博通主營業(yè)務(wù)、發(fā)展歷史、組織架構(gòu)及財(cái)務(wù)分析

并購成長的半導(dǎo)體行業(yè)巨頭。

1.業(yè)務(wù)概覽：半導(dǎo)體+軟件雙輪驅(qū)動(dòng)

博通是一家全球領(lǐng)先的技術(shù)企業(yè)，公司的使命是連接萬物（Connect Everything）。公司有兩條業(yè)務(wù)線，分別是半導(dǎo)體解決方案和基礎(chǔ)設(shè)施軟件。 FY2023，半導(dǎo)體解決方案和軟件分別貢獻(xiàn) 282 億美元、76 億美元營收，占 收比分別為 79%、21%。隨著 VMware 收購?fù)瓿?，軟件營收占比明顯提升， FY2024H1，軟件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 99 億美元，營收占比提升至 40%。 毛利率來看，軟件業(yè)務(wù)毛利率較高，F(xiàn)Y24Q2 軟件業(yè)務(wù)毛利率為 88%，半 導(dǎo)體業(yè)務(wù)毛利率則為 67%。

半導(dǎo)體業(yè)務(wù)可細(xì)分為網(wǎng)絡(luò)、無線、服務(wù)器存儲(chǔ)連接、寬帶、工業(yè)業(yè)務(wù)。其 中，網(wǎng)絡(luò)和無線合計(jì)貢獻(xiàn)主要營收，在 FY2023、FY24H1，兩者合計(jì)營收 在半導(dǎo)體業(yè)務(wù)中的占比分別為 64%、72%。

博通通過一系列收購活動(dòng)，不斷擴(kuò)充并增強(qiáng)其軟件能力。公司從 2016 年以 來，陸續(xù)收購了 Brocade 、CA、Symantec、VMware，打入了 FC SAN 網(wǎng)絡(luò) 管理軟件、IT 管理軟件、網(wǎng)絡(luò)安全、虛擬化與云計(jì)算等領(lǐng)域。

2. 發(fā)展歷史：并購成長的巨人

公司成長階段可以分為三個(gè)時(shí)期：1）1961~2005 年，早期發(fā)展與 Avago 成 立；2）2006~2012 年，陳福陽掌舵 Avago，公司財(cái)務(wù)狀況改善并成功上市； 3）2013 年~2017 年，借助關(guān)鍵收并購，公司成長為半導(dǎo)體巨頭；4）2018 年至今，布局軟件領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)硬件+軟件多元化發(fā)展。

1）Avago 的前身是惠普（HP）的半導(dǎo)體產(chǎn)品部門，1999 年，惠普將大量 業(yè)務(wù)剝離出售，這些業(yè)務(wù)成立了一個(gè)新公司——安捷倫科技，其中就包含 惠普的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，2005 年，KKR 和銀湖資本以 26.6 億美元的價(jià)格收購 了安捷倫的半導(dǎo)體部門，并改名為 Avago（安華高），其主要經(jīng)營光電產(chǎn)品、 射頻/微波器件、企業(yè) ASIC 等產(chǎn)品。 2）安華高成立一年后，Hock Tan（陳福陽）加入安華高并擔(dān)任首席執(zhí)行官， 并采取一系列措施改善公司財(cái)務(wù)狀況，降低負(fù)債。并在 2008 年收購英飛凌 旗下體聲波（BAW）業(yè)務(wù)，一躍成為 BAW Filter 市場龍頭，是蘋果射頻組 理的重要部件。2009 年，公司上市。 3）2013 年之后，安華高開啟了半導(dǎo)體整合之路，完善其在存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)、 無線通信的版圖。2013 年，安華高收購 CyOptics，強(qiáng)化在光學(xué)領(lǐng)域的布局。 2014 年，安華高斥資 66 億美元收購了存儲(chǔ)芯片制造商 LSI，2016 年，以 370 億美金的現(xiàn)金和股票收購芯片制造商博通，合并后，收入從 68 億美元 大幅提升至 132 億美元，一舉躍升為世界前五大半導(dǎo)體公司，僅次于英特 爾、三星電子、臺(tái)積電和高通。2017 年，博通嘗試收購高通，但美國政府 以國家安全為由叫停了此次收購。同年，收購博科，增強(qiáng)存儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)能力。 4）博通積極布局軟件業(yè)務(wù)。2018 年收購 CA Technologies，增強(qiáng) IT 軟件和 解決方案能力；2019 年收購 Symantec 的企業(yè)安全業(yè)務(wù)，完善企業(yè)安全能 力；2023 年收購 VMware，布局虛擬化軟件業(yè)務(wù)。 善用資本手段對優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行收購整合，是公司得以快速成長的重要原因。 博通進(jìn)行收購時(shí)，除了自有資金外，還會(huì)靈活采取銀團(tuán)貸款、股票發(fā)行等 融資手段，這使得公司能在前期規(guī)模不大的情況下完成“蛇吃象”式收購， 也有利于提高資本效率。每次大型收購時(shí)，公司債務(wù)會(huì)明顯上升，但收購 完成后，陳福陽會(huì)對被收購公司進(jìn)行拆分整合，并利用其業(yè)務(wù)現(xiàn)金流償還 大部分債務(wù)，實(shí)現(xiàn)快速去杠桿。

