長江電力商業(yè)模式、股權結構、主營業(yè)務及優(yōu)勢在哪？

穩(wěn)定增長兼具高股息的水電龍頭。

1.公司簡介：全球最大水電上市公司，坐擁長江流域核心水電資產

公司是全球最大的水電上市公司，是坐擁核心資產的水電龍頭。公司創(chuàng)立于2002年 9 月，2003 年 11 月在上交所上市，主要從事水力發(fā)電、投融資、抽水蓄能、智慧綜合能源、新能源和配售電等業(yè)務，經營區(qū)域覆蓋中國、秘魯、巴西、巴基斯坦等多個國家。公司通過多年持續(xù)的機組建設與注入，目前運營管理烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩、三峽、葛洲壩六座梯級電站，在長江干流水電裝機容量達 7169.5 萬千瓦，境內外水電控股總裝機為 7179.5 萬千瓦，是全球排名第一。

全球看，水電行業(yè)的頭部公司主要分布在中國、巴西、加拿大等地。巴西水力資源尤為豐富，巴西電力是巴西最大的電力公司，在美股上市。Verbund是奧地利的電力公司。NHPC 是印度的電力公司，前身是印度國家水電。

我國水電行業(yè)市場集中度不算高。除公司外，我國水電行業(yè)的其他主要參與者還包括中國五大國有發(fā)電集團，即中國華能集團、國家能源投資集團、中國大唐集團、中國華電集團和國家電力投資集團。

公司擁有世界前 12 大水電站中的 5 座，構成了世界最大的清潔能源走廊。公司擁有世界 12 大水電站中的 5 座，運營 70 萬千瓦及以上的水輪發(fā)電機組占世界總數的 2/3，截至 2023 年 9 月底占我國水電裝機和發(fā)電量的比例均為24%。公司有效保障了長江流域防洪、航運、補水和生態(tài)安全，在促進節(jié)能減排、推動綠色發(fā)展方面發(fā)揮了重要作用。2013 年以來公司保持穩(wěn)健增長的態(tài)勢，2013-2022年營收和歸母凈利潤從227/91億元增長至521/213億元，營收和凈利潤CAGR均為10%。

公司是國資背景，股權結構集中且穩(wěn)定，控股股東為三峽集團。公司自成立以來控股股東為中國長江三峽集團，截至 2023 年 9 月底其直接持股50.41%，另通過全資子公司中國三峽建工集團間接持股 3.60%，合計持股54.01%。公司實際控制人為國務院國資委，對三峽集團 100%持股，另外國資委通過中國核工業(yè)集團持有公司 1.07%的股權。公司管理層穩(wěn)定，核心高管均具有多年運營管理經驗，其中公司董事長雷鳴山也是母公司三峽集團的董事長。

2.業(yè)務分析：主營水力發(fā)電業(yè)務，產業(yè)鏈向下游配售電延伸

水力發(fā)電是公司主營業(yè)務，2022 年營收占比在 84%左右。2013 年以來公司水電業(yè)務營收占比保持在 84%以上。在水力發(fā)電業(yè)務之外，公司還積極發(fā)展抽水蓄能業(yè)務、國際業(yè)務、智慧綜合能源業(yè)務、新能源業(yè)務、配售電業(yè)務、投融資業(yè)務，將產業(yè)鏈條從以發(fā)電為主拓展到“發(fā)-配-售”并舉，努力拓展新的業(yè)績增長點。

1.水力發(fā)電業(yè)務—逐步構建世界最大的清潔能源走廊：公司現擁有烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩、三峽、葛洲壩六座水電站的全部發(fā)電資產，截至2022 年底公司國內總裝機容量為 7179.5 萬千瓦，2022 年發(fā)電總量達2622.49億千瓦時，節(jié)水增發(fā)電量達 85.98 億千瓦時。2023 年1 月公司完成烏東德、白鶴灘水電站資產收購，國內水電裝機容量由 4,549.5 萬千瓦增長至7,169.5萬千瓦，增幅達 57.6%，全球最大水電上市公司的地位更加穩(wěn)固。

1）烏東德水電站：位于云南、四川界河河段，是我國第四、世界第五大水電站，是公司在金沙江下游四個水電梯級的第一個梯級，總裝機容量為1020萬千瓦，共有 12 臺單機容量為 85 萬千瓦的機組，2022 年發(fā)電量為278億千瓦時。烏東德電站以發(fā)電為主，兼具防洪、改善航運、促進地方經濟社會發(fā)展等綜合效益，主要供電廣東和廣西、并兼顧云南省用電需要。

2）白鶴灘水電站：位于云南和四川境內金沙江下游，是我國第二、世界第二大水電站，是公司在金沙江下游四個水電梯級的第二個梯級，總裝機容量為1600 萬千瓦，共有 16 臺單機容量為 100 萬千瓦的機組，2022 年發(fā)電量為294億千瓦時。白鶴灘工程是世界級水電工程，電站以發(fā)電為主，兼顧防洪、攔沙、改善庫區(qū)及下游河段通航條件等綜合效益，裝機規(guī)模僅次于三峽工程，主要供電浙江和江蘇、并兼顧四川和云南兩省用電需要。

