新強聯核心看點在哪？

技術實力雄厚，產能有望持續擴張。

1.半直驅或成為風機未來趨勢，公司產品有望受益

風電機組主要包括雙饋式、直驅式和半直驅式三種，半直驅兼具優勢。 雙饋式風機制造成本較低，但由于其有齒輪箱，運行維護成本較高；直驅 式風機采用永磁材料作磁極，無需齒輪箱，因此其機械故障少，維護成本 較低，運行更加安全可靠，但是其制造成本較高；半直驅兼具雙饋式、直 驅式的優點，制造成本低，體積較小，齒輪箱故障頻率低，轉速高，可靠 性高。

半直驅受風機廠青睞，或將成為未來風機的發展趨勢。2020 年，我國 整機廠商共發布 56 個機型，主要為雙饋式風機，發布機型 38 個，占比為 68%；其次為直驅式風機，發布機型 13 個，占比 23%；半直驅風機發布較 少，僅 3 個機型。2021 年，我國整機廠商共發布 50 個機型，半直驅式風機 發布機型明顯增多，數量為11個，占比為22%，較2020年的5%提升了17pct。 半直驅兼具雙饋式風機和直驅式風機優勢，將成為未來的發展趨勢。據 Wood Mackenzie 數據，2029 年半直驅機組在全球陸風市場和海風市場的市 占率有望達到 45%、34%。公司目前風電軸承產品主要配套半直驅式和直驅式風機。公司風電類 產品包括大兆瓦海上風機單列圓錐滾子主軸承、三排圓柱滾子主軸承、三 排滾子獨立變槳軸承、雙列圓錐滾子主軸承和偏航軸承，多用于制造直驅 風機和半直驅風機，有望受益于半直驅市場向好趨勢。

2.研發實力雄厚，部分產品實現國產替代

公司重視研發，研發投入持續提升。研發費用方面，2022 年前三季度 公司研發費用為 0.90 億元，同比上升 15.34%。2021 年公司研發費用為 1.06 億元，同比增加 10.58%，占營業收入的 4.29%。研發人員方面，2021 年公 司研發人員共 295 人，相較于 2020 年的 252 人增加了 17.06%，占全體員工 人數的 15.36%。

截至 2021 年底，公司在風電軸承板塊的研發項目包括風電軸承的研發 與風電軸承所需鍛件。其中，三排圓柱滾子變槳軸承研發項目已于 2021 年 12 月結項；海上 6 兆瓦風力發電機組變槳軸承和偏航軸承、大功率風力發 電機組獨立變槳軸承已完成產品設計，進入樣機試制；海上 5 兆瓦風力發 電機組雙列圓錐滾子式主軸承通過試制、試驗，進行小批量生產；海上 7 兆瓦風力發電機組雙支承圓錐滾子式主軸軸承進行結構設計、計算、校核； 風電軸承鍛件進入改進階段。公司技術持續推進，工藝不斷提升。

公司研發無軟帶中頻淬火技術，優勢顯著。軸承淬火工藝可分為滲碳 淬火、感應淬火等，滲碳淬火在高溫爐里進行淬火，處理后的材料晶粒粗 化，無法應用于大尺寸回轉支承。感應淬火利用電磁感應對軸承進行局部 和表面的淬火，但會形成軟帶區域，使該區域早期疲勞剝落，造成回轉支 承過早失效，縮短回轉支承使用壽命，且只能應用于低速、重載領域。無 軟帶淬火技術利用兩個加熱組件和感應器對環形工件進行淬火，可以解決 軟帶區域問題，公司對該技術進行攻關，提高回轉支承的承載能力，延長 回轉支承的使用壽命，使其滿足高速、重載領域。公司是國內率先使用無 軟帶淬火技術研制大兆瓦風機雙列圓錐滾子主軸承的企業，引進意大利中 頻淬火設備，設計無軟帶回轉支承，使其應用到風電主軸軸承中，應用前 景廣闊。

在風電軸承領域，公司已掌握國內先進技術。在主軸軸承方面，公司 針對三排滾子結構大功率風力發電機組主軸軸承、海上 3 兆瓦風力發電機 組無軟帶雙列圓錐滾子主軸軸承、海上 7 兆瓦直驅式風力發電機雙支承單 列圓錐滾子軸承、永磁直驅式風力發電機主軸軸承等已取得重要進展，就 核心技術取得專利，且是三排滾子結構直驅式大功率風力發電機組主軸軸 承國內唯一的制造商。在變槳偏航軸承方面，公司的海上大功率三排圓柱 滾子獨立變槳軸承、海上大功率風力發電機組變槳偏航軸承已成功應用于 產品中。

