博力威發(fā)展歷程、主營產(chǎn)品、股權(quán)架構(gòu)及業(yè)績分析

持續(xù)深耕鋰離子電池，躍升行業(yè)龍頭企業(yè)。

1. 深耕電池領(lǐng)域十余年，產(chǎn)業(yè)鏈完整

博力威以做消費電子類鋰離子電池起家，后打造完整的鋰離子電池產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈。公司發(fā)展 主要分為三個階段：

① 2010-2015 年：創(chuàng)立發(fā)展階段。公司成立于 2010 年，成立初期便推出了一系列消費 電子類鋰離子電池，建立了 IS09001 品質(zhì)管理體系。2011 年公司成立研發(fā)中心及動 力電池事業(yè)部，開始布局動力類鋰離子電池市場。此階段公司憑借靈敏的市場嗅覺、 快速的市場應(yīng)變能力以及逐漸成長的研發(fā)實力，在鋰離子電池制造行業(yè)積累了一定的 研發(fā)、生產(chǎn)及經(jīng)營管理經(jīng)驗，為后續(xù)的規(guī)模擴(kuò)張和技術(shù)升級打下良好基礎(chǔ)。

② 2016-2020 年：技術(shù)升級階段。隨著全球傳統(tǒng)消費電子類產(chǎn)品市場增速放緩，公司發(fā) 展重心逐漸往動力類鋰離子電池靠攏，并將研發(fā)投入持續(xù)聚焦在動力電池的下游輕型 車用鋰離子電池領(lǐng)域。2017 年收購凱德新能源后，公司實現(xiàn)了從鋰離子電池組制造 到電芯生產(chǎn)的后向一體化發(fā)展，形成了以電池管理系統(tǒng)開發(fā)為核心，集鋰離子電芯研 發(fā)生產(chǎn)、電池組結(jié)構(gòu)設(shè)計、電池保護(hù)板設(shè)計制造、成品組裝為一體的完整制造體系。

③ 2021-至今：業(yè)務(wù)快速增長階段。2021 年，公司在科創(chuàng)板成功上市，IPO 實際募資 5.80 億元（扣除發(fā)行費用）。募集資金的到位，極大提升了公司抗風(fēng)險能力，公司產(chǎn)品技術(shù) 不斷升級，供應(yīng)保障能力提升，客戶群體逐漸壯大，全球影響力持續(xù)提升。2022 年， 公司總部基地、望牛墩基地投產(chǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張加快，業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)入快車道。

公司主營鋰離子電池組和鋰離子電芯兩大類產(chǎn)品，細(xì)分應(yīng)用場景豐富。公司是中國電池行 業(yè)百強(qiáng)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括兩大類別。一類是鋰離子電池組，主要應(yīng)用于電動自行車、電 動摩托車等輕型車領(lǐng)域，筆記本電腦、汽車應(yīng)急啟動電源、移動電源等消費電子領(lǐng)域以及 儲能領(lǐng)域。另一類是鋰離子電芯，由旗下的全資子公司凱德新能源負(fù)責(zé)生產(chǎn)，主要是 18650、 21700 兩種通用性較強(qiáng)的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，部分應(yīng)用于自身電池組產(chǎn)品，部分對外銷售至其他電池組生產(chǎn)廠商和電動工具廠商等。