在收購對象的選擇上，博通聚焦通信硬件、企業(yè)軟件領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司，與 原有業(yè)務(wù)形成經(jīng)營協(xié)同，增強(qiáng)了競爭力。收購 LSI 和博通后，公司的專利 數(shù)從 2012 年的 3100 件大幅增長至 2016 年的 27640 件，研發(fā)能力極大增強(qiáng)。 公司毛利率也在逐步改善，后期，對軟件公司的收購也增厚了公司在專利 方面的積累。新收購的 VMware 就有超過 5000 件以上的專利； 收購后進(jìn)行高效的整合，這使得公司不會(huì)過于臃腫，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的成長。 LSI、博通、博科、CA、Symantec 分別是存儲(chǔ)芯片、無線通信、網(wǎng)絡(luò)、IT 軟件、網(wǎng)絡(luò)安全細(xì)分領(lǐng)域的頭部優(yōu)質(zhì)公司，收購后，陳福陽保留了它們的 優(yōu)質(zhì)核心業(yè)務(wù)，對戰(zhàn)略價(jià)值不高的邊緣業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分出售，避免了公司并 購導(dǎo)致的臃腫，還能幫助公司現(xiàn)金流快速“回血”。比如，在 2016 年收購 博通時(shí)，陳福陽將合并后的公司重新分為 24 個(gè)自負(fù)盈虧的核心事業(yè)部，各 部門有自己的市場與技術(shù)目標(biāo)，部門總經(jīng)理直接對 Tan 匯報(bào)；關(guān)閉或出售 毛利率不及格的部門，雖然物聯(lián)網(wǎng)當(dāng)時(shí)是重要的發(fā)展趨勢，但由于毛利率 過低，當(dāng)年度營收 1.89 億美元的 IOT 業(yè)務(wù)部門被以 5.5 億美元出售。

3. 組織架構(gòu)：持續(xù)吸納優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)，高管團(tuán)隊(duì)背景豐富

博通不斷吸納優(yōu)秀業(yè)務(wù)，目前擁有26個(gè)部門，其中17個(gè)屬于半導(dǎo)體集團(tuán)。 半導(dǎo)體集團(tuán) 2023財(cái)年收入為 300億美元，該集團(tuán)每年的研發(fā)費(fèi)用為 30億美 元。公司的組織架構(gòu)體現(xiàn)了收并購的影響，在發(fā)展歷程中，博通不斷吸納 被收購公司的優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)，與原有業(yè)務(wù)線進(jìn)行整合。

博通的高管團(tuán)隊(duì)背景豐富，CEO 陳福陽是核心人物。陳福陽有 MIT 的機(jī) 械工程碩士和哈佛大學(xué) MBA 學(xué)位，對產(chǎn)業(yè)和技術(shù)有敏銳洞察，同時(shí)也精 通財(cái)務(wù)，擅長進(jìn)行資本運(yùn)作，他曾說“我不是半導(dǎo)體人，但懂怎么賺錢， 給股東創(chuàng)造回報(bào)”，這一能力多次在收并購事件中體現(xiàn)，經(jīng)過收購重組后 的公司財(cái)務(wù)報(bào)表都得到了極大改善。半導(dǎo)體解決方案集團(tuán)總裁 Charlie Kawwas 負(fù)責(zé)負(fù)責(zé)公司的全球運(yùn)營、半導(dǎo)體和博科存儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的銷售、 企業(yè)銷售，是跟隨 ISL 的收購加入公司的。博通副總裁 Yuan Xing Lee 目前 負(fù)責(zé)核心技術(shù)庫和基礎(chǔ) IP，有資深的技術(shù)工作經(jīng)驗(yàn)。首席信息官 Alan Davidson 負(fù)責(zé)技術(shù)、電子商務(wù)應(yīng)用、軟硬件產(chǎn)品托管業(yè)務(wù)的迭代升級(jí)，在 數(shù)據(jù)中心軟硬件領(lǐng)域有豐富的 技術(shù)積累及管理經(jīng)驗(yàn)。

