石藥集團當前面臨的挑戰是什么？

核心品種面臨更新迭代，多款創新產品有望接力成長。

2021年全年，石藥的營業收入已達到 278.67億元，其中成藥、維他命 C、抗生素 和功能食品及其他分別占到總收入的 81.4%、7.7%、6.0%和 4.9%。成藥業務已 成為第一大支柱板塊，涵蓋神經系統、抗腫瘤、抗感染、心血管疾病、呼吸系統 疾病、消化代謝疾病等多個治療領域。2021 年抗腫瘤、神經系統、抗感染分別 占到成藥收入的 34%、33%、13%，抗腫瘤板塊成為收入增長的主要動力。

考慮到帶量采購、醫保談判等政策的潛在影響，我們認為支撐 Big Pharma 穿越政 策周期、保持穩健增長的關鍵在于：1）短期存量品種抵御集采風險的能力。2） 中期新產品成長為下一代重磅產品的潛力。3）長期持續孵化創新品種的能力。 我們認為短期內石藥的核心品種仍能保持穩健增長，米托蒽醌脂質體、兩性霉素 B 復合物等新品種有望成為新的業績增長點。長期來看，mRNA 疫苗獲批臨床等 多個里程碑事件已驗證石藥的長期創新能力。

核心品種占比近六成，短期內集采風險較低，中長期仍有更新迭代壓力。2021 年全年，恩必普、多美素、克艾力、津優力、玄寧和歐來寧六大核心品種合計占 到成藥板塊收入的約 72%，占到集團總收入的約 58%，對集團整體業績增長仍起 到關鍵性的推動作用。克艾力為第二批集采中標品種，中標后可及性大幅提升， 2020和 2021年銷售額分別同比增長 16.4%和 27.5%。恩必普、多美素、津優力、 玄寧和歐來寧暫未納入全國性集采。綜合考慮目前產品競爭格局、專利到期時間、 競品上市進度等因素，我們判斷未來 2 年內核心品種仍能保持穩健增長，但中長 期仍面臨一定程度的更新迭代壓力。

自研和 BD雙管齊下，多款創新產品具備重磅潛力。截至 2022年 6月，石藥已有 50個重點創新產品進入臨床階段，其中兩性霉素B復合物、米托蒽醌脂質體和度 維利塞膠囊均已獲批上市；三代 EGFR 抑制劑 BPI-7711 已向國家藥監局申報 NDA，有望在 2023 年獲批上市；此外還有 16 個品種處于 II/III 期關鍵性臨床試 驗，7 個品種處于 II 期概念性驗證試驗，以及 25 個品種處于 I 期探索性試驗。我 們認為已上市的米托蒽醌脂質體、兩性霉素 B 復合物、PI3K 抑制劑，及已申報 上市的 BPI-7711、伊立替康脂質體的銷售峰值均有望達到十億級別，具備成為 下一代重磅產品的潛力。