公司電芯目前以外購為主，銷售模式以直銷為主。公司自有電芯產(chǎn)能較少，2017 年收購 凱德新能源后電芯年產(chǎn)值僅約 3 億元，公司從 2021 年開始對老產(chǎn)線進(jìn)行技改并開始投建 新的電芯產(chǎn)能。目前公司電池組生產(chǎn)仍然以外購電芯為主，根據(jù)公司披露數(shù)據(jù)，2020 年 公司電芯外采占比達(dá) 78%。公司從 LG、松下、三星、村田等國際知名電芯廠商采購電芯 以及用部分自產(chǎn)電芯，另外采購電子元器件、結(jié)構(gòu)件等制造出高質(zhì)量鋰離子電池組然后直 接銷售境內(nèi)外客戶獲得利潤。公司銷售模式以直銷為主、經(jīng)銷為輔，其中直銷模式分為一 般直銷和 ODM 銷售模式。在一般直銷模式下，公司與下游客戶直接簽訂銷售合同/訂單實 現(xiàn)銷售，公司輕型車用鋰離子電池以及無人機(jī)、智能機(jī)器人等消費電子類產(chǎn)品主要被用作 下游廠商產(chǎn)品生產(chǎn)的組件，銷售模式以直銷為主；公司移動電源以及部分筆記本電腦、儲 能電池等，由公司自主設(shè)計后以客戶品牌銷售給客戶，銷售模式以 ODM 模式為主；鋰離 子電芯是通用性較強(qiáng)的工業(yè)品，下游客戶主要為電池組生產(chǎn)廠商，銷售模式同樣以直銷為 主。

2. 股權(quán)結(jié)構(gòu)集中且穩(wěn)定，股權(quán)激勵推動團(tuán)隊加速發(fā)展

公司股權(quán)集中且穩(wěn)定，張志平、劉聰夫婦為公司實際控制人。截至 2022 年 9 月，張志平 先生直接持有公司 19.88%股份，劉聰女士直接持有公司 5.00%股份，夫婦二人通過昆侖 鼎天、博廣聚力、喬戈里間接持有公司 49.75%股份，合計持股達(dá) 74.63%，公司股權(quán)較為 集中，決策效率高，同時穩(wěn)定的管理層利于公司長期發(fā)展。

實施限制性股票激勵計劃，加速公司團(tuán)隊成長發(fā)展。為了進(jìn)一步健全公司激勵機(jī)制，吸引 和留住更多優(yōu)秀人才，公司于 2022 年 4 月發(fā)布股權(quán)激勵計劃，并于 2022 年 5 月 19 日 完成首次授予。本激勵計劃首次授予的激勵對象總?cè)藬?shù)為 128 人，占公司 2021 年底公 司員工總數(shù)的 5.46%，包括公司董事、高級管理人員、核心技術(shù)人員以及董事會認(rèn)為需要 激勵的其他人員。首次授予限制性股票數(shù)量 93.40 萬股，占激勵計劃草案公告時公司股本 總額 1 億股的 0.934%，授權(quán)價格為每股 26 元。激勵計劃能夠?qū)⒐蓶|利益、公司利益和 核心團(tuán)隊個人利益有效結(jié)合在一起，充分調(diào)動公司員工的積極性，有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。

3. 行業(yè)需求旺盛，公司業(yè)績持續(xù)高增

政策及消費升級推動行業(yè)增長，業(yè)績持續(xù)攀升。全球兩輪車市場的快速發(fā)展拉動了對鋰離 子電池的需求，公司抓住行業(yè)快速發(fā)展的機(jī)會，海內(nèi)海外市場雙管齊下，實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)高 增 。 公 司 2019-2021 年的營業(yè)收入分別為 10.26/14.31/22.17 億元，同比 +7.70%/+39.44%/+54.91% ； 歸 母 凈 利 潤 分 別 為 0.70/1.23/1.26 億 元 ， 同 比 +11.36%/+75.25%/+1.95%。2022 H1，受到原材料價格持續(xù)處于高位、國內(nèi)疫情形勢嚴(yán) 峻、主要出口市場歐洲局勢變化等因素影響，公司經(jīng)營壓力倍增，面對挑戰(zhàn)，公司積極優(yōu)化材料結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品平臺，加速 21700 電芯平臺迭代進(jìn)程，以應(yīng)對材料上漲帶來的成本壓力。 22Q3 疫情局面好轉(zhuǎn)以及人民幣貶值，公司盈利情況有所改善。2022Q1-Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入 17.20 億元，同比+14.74%，實現(xiàn)歸母凈利潤 1.22 億元，同比+37.01%，業(yè)績企穩(wěn)向好。

