鉑金供應鏈、礦端分布、產量及供應分析

金字塔分布，礦產商話語權強。

鉑金供應鏈環節主要分為礦產商、分銷商和終端客戶。全球主要鉑金礦產商包括英美鉑業、斯班一靜水、羚 羊鉑業、諾里爾斯克鎳業等公司。礦產商僅對部分終端客戶采用年度長單方式進行銷售，其余部分還是依賴 莊信萬豐、賀利氏、日本田中等全球或區域性的分銷商進行渠道銷售，也依靠世界鉑金協會等非盈利組織開 展市場推廣。 鉑金貿易供應鏈呈“金字塔”分布。原料供應集中度高，話語權掌握在幾家巨頭手中，礦產商處于金字塔頂部；首飾及工業產品制造商和投資者在內的終端用戶數量眾多，則處于金字塔底部。產業分布屬于典型的供 應端“寡頭壟斷”市場結構，容易因上游礦產商減停產而催化價格上行彈性顯現。

全球鉑礦儲量分布具有極強聚攏型特征。全球有60多個國家發現含鉑族金屬的礦床或有遠景的巖體，南非占 全球鉑資源總儲量比重接近90%。據USGS數據，全球2023年鉑族金屬資源儲量約7.1萬噸，主要分布于南非、 俄羅斯、加拿大、美國等國。南非鉑族金屬儲量6.3萬噸，占全球總儲量的88.73%，其鉑族金屬主要產于南 非北部德蘭士瓦省（Transvaal）布什維爾德雜巖體（Bushveld platinum deposit）的3個層位。最重要的含 鉑層是梅林斯基層（Merensky）,與銅-鎳硫化物礦床有關，硫化礦石中鉑族金屬的品位為5-7g/t；另一個含 鉑層位是UG-2鉻鐵礦層，鉑族金屬和金的平均品位約7g/t，主產品鉑族金屬，副產品為鉻鐵礦；普拉特層相 關數據較少。目前主要在開采的是前兩層。此外，從全球其他鉑礦主要分布地觀察，俄羅斯的鉑族金屬礦儲 量約5500噸，占全球比約7.75%，集中于西伯利亞的諾里爾斯克-塔耳納赫地區（Norilsk-Talnakh）;加拿大 的鉑族金屬礦儲量約310噸，占比0.44%，主要分布在安大略省的薩德伯里（Sudbury Complex）;美國鉑族 金屬礦儲量820噸，占比1.15%,集中在斯蒂爾沃特（Stillwater Complex）基性-超基性雜巖的鉻鐵礦礦床中; 而津巴布韋鉑礦儲量主要出自著名的大巖墻巖體（Great Dyke）。

全球鉑礦供給CR5高達97.7%。全球鉑礦的供給狀態顯現高聚攏型及強剛性特征。從供給區域分布觀察，2023 年全球鉑礦產量約558萬盎司，其中南非以400萬盎司供給量居首，占比71.68%；加上俄羅斯、津巴布韋、 加拿大、美國，全球前五大鉑礦供給國年產量占全球總產量97.7%以上。從礦山及生產商角度觀察，全球前 五大鉑金生產商鉑礦供給占總供給量83%，而行業CR10則高達99%以上。英美鉑業、斯班一靜水、羚羊鉑 業、諾里爾斯克鎳業等礦商以控股或合資的形式，控制了如莫家拉克維納（Mogalakwena）、馬利卡納 （Marikana）、布依森代爾（Booysendal）、因帕拉（Impala）、齊姆鉑（Zimplats）、魯斯騰堡（Rustenburg） 等大中型礦山，占全球供給份額超過80%。

全球鉑礦產量供給狀態強剛性，2016至今整體供給有收縮跡象。從供給的周期性變化觀察，2016-2019期間 全球鉑礦產量保持在610萬盎司左右浮動，然而2020至2023年該均值數據降至556萬盎司（-8.9%），其中2023 年產量已較2016年下降7.69%至558萬盎司。當前礦端供給面臨限電、安防、維護、資本削減等供應鏈事件 沖擊，如2023年南非國家電力公司在南非全境范圍內實施限電，導致庫存精礦無法加工，大大限制了礦業公 司精煉金屬產量。同時，南非和俄羅斯的冶煉廠維護期延長，亦限制了鉑礦的供給。此外，在過去幾年，低 迷的鉑金價格限制了礦企的盈利能力，據WPIC估計，按照2022財年報告的成本計算，約25%的初級鉑族金 屬供應處于實際虧損狀態。金屬價格的下跌伴隨成本增加，使得各礦企資本項目縮減，導致鉑礦供給延續低 迷態勢。數據端也印證著這種供給失衡狀態的發生，2023年全球鉑金總供給為697萬盎司（558萬盎司礦產 鉑，139萬盎司再生鉑），而全球鉑金總需求則達729.5萬盎司，供需之間存在32萬盎司的缺口；此外，根據 WPIC預測，2024-2027期間鉑金市場將進入持續的供應不足，短缺量或于2027年達到50萬盎司。