3）溪洛渡水電站：位于云南和四川接壤的金沙江峽谷河段，是我國第三、世界第四大水電站，是世界首座千萬千瓦級高拱壩電站，是年調節(jié)?？傃b機容量為 1386 萬千瓦，共有 18 臺單機容量為 77 萬千瓦的機組，2013 年以來平均年發(fā)電量為 535 億千瓦時（最高可達 636 億千瓦時），主要供電浙江和廣東、并兼顧四川和云南兩省用電需要。溪洛渡水電站以發(fā)電為主，兼有攔沙、防洪和改善下游航運條件等綜合利用效益，是我國“西電東送”骨干電源點。

4）向家壩水電站：位于云南和四川交界的金沙江峽谷出口處，是我國第七、世界第九大水電站，總裝機容量為 640 萬千瓦，有8 臺單機容量為80萬千瓦的機組，2013 年以來平均年發(fā)電量為 305 億千瓦時（最高可達337 億千瓦時），主要供電上海、并兼顧四川和云南兩省用電需要。向家壩水電站以發(fā)電為主，兼有防洪、航運、灌溉、攔沙及反調節(jié)等綜合功能，是季調節(jié)。目前向家壩電站擴機增容的前期工作正有序推進。

5）三峽水電站：位于湖北宜昌境內長江西陵峽中段，是世界上最大的綜合性水利樞紐工程，是季調節(jié)，是我國“西電東送”和“南北互供”的骨干源點；總裝機容量為 2250 萬千瓦，有 32 臺單機 70 萬千瓦和2 臺單機5 萬千瓦的機組；2013 年以來平均年發(fā)電量為 953 億千瓦時（最高可達1118 億千瓦時）；主要供電華中、華東和南方等十省市。三峽工程是治理和開發(fā)利用長江水資源的關鍵骨干工程，具有防洪、發(fā)電、航運、水資源利用等巨大的綜合效益。

6）葛洲壩水電站：位于湖北宜昌境內長江三峽末端河段上，是長江干流上最早建成的大型水利樞紐工程，也是三峽電站的反調節(jié)水庫，是日調節(jié)。總裝機容量 273.5 萬千瓦，有 2 臺單機容量 17 萬千瓦、19 臺單機12.5萬千瓦、1 臺單機 2 萬千瓦的機組；2013 年以來平均年發(fā)電量為182 億千瓦時，最高可達 193 億千瓦時；主要供電華中和華東地區(qū)。2022 年葛洲壩電站19臺12.5萬千瓦機組改造增容完成，最大發(fā)電容量增加47.5 萬千瓦，增長17.4%。

2.配售電業(yè)務—將產業(yè)鏈向下游延伸：配售電業(yè)務是公司發(fā)電業(yè)務的下游。公司抓住 2015 年電改機遇，通過參股地方能源公司，設立配售電公司。公司自 2017 年以來密集發(fā)力打造重慶區(qū)域配售電平臺，2017 年配售電板塊全年售電量約為 150 億千瓦時。公司 2017-2018 年間進一步增持三峽水利，成為其單一大股東，通過協(xié)同開展配電、售電、智能充電與分布式能源業(yè)務布局等有力舉措，實現了配售電業(yè)務的快速發(fā)展。目前三峽水利已成為公司實施國內配售電業(yè)務的唯一上市平臺。 2020 年 4 月，公司完成對秘魯第一大配電公司路德斯的收購，開啟海外配網資產布局的新起點。2020 年 5 月，公司以三峽水利為平臺，順利實現重慶萬州、涪陵和黔江區(qū)域的三張地方存量配網和兩江新區(qū)配售電業(yè)務整體上市。公司同步重點覆蓋大水電消納省市開展售電業(yè)務。2022 年公司簽約電力零售用戶約 600 家，售電量約 45 億 kWh，同步市場化開發(fā)4 萬張國際綠證，進一步提升售電業(yè)務附加值，上海區(qū)域首次實現發(fā)售一體化，承接消納大水電入滬電量共計 7.3 億 kWh。

3.抽水蓄能+新能源業(yè)務—積極籌劃“水風光儲一體化”：抽水蓄能電站具有調峰、填谷、儲能等多種功能，啟停靈活、反應速度快、調峰能力強，是建設新型能源體系、實現“雙碳”目標的重要支撐。截至2023 年10月底，公司已獲取和重點跟蹤的抽水蓄能項目有 30 個，裝機總規(guī)模近4200萬千瓦。2023 年 12 月，公司與控股股東三峽集團的全資子公司三峽建工（是公司長江梯級電站的主要建設管理方），共同出資設立四川江油抽水蓄能有限公司，助力公司實現金沙江下游能源基地“水風光儲”一體化協(xié)同發(fā)展目標。