4. 財(cái)務(wù)狀況：專注高毛利業(yè)務(wù)，控費(fèi)能力強(qiáng)

收購活動(dòng)對盈利能力雖有擾動(dòng)，但整體呈現(xiàn)向上提升的趨勢。公司 2021- 2023 財(cái)年 Non-GAAP 凈利率分別為 45.8%、49.8%、51.3%，持續(xù)改善，這 主要是由于收入結(jié)構(gòu)改善，以及有效的費(fèi)用及成本管控。2024 財(cái)年，由于 VMWare 的并表，運(yùn)營費(fèi)用大幅增長，盈利能力出現(xiàn)了短期的下滑， FY24H1 的 Non-GAAP 凈利率為 43.6%。

毛利率來看，公司毛利率穩(wěn)中有升，這主要得益于高毛利的軟件業(yè)務(wù)占比 提升、有效的成本管控。2021-2023 財(cái)年公司 Non-GAAP 毛利率分別為 74.5%、75.7%、74.7%，較為平穩(wěn)。VMware 并入后，半導(dǎo)體、軟件業(yè)務(wù)Non-GAAP 毛利率分別下跌 4pct、3pct，但由于軟件收入占比提升，整體 Non-GAAP 毛利率從收購前季度的 74%提升至 76%。

營業(yè)成本具體組成來看，產(chǎn)品成本包含了半導(dǎo)體晶圓和其他材料，組裝和 測試產(chǎn)品和材料的成本，以及和制造運(yùn)營相關(guān)的人員和間接費(fèi)用；訂閱和 服務(wù)成本包括包括人員、相關(guān)的項(xiàng)目成本，以及分配的設(shè)施成本和其他公 司費(fèi)用，其中，人員成本包括基于股票的薪酬費(fèi)用。 博通在費(fèi)用率方面管控良好，近三年呈逐年下降趨勢，VMware 收購帶來 短期擾動(dòng)。公司2021-2023財(cái)年的總費(fèi)用率分別為 30.3%、23.7%、23.6%。 主要是由于研發(fā)費(fèi)用率、收購相關(guān)的無形資產(chǎn)和成本攤銷費(fèi)用率有所下滑。 FY24H1，受 VMware 并表及收購相關(guān)費(fèi)用影響，總費(fèi)用率大幅提升至 41%。

公司研發(fā)費(fèi)用主要包括參與設(shè)計(jì)和開發(fā)產(chǎn)品和技術(shù)的人員成本，公司 2021- 2023 財(cái)年研發(fā)費(fèi)用率分別為 17.7%、14.8%、14.7%，逐年下降； 銷售、一般和管理費(fèi)用率相對保持穩(wěn)定，公司2021-2023財(cái)年研發(fā)費(fèi)用率分 別為 4.9%、4.2%、4.4%。銷售費(fèi)用主要包括銷售和市場營銷人員的薪酬和 相關(guān)成本。一般和管理費(fèi)用主要包括執(zhí)行管理，財(cái)務(wù)，人力資源和其他行 政人員的薪酬和相關(guān)成本；其他費(fèi)用包括收購相關(guān)的無形資產(chǎn)和成本攤銷、重組費(fèi)用及資產(chǎn)減值費(fèi)用 等，受收購活動(dòng)影響較大。

公司有側(cè)重高毛利的獨(dú)有產(chǎn)品，合理分配研發(fā)預(yù)算，其研發(fā)費(fèi)用率處于行 業(yè)偏低的水平。2023 財(cái)年公司研發(fā)費(fèi)用為 53 億美元，研發(fā)費(fèi)用率為 14.7%。 從專利數(shù)來看，博通專利儲(chǔ)備深厚，2023 財(cái)年，博通專利數(shù)為 1.54 萬件， Marvell 專利數(shù)超過 1 萬件，英偉達(dá)的專利數(shù)超過 7000 萬件，高通的專利 數(shù)約為 14 萬件。