4pct；實現(xiàn)凈 利率7%，yoy-1.7pct。截至24年9月底，六家光伏設(shè)備企業(yè)預(yù)收賬款+合同負債余額 為97億元，占營業(yè)收入的比重為20%，在手訂單創(chuàng)歷史新高。整體招標穩(wěn)中有進， 顯示只待行業(yè)“卡點”解決，下游收入/利潤將呈現(xiàn)相當?shù)谋l(fā)力。

5.鋰電設(shè)備：下游需求好轉(zhuǎn)，關(guān)注 CAPEX 恢復(fù)力度

下游裝機量持續(xù)高增，關(guān)注資本開支情況。24Q3單季度中國動力電池裝車量為 143GW，分別同比+38%。鋰電行業(yè)逐漸由成長期過渡到成熟期，下游龍頭的競爭力 已經(jīng)經(jīng)歷過產(chǎn)業(yè)周期的驗證，接下來 一關(guān)注鋰電出海，包括海外建廠和電池出口， 設(shè)備廠有望隨電池廠而受益； 二關(guān)注新技術(shù)，如復(fù)合銅箔、固態(tài)電池等。

鋰電設(shè)備包括電芯前/中/后段、模組&PEAK段、核心材料等，在該領(lǐng)域我們選取了十 一家上市企業(yè)，分別為先導(dǎo)智能、贏合科技、利元亨、杭可科技、聯(lián)贏激光、海目星、 東威科技、驕成超聲、曼恩斯特、先惠技術(shù)、道森股份進行分析。 業(yè)績?nèi)栽谙弦惠営唵蔚牟焕绊?，訂單出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。24Q3，上述企業(yè)實現(xiàn)營 收103億元,yoy-30%；實現(xiàn)歸母凈利潤2億元，yoy-90%；實現(xiàn)毛利率30%，yoy-4.6pct； 實現(xiàn)凈利率2%，yoy-11.5pct。截至24年9月底，預(yù)收賬款+合同負債余額為214億元，環(huán)比有一定增長，占營業(yè)收入的比重為52%。隨著新能源車的滲透率快速提升，行 業(yè)增速當前有所回落，疊加產(chǎn)能周期和庫存周期的影響，鋰電設(shè)備企業(yè)的營收和盈 利仍在消化上一輪周期的影響，但是從訂單維度來看，似乎出現(xiàn)了企穩(wěn)回升的跡象。