4.智慧綜合能源業(yè)務—創(chuàng)新形成城市綠色綜合能源管家模式：公司業(yè)務布局長江經濟帶、京津冀、粵港澳等戰(zhàn)略區(qū)域 20 余個省市，截至2022 年，在建、運營的分布式光伏項目總裝機容量超 300MW，在建、運營的用戶側儲能項目總裝機容量約 200MWh，已建和在建項目投資總額超30 億元。

5.國際業(yè)務—布局海外清潔能源資產：公司通過中國長電國際（香港）公司和中國三峽國際電力運營公司，開展境外配售電與清潔能源項目的投資并購、綠地開發(fā)、投后管理、運維、技術咨詢等業(yè)務，以水電產業(yè)為核心向全清潔能源產業(yè)延伸。目前公司參與管理的國際水電站主要包括三峽集團巴西水電站、巴基斯坦水電站、馬來西亞沐若電站等。2019 年 6 月，公司下屬國際運營公司正式接管巴基斯坦風電項目，標志著公司首個海外實體項目開始運營管理。2020 年 4 月，公司成功收購秘魯路德斯公司 83.6%的股權。路德斯是秘魯第一大電力公司，主要開展配售電業(yè)務，約占秘魯全國 29%的配電市場份額。2022 年路德斯公司實現收入70.86億元人民幣，同比增長 5.67%，主要受益于秘魯路德斯公司配售電業(yè)務量價雙升；實現利潤總額 17 億人民幣；實現凈利潤約 1.7 億美元，同比增幅超20%。目前，路德斯公司售電量已經恢復到疫情前的水平，基本接近2019 年的售電量（歷史最好值），預計 2023 年全年售電量將達到歷史最高值。此外，秘魯路德斯公司電價預計能夠穩(wěn)定上升，主要系秘魯配電電價每四年由監(jiān)管機構核定一次，在 2022-2026 年配電電價核定中，經過前期的充分溝通，路德斯公司最終的配電電價較 2018-2022 年周期上漲了10.8%，增加了其收益。

6.投融資業(yè)務—是實現業(yè)績穩(wěn)增長的重要調節(jié)手段：公司圍繞清潔能源、智慧綜合能源、海外市場等領域穩(wěn)健開展對外投資；通過大比例參股湖北能源、國投電力、川投能源、金中公司、桂冠電力等優(yōu)質電力企業(yè)，不斷提升權益裝機，優(yōu)化電源結構，積極推進長江流域水電資源聯(lián)合調度，實現效益與規(guī)模同步增長。 近年來，公司年度投資收益逐年穩(wěn)步增長，從“十三五”初期的13億元增長至 2022 年 46 億元，年復合增長率 23%。2022 年投資收益占歸母凈利潤的比例達 22%，成為公司應對長江來水波動，實現業(yè)績穩(wěn)增長、促發(fā)展的調節(jié)器和重要手段。公司常年維持境內 AAA 級和穆迪A1 級、惠譽A+級國際信用評級，并獲得倫交所“綠色經濟標志”認證，同時，公司不斷創(chuàng)新融資方式、拓展直接融資渠道，持續(xù)降低融資成本。

3.發(fā)展優(yōu)勢：水資源優(yōu)勢得天獨厚，具備較強水電營銷和消納能力

公司是我國最大的水電上市公司，依托第一大河流長江，資源優(yōu)勢得天獨厚，在手電站是最優(yōu)質的水電資產。公司擁有中國最優(yōu)水資源，在金沙江下游和長江上游共建有六座大型水電站——烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩、三峽、葛洲壩，從裝機規(guī)模和流域區(qū)位看，都是我國水電站中最優(yōu)質的的資產。公司具備流域梯級聯(lián)合調度能力。調節(jié)水庫增加可以減少棄水、提高水能利用率、增加發(fā)電量。公司逐漸形成調度世界最大清潔能源走廊的核心能力，2023年公司從“四庫聯(lián)調”升級為“六庫聯(lián)調”，有利于形成水庫群梯級效應，熨平來水波動進而增加發(fā)電量。公司建成了世界水電企業(yè)規(guī)模最大、功能最全的水情遙測系統(tǒng)，2022 年流域梯級電站汛期水情 24 小時預報精度達95.8%。

公司具備跨大區(qū)水電營銷能力和較強的電力消納能力。公司梯級電站均為國家能源重點工程和“西電東送”骨干電源，電能均為跨區(qū)跨省遠距離消納，電力外送區(qū)域均為東南沿海發(fā)達地區(qū)，加之水電作為清潔能源本就有優(yōu)先消納的權利，因而公司基本不存在下游消納限制發(fā)電量形成棄水的問題。公司電站自然條件和經濟區(qū)位優(yōu)勢佳，配套輸電網絡直送發(fā)達區(qū)域。公司電站位置無論從自然條件還是經濟區(qū)位看，都居于我國大型水電公司首位。其中，三峽電站地處我國中部，主要向華中、華東及廣東地區(qū)送電，供電距離都在400-1000km的經濟輸電落圍以內；葛洲壩電站在長江下游，也地處我國中部，臨近負荷中心，送電至華東和華中；金沙江下游的四座電站雖外送線路長于三峽和葛洲壩電站，但在西南諸水電基地中最短。