博力威的優勢體現在哪？

產品質量優異，客戶優勢顯著。

1.產品技術優勢：重視研發創新，產品質量優異

公司專利布局領先，盈利能力較強。根據各公司公告，截至 2022 年 9 月 30 日，公司共 擁有 294 項授權專利，其中發明專利 21 項，實用新型專利 192 項，外觀設計專利 81 項， 專利擁有數量在行業內處于領先地位。從業績數據上來看，博力威、天能股份、欣旺達、 億緯鋰能、鵬輝能源 2021 年毛利率分別為 
17.88%/17.49%/13.23%/15.86%/18.88%，歸 母凈利潤率分別為 5.7%/3.5%/2.5%/17.2%/3.2%，公司毛利率和凈利率處于行業靠前位 置，盈利能力較強。

公司研發隊伍日益壯大，積極布局新技術。公司根據生產經營管理需要、相關人員在鋰離 子電池領域的相關專業背景及其在公司生產經營過程中所發揮的作用，認定公司的核心技 術人員為張志平先生、黃李沖先生和陳志軍先生，三人均在鋰離子電池領域從業多年，積 累了豐富的技術和經驗。在他們的帶領下，公司的研發隊伍日益壯大，2019-2021 年，公 司 研 發 人 員 數 量 分 別 為 152/190/313 人 ， 占 公 司 整 體 員 工 數 量 的 比 例 為 10.9%/9.3%/13.4%，截止到 2022 年 6 月份，公司共有 315 名研發人員，占公司整體員 工數量的比例為 14.51%，研發實力日益雄厚。此外，根據公司 2022 年半年報披露，公 司目前有在研項目 9 項，正在積極開發新材料體系，布局新技術，其在研項目包括電動車 遠程監控與智能服務系統開發、整車 EV 系統開發設計、先進鋰離子電池制造關鍵技術研 究、鋰離子電池電化學/熱/力/流多場耦合仿真研究、2200Wh AC2400W 儲能電池研發、 針對電摩電自與滑板的 BMS 通用標準款產品開發等，可應用于輕型動力車，消費電子、 儲能等多個領域。

公司電池產品性能優異，在同行業公司中處于技術領先地位。公司的核心業務是輕型車用 鋰離子電池，在該領域，電壓、容量、通訊方式、系統兼容性等是鋰離子電池組技術性能 的重要參數，體現了電池組的適用性；防水等級、充放電工作溫度范圍、充放電試驗等是 鋰離子電池組使用及運輸環境相關的主要測試項目，其結果反映了鋰離子電池組的品質、 安全性和防護性等。目前 36V 標稱電壓是公司輕型車用鋰離子電池組的主要電壓平臺之一， 以 36V 標稱電壓的輕型車用鋰離子電池為例，公司與同行業可比公司相比，通訊方式和系 統兼容性更為靈活，產品適用性較高；在防水等級方面，與星恒電源均可達到 IPX7 級別； 在充電工作溫度范圍方面，與天能股份相當，略低于星恒電源；在放電工作溫度范圍方面， 與星恒電源處于同一級別，處于行業領先地位，并取得了多項產品認證，成為了國內首批 符合歐洲 EPAC 標準的輕型車用鋰離子電池制造企業之一。

電芯技術指標行業領先，積極切換至 21700 大電芯平臺，盈利能力有望改善。鋰離子電 芯能量密度越大，單位體積內存儲的電量越多，對生產體系的要求越高。同等規格型號和 容量下，一致性、穩定性和循環次數是評價電芯品質和性能高低的主要因素，是電芯的主 要技術指標。目前容量為 2600mAh 的 18650 電芯是圓柱型鋰離子電芯市場的主流規格之 一，也是凱德新能源產銷量最大的產品之一，以該產品為例，公司產品的正極材料、能量密度、工作電壓范圍和工作溫度范圍等與同行業可比公司差異不大，主要技術指標循環次 數高達 1000 次，居于行業領先地位，一致性和穩定性雖不及 LG、三星等國際龍頭企業， 但在國內仍處于較高水平。而圓柱電池大型化是行業發展趨勢，公司于 2021 年開始研發 使用 21700 逐步替代 18650 的產品方案。與 18650 產品相比，21700 產品在單體容量 和系統能量密度方面均有顯著提升，性能指標遠高于 18650 電池，而且 21700 產品的原 材料、加工工藝和技術步驟都比 18650 產品更先進，能有效降低系統成本。預計隨著大電 芯的應用，單位產能的生產成本降低，公司盈利能力有望改善。

