寧滬高速營業收入情況如何？

歷史業績穩健增長，收購新能源資產開辟利潤增長點 。

2017-2021 年，實現營業收入 94.56、99.69、100.78、80.32、137.93 億元，復合增 速 9.90%，業績增長總體較為穩健。其中 2020 年收費公路主業受疫情影響較大， 實現營業收入 60.16 億元，同比下滑 20.30%，歸母凈利潤 26.46 億元，同比下滑 41.43%。2021 年隨著車流量的恢復，業績大幅增長，實現營業收入 137.93 億元， 同比增長 71.71%（PPP 項目會計政策變更導致收入增長，扣除 PPP 收入同比增長 35%），歸母凈利潤 41.79 億元，同比增長 69.58%。2022 年上半年，受上海及蘇南 各地疫情影響，收費公路主業經營受到一定負面影響，實現營業收入 45.54 億元， 同比下滑 10.04%，歸母凈利潤 17.48 億元，同比下滑 34.75%。核心資產滬寧高速日均通行費收入約人民幣 1050.35 萬元，同比下降 26.09%。

從寧滬高速的營業收入組成來看，通行費業務為營業收入的主要來源，2017-2021 年，實現通行費收入 71.04、74.60、78.33、60.16、82.63 億元，除 2020 年受疫情 影響通行費收入有所下降，其余年份通行費收入均保持穩步增長。配套服務板塊 分為服務區租賃和油品銷售，以油品銷售收入為主，受疫情和國際油價影響較大， 近幾年該板塊收入基本保持平穩。房地產業務由子公司寧滬置業公司、瀚威公司 經營，公司有序推進在建項目建設，該板塊收入占公司營業收入的 10%左右。

收購云杉清能，進軍新能源領域開辟利潤增長點。公司于 2022 年 4 月 29 日以 24.57 億元對價收購云杉清能，云杉清能以光伏和海上風電為主業，在江蘇省各省 市運營 3 個集中式光伏電站、63 個分布式光伏電站、1 個海上風力電站，合計裝 機規模 416.6 兆瓦。2019-2021 年，云杉清能實現營業收入 1.07、1.06、4.41 億 元，歸母凈利潤 0.38、0.32、1.18 億元，且擁有電站均已投產，未來預期產生穩 定收入。本次投資預期年投資回報率超過 10%，高于收費公路的投資回報率，公 司有望開辟新的利潤增長點。

我們預測，寧滬高速收購云杉清能后，清潔能源板塊每年會貢獻 7-8 億的營業收 入，超越了公司廣告板塊的收入，預計在 2025 年超過公司現有的第三大板塊—— 房地產銷售板塊的收入；歸母凈利潤方面，2022-2025 年云杉清能預計每年將會貢 獻 2-3 億的歸母凈利潤，占寧滬高速總歸母凈利潤的 5%左右。

總結來看，公司核心路產區位優越，長期經營趨勢穩定，近期新通車多個路橋項 目增厚收入和利潤，預計收費公路主業將隨疫情恢復逐步修復；公司進軍新能源 行業，未來將貢獻更高業績彈性；同時公司增強金融資產投資力度，給公司帶來 可觀收益。我們預計公司 2022-2024 年實現歸母凈利潤 38.40、44.05、46.06 億元， EPS 為 0.76、0.87、0.91 元，對應 2022 年 11 月 1 日收盤價 7.66 元，PE 為 10.1、 8.8、8.4，假設未來幾年分紅率穩定在 0.46 元/股，股息率為 6.01%。