公司專注于風電軸承技術研發，目前已獲得多項榮譽。“2 兆瓦永磁直 驅式風力發電機主軸軸承的研制”項目于 2012 年獲中國機械工業聯合會和 國家科學技術委員會科技成果鑒定以及“中國機械工業科學技術獎”三等 獎；“直驅式風力發電機主軸軸承試驗機研制”項目于 2012 年獲中國機械 工業聯合會科技成果鑒定；“3 兆瓦風力發電機雙列圓錐滾子主軸軸承”項 目于 2020 年獲“2020 年度洛陽市十大標志性高端裝備”榮譽稱號； “2MW-5MW 風力發電機主軸軸承的研制及產業化”項目于 2021 年獲“河 南省科學進步獎”二等獎。公司專注技術研發，獲得業界廣泛認可。

公司技術領先，部分產品實現國產替代，大功率風機軸承產品技術取 得重要進展。公司成功研制 1.5-12MW 變槳和偏航軸承，大功率風電偏航 變槳軸承已實現進口替代；成功研制 2-5MW 三排圓柱滾子主軸軸承、 3-6.25MW 無軟帶雙列圓錐滾子主軸軸承并實現量產；成功研制 3-7MW 單 列圓錐滾子軸承并實現小批量生產。公司成功研制 12MW 海上抗臺風型主 軸軸承，并于 2022 年 7 月舉辦“12 兆瓦海上抗臺風型風力發電機組主軸軸 承”下線儀式。

3.募集資金擴張產能，持續拓展風電業務

公司多次募資擴張產能，產品產量有望持續提升。2021 年公司定增募 資用于 3.0MW 及以上大功率風力發電主機配套軸承生產線建設項目，建設 車間用于生產大功率風機軸承及其他零部件，建設期為 2021 年至 2022 年， 計劃于 2023 年達產運行。2022 年公司發行可轉債布局齒輪箱業務，用于齒 輪箱軸承及精密零部件項目，新建兩個生產車間用于生產風電齒輪箱的精 密零部件，計劃于 2024 年投產，于 2026 年達產運行。

定增擴張產能，發行可轉債布局齒輪箱領域。2021 年公司向特定對象 增發股份，用于大功率風電軸承項目，計劃每年生產軸承 6900 個，其中， 3-4MW 主軸軸承 1200 個，4-6MW 主軸軸承 300 個，偏航變槳軸承 5400 個。2022 年公司發行可轉債，用于齒輪箱項目，計劃每年生產齒輪箱精密 零部件 5.75 萬個，其中，3-6MW 齒輪箱零部件 4.5 萬個，6-10MW 主齒輪 箱零部件 1.25 萬個。公司募投項目將拓展公司業務范圍至齒輪箱領域，持 續提升產能，拉動公司業績提升。風電齒輪箱是風力發電機組的關鍵部件。風電齒輪箱是風力發電機組 傳輸功率的部件，安裝在葉輪和發電機之間，通過提升傳動系統轉速、降 低扭矩，把葉輪吸收的風能傳遞給發電機，以適應發電機的需要。風電齒 輪箱主要應用于雙饋型和半直驅型風電機組中，成本在整機中占比超 16%。

風電齒輪箱市場高速發展。從全球來看，2020 年全球風電齒輪箱市場 規模為 416 億元，同比增加 54.1%，預計 2025 年齒輪箱市場規模將達到 616 億元，5 年 CAGR 為 8.2%。根據 GWEC 數據，2020 年雙饋式與半直驅式 風電機組占全球風電機組的市場份額合計 76.90%。從我國來看，2020 年我 國風電齒輪箱市場規模為 233 億元，同比增加 177.4%，預計 2025 年齒輪箱 市場規模將達到 254 億元，5 年 CAGR 為 1.7%。

4.公司客戶質量優質，客戶范圍持續打開

公司客戶范圍逐步打開，客戶多元化發展。2021 年，公司前五大客戶 為明陽智能、遠景能源、東方電氣、三一重能、洛陽新能軸承，客戶占比 分別為 40.72%、15.79%、10.37%、8.43%和 6.69%。從公司第二至第五大 客戶占前五大客戶的比例來看，2020 年該比例為 46.29%，2021 年該比例提 升至 50.34%，客戶呈分散化的趨勢，客戶范圍拓寬。

公司客戶資源優質，在風電領域處行業領先地位。2021 年，新強聯重 要客戶遠景能源、明陽智能、三一重能和東方電氣新增裝機容量分別為 815 萬千瓦、693 萬千瓦、321 萬千瓦和 313 萬千瓦，占比分別為 14.6%、12.4%、 5.7%和 5.6%，分別位列全國第 2、第 3、第 8 和第 9。從陸上風電來看，遠 景能源、三一重能、明陽智能和東方電氣新增裝機容量分別為 717 萬千瓦、 321 萬千瓦、315 萬千瓦和 212 萬千瓦，分別位列全國第 2、第 5、第 6 和 第 7。從海上風電來看，明陽智能、東方電氣和遠景能源新增裝機容量分別 為 378.1 萬千瓦、100.9 萬千瓦和 97.6 萬千瓦，分別位列全國第 2、第 5 和 第 6。公司重要客戶在風電領域行業地位領先，公司客戶資源優質。