公司產品質量優異，通過多項國際認證，專業領域屢屢獲獎。公司多年專注于鋰離子電池 研發設計與制造，建立了涵蓋產品設計研發、工藝技術研發、產品測試驗證為一體的完善 研發體系，擁有“廣東省鋰電儲能器件及智能管理系統工程技術研究中心”，并被廣東省科 學技術廳認定為 2019 年度廣東省工程技術研究中心，屢次獲得“電池技術創新獎”等獎項，其中自主研發的 DM106 鋰電池榮獲鋰電出行生態鏈頂級獎項“華鋰獎”中的“年度 鋰電池產品獎”。公司產品性能穩定，品質優異，符合全球主要國家和地區的市場準入標 準，通過了多項國際安全質量認證，包括國際 CB 安全認證、歐盟 CE、RoHS、英國 UKCA、 美國 UL、日本 PSE 等，也獲得世界著名檢測機構 TUV、SGS 的認可與授權。

2. 客戶優勢：海外市場優勢顯現，品牌客戶資源優質

海外市場快速發展，境外收入占比超 50%。公司近年來境內境外雙管齊下，兩個市場整 體呈現出五五開的平衡發展狀態，各自占比 50%左右，但由于海外市場更廣闊，境外收入 占比總體處于緩慢爬升狀態，2018-2021 年公司境外收入分別為 4.2/4.9/7.3/10.9 億元， 占公司總營收比重分別為 44.30%/47.75%/50.69%/49.22%。公司境外收入主要來自于亞 洲及歐洲地區。

品牌客戶資源優質，客戶結構分散。公司憑借良好的產品品質和快速高效的售后服務，在 輕型車用鋰離子電池領域積累了德國 Prophete、羅馬尼亞 EUROSPORT、丹麥 EB-Component、法國 ManufactureFrancaise 等一批優質的海外電助力自行車客戶資源， 在國內與小牛電動（NIU.O）、雅迪控股（01585.HK）、新日股份（603787.SH）等電動兩 輪車行業龍頭企業建立了穩定的合作關系，開發了虬龍科技等電動越野摩托客戶。在消費 電子產品領域及儲能產品領域，公司開發了大疆、新寶股份（002705.SZ）、美國 GOAL ZERO 等知名客戶。2018-2021 年，公司前五大客戶銷售收入占當期營業收入的比例分別 為 
19.26%/23.44%/24.81%/26.43%，客戶結構較為分散，不存在嚴重依賴單一客戶的情 況。其中 2021 年 Leader 96 Ltd.、永祺（中國）車業股份有限公司的銷售金額較高，為 首次進入前 5 名客戶，系公司拓展客戶，增加銷售業務所致。

3.產業鏈優勢：大圓柱加速擴產，電芯自給率提升改善盈利水平

電池組 PACK 向上延伸至電芯環節，打造產業鏈協同優勢。鋰離子電芯是鋰離子電池組 的重要組成部分，對最終產品的性能發揮起著至關重要的作用，它在鋰電池模組的成本構 成中占比超過 60%，被視為鋰電池的“心臟”。公司于 2017 年收購凱德新能源，成為少 數從鋰離子電池組 PACK 向上延伸至鋰離子電芯生產并且集 BMS 開發為一體的鋰離子 電池制造企業之一，此后公司持續推進電芯研發，對鋰離子電芯性能表現和應用潛力的理 解程度進一步加深，能夠更好地與 BMS 開發相匹配，制造出性能更佳的鋰離子電池組產 品，發揮產業鏈協同優勢。

