博力威（688345）研究報(bào)告：輕型動(dòng)力業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)持續(xù)高增.pdf

博力威（688345）研究報(bào)告：輕型動(dòng)力業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)持續(xù)高增。國(guó)內(nèi)輕型動(dòng)力鋰電池龍頭，持續(xù)發(fā)力儲(chǔ)能業(yè)務(wù)：公司 21 年歐洲電助力自行 車鋰電池市占率達(dá) 20%，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)持續(xù)翻倍以上增長(zhǎng)，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。 電動(dòng)兩輪車行業(yè)景氣度提升，公司具備產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)及客戶優(yōu)勢(shì)。22 年歐洲電 動(dòng)兩輪車市場(chǎng)受俄烏沖突等負(fù)面影響不及預(yù)期。長(zhǎng)期看，全球電動(dòng)兩輪車鋰 電池需求量受政策驅(qū)動(dòng)及鋰電池成本持續(xù)下降影響有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì) 26 年全球鋰電電動(dòng)兩輪車銷量 2188 萬(wàn)輛，22-26 年 CAGR 達(dá) 18%。我們 預(yù) 計(jì) 22-24 年 公 司 輕 型 動(dòng) 力 業(yè) 務(wù) 營(yíng) 收 12.3/17.2/24.4 億 元 ， 同 比 +0%/+40%/+42%，毛利率分別為 20.0%/20.0%/19.5%。

聚焦便攜式儲(chǔ)能和戶儲(chǔ)，公司儲(chǔ)能收入占比持續(xù)提升。根據(jù)中國(guó)物理與化學(xué) 電源協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 26 年便攜儲(chǔ)能銷量達(dá) 3110 萬(wàn)臺(tái)，21-26 年 CAGR=45%。 公司便攜式儲(chǔ)能業(yè)務(wù)主要為 Goal Zero 等行業(yè)領(lǐng)先品牌做 ODM 業(yè)務(wù)，新客 戶不斷拓展。戶儲(chǔ)領(lǐng)域公司主要布局南非市場(chǎng)，并不斷開拓歐洲等海外市場(chǎng)， 業(yè)績(jī)彈性較大。我們預(yù)計(jì) 22-24 年公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入分別為 3.4/8.0/18.3 億 元，同比+165%/+135%/+130%，毛利率分別為 14.8%/17.0%/16.0%。

募投電芯產(chǎn)能建設(shè)加速，電芯自給率大幅提升助力業(yè)績(jī)持續(xù)高增。公司 17 年收購(gòu)凱德新能源布局電芯業(yè)務(wù)，22 年將老產(chǎn)線搬遷至新廠房并進(jìn)行技改， 預(yù)計(jì)年產(chǎn)值從 3 億提升至 5-6 億元。此外，公司計(jì)劃在東莞望牛墩投資 30 億元建設(shè)約 10GWh 大圓柱電芯產(chǎn)能，建設(shè)周期 5-6 年，其中一期 12 億產(chǎn) 值對(duì)應(yīng)約 1.5GWh 產(chǎn)能已于 22 年底投產(chǎn)，電芯自給率大幅提升。