公司輕型車用鋰離子電池產(chǎn)品及儲能電池產(chǎn)品占比逐步提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動盈利能力 上升。公司輕型車用鋰離子電池產(chǎn)品及儲能電池產(chǎn)品占比逐步提高，2018-2021 年公司輕 型車用鋰離子電池產(chǎn)品營收占比從 44%提升至 56%，儲能電池產(chǎn)品營收占比從 2%提升至 6%，消費電子類電池產(chǎn)品營收占比從 32%下滑至 27%，鋰離子電芯產(chǎn)品營收占比從 15% 下滑至 6%。從各類業(yè)務(wù)毛利率水平看，輕型車用鋰離子電池產(chǎn)品毛利率較高，2018-2021 年公司輕型車用鋰離子電池產(chǎn)品、消費電子類電池產(chǎn)品、儲能電池產(chǎn)品及鋰離子電芯產(chǎn)品 平均毛利率分別為 
26.16%/19.83%/18.92%/16.43%，輕型車用鋰離子電池產(chǎn)品、消費電 子類電池產(chǎn)品、儲能電池產(chǎn)品業(yè)務(wù)平均毛利率比鋰離子電芯產(chǎn)品分別高 9.73/3.40/2.48pct， 盈利能力明顯更優(yōu)。從 2018 年以來公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化看，公司將更多的資源向輕型車用 鋰離子電池傾斜，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利水平有了質(zhì)的提升。

公司盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，具有較強(qiáng)的經(jīng)營韌性。公司產(chǎn)品境外主要面向歐洲中高端市場的 客戶群體，境內(nèi)主要客戶亦為行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)，其供應(yīng)商準(zhǔn)入門檻高，公司能夠持續(xù)穩(wěn)定 地為上述客戶提供高品質(zhì)產(chǎn)品，故盈利能力始終高于同行業(yè)平均水平。2019-2021 年公司 綜合毛利率分別為 23.26%/23.99%/20.18%，同比+3.40/+0.73/-3.81pct，歸母凈利率分別為 6.86%/8.62%/5.67%，同比+0.22/+1.76/-2.95pct，2022Q1-Q3 公司銷售毛利率為 17.88%，同比-3.81pct，歸母凈利率為 7.09%，同比+1.15pct。2019 年以后公司毛利率 在行業(yè)平均水平之上，高于同行業(yè)的可比公司天能股份、欣旺達(dá)和鵬輝能源，僅次于龍頭 企業(yè)億緯鋰能和寧德時代，盈利能力在行業(yè)居于領(lǐng)先地位。2021 年以來，受海外地緣局 勢、國內(nèi)疫情變化、原材料價格高位運行等多重復(fù)雜因素影響，整個行業(yè)普遍面臨經(jīng)營壓 力，毛利率有所下滑。而本年度公司通過推進(jìn)電芯技術(shù)平臺轉(zhuǎn)換及新產(chǎn)品研發(fā)，實現(xiàn)成本 和費用管理的持續(xù)優(yōu)化，凈利率有所回升，彰顯較強(qiáng)的經(jīng)營韌性。

公司費用率穩(wěn)中有降，研發(fā)費用逐年增加。公司費用控制優(yōu)秀，近年來一直將期間費用率 控制在 10%以下，呈現(xiàn)出穩(wěn)中有降的趨勢。2018 年至 2022Q1-Q3 公司銷售費用率、管 理費用率（不含研發(fā)費用）、財務(wù)費用率平均值分別為 3.29%/4.10%/0.12%，2018 年至 2 022Q1-Q3 合計期間費用率（不含研發(fā)費用）分別為 
7.32%/9.23%/8.65%/6.98%/5.36%， 其中 2022 年前三季度財務(wù)費用率下降明顯，主要系匯率波動及利息收入的綜合影響。隨 著公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，研發(fā)費用逐步增加，2018-2021 年研發(fā)費用從 0.37 億元增至 0.99 億元，2022 年僅前三季度就已達(dá)到 0.86 億元，研發(fā)費用率呈逐步上升趨勢。