采購的主要原材料中電芯占比最大，成為公司最主要原材料成本。公司的原材料主要包括 兩大類，一類是生產鋰離子電池組所需的鋰離子電芯、電子元器件、五金及塑膠結構件及 其他輔助材料；另一類是生產鋰離子電芯所需的正極材料、負極材料、電解液、隔膜等。公司招股說明書數據顯示，2018-2020 年間，公司采購的主要原材料金額中鋰離子電芯占 比最大，分別為 47.55%/55.04%/56.07%，平均占比超過 50%，因此電芯的供應將會在很 大程度上影響到企業的成本、盈利和正常生產經營。

自產與外購相結合，打造穩定的供應鏈體系。公司鋰離子電池組采用自產電芯加外購電芯 相結合的方式，根據招股說明書數據，2018-2020 年公司自產電芯的占比分別為 27%/26%/22%，整體而言外購的比例逐步提升接近八成。自產電芯方面，隨著公司未來 在鋰離子電芯生產和應用方面的進一步投入，預計自產比例有望進一步提高。外購電芯方 面，公司建立了嚴格的供應商開發與管理制度，并且通過了 LG、松下、三星、村田等國 際知名電芯供應商的嚴格驗廠標準，建立了國際品牌電芯直供渠道，也與 LG、孚能等核 心或重要供應商簽訂了長期戰略合作協議，為公司產品的大批量生產做好充分的準備。自 產與外購相結合打造了穩定的供應鏈體系，保證了公司采購的相對平穩，降低了公司生產 和經營風險。

公司電芯產能規劃較大，電芯自給率有望大幅提升。公司2017年收購凱德新能源后有電 芯產能約0.3GWh，對應產值約3億元。2022年公司將老產線搬遷到新廠房并進行技改， 老產線產能提升至約0.6GWh，對應產值約5-6億元。2021年8月公司規劃在東莞望牛墩投資30億元建設約10GWh大圓柱電芯產能，建設周期5-6年，其中一期12億產值對應約1.5 GWh產能已于2022年底建成投產，預計在2023年開始貢獻產能。我們預計隨著公司新增 產能不斷釋放，公司整體電芯自給率有望大幅提升。我們測算2022年公司電芯整體自給率 約29%，預計2023/2024年分別提升至50%/67%。公司新增產能以34系列大圓柱電芯為主 ，電芯自給率提升有望降低公司電芯成本，提升公司盈利能力。

公司輕型動力電池產品產能基本維持滿產狀態，產銷率維持高位。根據公司招股說明書披 露數據，2018-2021年，公司輕型車用鋰離子電池產品理論產能分別為70.63/72.54/102.9 0/174.93萬臺，產量分別為67.78/67.73/102.09/171.82萬臺，產能利用率分別為95.96%/ 93.37%/99.21%/98.22%，基本維持滿產狀態；銷量分別為64.23/67.00/99.43/170.26萬臺 ，產銷率分別為94.76%/98.92%/97.39%/99.09%，維持較高水平。

IPO 計劃募資 4.4 億元，實際募資 5.80 億元（扣除發行費用），產能擴張有望提速。根據 公司招股說明書，公司擬募資 4.4 億元，其中 3.16 億元用于輕型車用鋰離子電池建設項 目，0.52 億元用于研發中心建設項目，0.32 億元用于信息化管理建設項目，0.4 億元用于 補充流動性資金。對于輕型車用鋰離子電池建設項目，公司預計通過 30 個月的時間完成 基建和設備購置，同時進行生產、管理人員招聘培訓及設備試運轉、試產，在最后一個季度完成竣工驗收。最終公司 IPO 實際募資 5.80 億元（扣除發行費用），我們預計隨著公司 資金實力提升，公司的抗風險能力會明顯提升，產能擴張速度有望加快，公司輕型車用鋰 離子電池產品產銷量增速有望再上一個臺階，進而推動公司業績實現加速增長。